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　　⑫胡海峰：《促进本钱市场高质量开展的实际逻辑与政策设想》，《群众论坛学术前沿》，2024年第1期投资征询

　　⑫胡海峰：《促进本钱市场高质量开展的实际逻辑与政策设想》，《群众论坛学术前沿》，2024年第1期投资征询。

　　【注：本文系国度社科基金重点项目“中国本钱市场韧性的影响身分、测度与提拔途径研讨”（项目编号：21AJL012）和国度社科基金严重项目“新开展格式下进步间接融资比重优化金融构造与经济高质量开展研讨”（项目编号：21&ZD111）阶段性功效】

　　第四，鞭策上市公司提拔投资代价，打造持久资金“情愿来、留得住”的根底投资情况。上市公司功绩和生长性是投资者在本钱市场长进行代价投资的“风向标”，因而进步上市公司的质量和投资代价，是削减本钱市场颠簸，鞭策持久资金入市的枢纽身分。今朝，我国一些上市公司质量不高，存在财政造假等违法违规举动，面对功绩下滑和吃亏，障碍了持久资金的入市志愿。证监会公布的上市公司2023年年度财政陈述管帐羁系陈述显现，停止2024年4月30日，A股市场共有5354家上市公司表露了2023年年度财政陈述，此中吃亏的有1126家，吃亏面高达20%，功绩下滑数目多达30%。上市公司投资代价偏低是招致我国A股市场相对低迷的主要缘故原由之一。因而，鞭策持久资金主动入市必需在进步上市公司质量高低时间，严把上市进口关与退市出口关，强化上市公司信息表露羁系，进步信息通明度，严峻冲击大股东、实践掌握人的各类违法违规举动，指导上市公司做强做优主业。一方面，要经由过程并购重组、停业重整和退市等机制，增进上市公司优越劣汰，进步上市公司的质量和开展动能；另外一方面，要进一步完美分红、回购、股东增持等轨制，激起上市公司等运营主体不变市场的内活泼力，打造持久资金“情愿来、留得住”的根底投资情况。

　　⑨胡海峰、王灿灿：《本钱市场开放有助于削减黑幕买卖吗？基于沪港通准天然尝试的证据》，《中国经济成绩》，2023年第4期。

　　鉴于此，要增强投资者教诲，经由过程订定有针对性的专业根底课程和向投资者提高金融常识，主动宣扬持久投资的胜利案例，进步投资者对持久投资代价的熟悉，进步投资者在风险评价、投资办理等方面的专业才能，让投资者真正大白自觉寻求高风险高收益会完整表露在不愿定风险的市场中，在高度不愿定的将来眼前一定会是“捡了芝麻丢了西瓜”。让小我私家投资者充实了解机构投资者具有专业常识程度高、信息搜集和处置才能强等多种劣势，把握代价投资和逆向投资的才能和本领，对本钱市场买卖过程当中因非理性举动招致的过分反响的风险有更灵敏的感触感染力和洞察力。机构投资者对信息的搜集、阐发、处置才能远超小我私家投资者，应指导愈来愈多的小我私家投资者由间接投资入市转向购置证券投资基金直接投资入市，从而建立持久投资理念，优化本钱市场投资生态。

　　持久资金凡是具有资金滥觞不变性高、范围体量宏大、利用周期长、风险偏好低等特性，次要包罗各种证券投资基金、养老基金、保险资金、捐赠基金和主权财产基金。因为持久资金在投资时更重视投资收益的持久增值性、资产的宁静性和投资标的活动性等身分，具有高度的理性投资、代价投资的理念，因而有助于强化本钱市场的价钱发明和资本设置旌旗灯号，削减本钱市场的短时间投资举动，优化市场资金设置，从而可以为本钱市场高质量开展注入“泉源死水”，在增进本钱市场功用的有用阐扬、标准本钱市场安康开展和保证本钱市场安稳运转等方面都阐扬偏重要感化。纵观兴旺国度股票市场的开展汗青，持久资金持股比例不断占有主要职位。在美国股票市场中，以机构投资者（配合基金、养老基金、捐赠基金、保险资金）和本国投资者为代表的持久资金占有主导职位，约占美国股票市场市值的95%。美国投资公司协会（ICI）公布的《2023年美国投资公司年报》显现，2022年底美国注册投资公司净资产总额到达28.9万亿美圆，此中持久配合基金、ETF（买卖所买卖基金）净资产别离为22.1万亿美圆投资征询、6.5万亿美圆。美国注册投资公司总范围次要集合于持久基金，股票型基金持有16.6万亿美圆的净资产，占2022年底投资公司总范围的57%。在德国、日本的股票市场中，持久资金所占比例别离高达87%、83%。能够说，持久资金不只为本钱市场快速开展和连续活泼供给了大批的资金供应，成为本钱市场开展的“助推器”；并且还能低落短时间资金炒作者短线生意、频仍买卖带来的打击，成为避免本钱市场猛烈颠簸的“不变器”和“压舱石”。

　　①习近平：《高举中国特征社会主义巨大旗号 为片面建立社会主义当代化国度而连合斗争在中国共产党第二十次天下代表大会上的陈述》，北京：群众出书社投资界官网网站，2022年。

　　上述一系列变革布置和政策办法充实阐明持久资金在增进本钱市场安康不变开展中具有主要职位，表现了党中心、国务院对撑持持久资金入市的正视和决计。从多个角度审阅不难发明，我国鞭策持久资金主动入市，其背后包含着深入的实际逻辑、汗青逻辑和理想逻辑。从实际逻辑考查，持久资金是本钱市场连续开展的最主要资金滥觞，是培养机构投资者的根底，是开展耐烦本钱的根底，是阐扬本钱市场设置资本、资产订价、缓释风险功用的枢纽。从汗青逻辑考查，持久资金既是鞭策西方兴旺国度本钱市场不竭开展强大、构成壮大资本设置才能的动力，也是鞭策科技立异、财产反动的主要力气；既是我国本钱市场连续开展强大，获得汗青性成绩，构成市值范围居天下本钱市场第二位的本钱市场大国的主要鞭策力气，也是我国经济持久快速开展，构成经济总量居天下第二位的天下经济强国，完成国度经济气力、科技气力、综合国力跃上新台阶的主要支持。从理想逻辑考查，鞭策持久资金主动入市不只是优化我国本钱市场投资者构造，鞭策本钱市场高质量开展的客观需求；也是加强本钱市场内涵不变性，避免本钱市场大幅颠簸，防备化解金融风险的有用保证；仍是放慢建立金融强国、走好中国特征金融开展之路的火急请求；更是更好效劳实体经济鞭策当代化经济系统建立、构建高程度社会主义市场经济体系体例、放慢开展新质消费力，完成经济社会高质量开展的一定挑选。将来五年既是以中国式当代化片面促进强国建立投资界官网网站、民族再起伟业的枢纽期间，也是完成《决议》提出的进一步片面深化变革各项使命的枢纽期间。我们要牢牢环绕“打造宁静、标准、通明、开放、有生机、有韧性的本钱市场”这一久远开展目的，加大鞭策持久资金入市的力度，进步各种持久资金到场本钱市场的主动性和不变性，改进本钱市场的资金构造，低落本钱市场的颠簸性，增进本钱市场安康不变开展，为实体经济开展供给更多资金“死水”。

　　投资和融资是本钱市场最根底、最主要的功用。《决议》提出“健全投资和融资相和谐的本钱市场功用”，捉住了促进本钱市场高质量开展的中心和关键。鞭策持久资金主动入市应从以下几个方面动手。

　　一是放慢完美持久资金入市的根底轨制，放宽持久资金入市的比例和范畴，构建撑持“长钱长投”的政策系统投资界官网网站。今朝我国对中持久资金投资的办理分属于财务部、人社部、金融羁系总局、中国证监会等多个部分，缺少政策协同和羁系合作。鞭策持久资金入市应对峙体系看法，兼顾促进财税、金融、人社等重点范畴变革，经由过程增强金融羁系部分、财务部分、人社部分等的相互相同、和谐共同，放慢订定完美持久资金入市的根底轨制，放宽各类投资限定，进步各种中持久资金权益投资比例，拓展权益投资范畴和战略，从而完成具有灵敏性、和谐性、配套性的持久资金入市政策系统。

　　⑪胡海峰、窦斌、王爱萍：《本钱市场开放与我国经济高质量开展：基于全要素消费率视角的经历研讨》，《国际商业成绩》，2023年第9期。

　　第二，培养持久投资文明，优化本钱市场投资生态。在我国本钱市场几十年的开展过程当中，存在着“快赢利、赚快钱”，诡计“一夜暴富”的深谋远虑的投资心态。改动这类不安康的投资心态是鞭策持久资金入市的主要心思根底。当代本钱市场曾经改变为机构投资者占主导职位的市场，兴旺国度本钱市场早已完成“去散户化”的历程。但是我国本钱市场却有人数浩瀚的小我私家投资者（散户）到场此中，他们的持股比例持久保持在30%以上。因为小我私家投资者本身固有的缺点和短板，常常期望经由过程对市场短时间的判定，低买高卖、赢利告终。因而，他们在市场买卖过程当中极易遭到“市场感情”和“乐音”的影响，投资举动常常表示为非理性的“追涨杀跌”，极易激发股票价钱的暴跌狂跌。

　　主动指导并充实操纵好这部门持久资金，将为我国股票市场带来宏大的增量资金，关于活泼本钱市场、进步间接融资比重具有主要感化。放慢成立和完美持久资金入市轨制，流通中持久资金入市渠道，优化养老基金、保险基金等各种持久资金入市的比例请求，鞭策本钱市场连续活泼并完成平妥当康开展，已成为此后深化我国本钱市场变革的一项严重使命。

　　第五，进一步扩展本钱市场高程度开放。开放是我国本钱市场快速开展的主要标记。我国本钱市场对外开放的主要目标之一，就是经由过程引出境外机构投资者，优化我国本钱市场投资者构造，放慢散户机构化历程，改动我国本钱市场持久存在的过分谋利征象，构成持久投资、代价投资的理念和文明。理论证实，绝大部额外资机构信仰持久投资和代价投资的理念，持久看好中国经济开展远景，情愿进入我国境内股票市场持久设置A股资产。我国本钱市场在开放中生长，也将在进一步扩展开放中强大。在对峙兼顾本钱市场开放和宁静的条件下，要进一步扩展我国本钱市场轨制型开放，拓展优化本钱市场跨境互联互通机制，放宽投资限定，简化审批前提，提拔境外投资者投资境内市场的便当性和自在度，吸收更多的国际本钱投资中国本钱市场、设置中国资产，拓宽我国本钱市场持久资金滥觞的渠道。

　　第三，增长金融产物供应，丰硕本钱市场产物系统。鞭策持久资金主动入市，一个主要的根底前提就是本钱市场有充足多样化的中持久投资产物。今朝我国本钱市场产物的同质性较强、差同化较小，这是影响持久资金入市志愿的主要缘故原由。因而，促进本钱市场投资真个变革，应针对机构投资者差同化的投资需求，增长金融产物供应，撑持基金办理人创设适配差别风险层级的产物，丰硕产物系统，增长中持久投资产物的品种和范围，为中持久资金进入市场供给优良的市场情况。

　　我国资金范围宏大，设置仍较为不服衡。变革开放四十多年来，跟着经济社会的快速开展，我国经济范围疾速扩展。2023年海内消费总值超越126万亿元群众币，人均海内消费总值1.27万美圆，位居中等支出国度前线。与此同时，我国住民财产也明显增长，构成范围宏大的持久资金存量。据中国群众银行统计，停止2024年6月尾，我国本外币存款余额到达301.68万亿元，金融机构群众币各项存款余额250.85万亿元，资产办理营业总范围已到达141万亿元。此中，住民储备存款总额已到达147.5万亿元。按照中国银行业协会的数据，从资产范围看，2022年，中国小我私家可投资资产总范围达278万亿元；估计到2024年末，可投资资产总范围将到达300万亿元以上。按照清科研讨中间的数据，停止2023年末，我国累计设立当局指导基金2086只，目的范围约12.19万亿元，已认缴范围约7.13万亿元。此中国度大基金一期、二期、三期别离召募资金1387亿元、2041.5亿元、3340亿元，制作业大基金曾经召募资金1472亿元。中南财经政法大学公布的《2024中国保险开展陈述》数据显现，2023年我国保险资产范围已到达29.96万亿元。停止2023年末，天下社保基金理事会办理的天下社会保证基金、处所拜托办理的根本养老保险基金和划转部门国有本钱等三大类资产权益总额超越6万亿元。《2023年度人力资本和社会保证奇迹开展统计公报》显现，停止2023年末，我国企业年金、根本养老保险基金投资运营范围别离为3.19万亿元、1.86万亿元。《中国企业慈悲开展陈述》显现，2023年我国社会捐赠总量已超越1400亿元。因而可知，以当局各种投资基金、保险资金、社保基金、养老基金为主体的持久资金使用范围曾经靠近60万亿元，相称于A股总市值的85%。从上述资金存量范围来看，我国仍存在资金利用构造设置较为不公道、持久资金入市的范围和比例不敷等成绩，还没有满意建立中国特征当代本钱市场、鞭策本钱市场高质量开展的请求。我国金融系统范围曾经很大，但资金设置不服衡，融资构造不公道。要优化融资构造，鞭策中持久资金入市，建立理性投资、代价投资、持久投资的理念。

　　我国股票市场持久资金入市状况。从1990年至今，我国本钱市场曾经阅历了34年的过程。党的十八大以来，我国本钱市场阅历了快速的开展和变革，获得了明显的成绩，已构成涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、地区性股权市场和债券市场和期货衍生品市场的多条理本钱市场系统。停止2023年底，A股市场共有5335家上市公司，总市值约83.73万亿元。中持久资金到场本钱市场的广度和深度不竭拓展，国度社保基金、公募基金、保险资金、年金基金等各种专业机构投资者共持有A股畅通市值16万亿元，持股比例约占19%。此中，公募证券投资基金持有A股畅通市值5.1万亿元，持股占比6.1%，已成为A股市场最大的专业机构投资者。保险资金在股票和证券投资基金方面投资到达3.33万亿元，养老基金含权益类的组合期末资产金额约为2.49万亿元，社保基金合计持股数目约为614.65亿股，持股总市值约为4065.65亿元。中国证监会公布的数据显现，停止2023年末，已有802家景外机构获批及格境外投资者资历，次要为境外养老金、主权基金、公募基金、证券公司、保险公司和贸易银行等。中金公司2023年8月公布的研报显现，外资持有A股市值范围约3.5万亿元，占A股总市值的比重为3.8%，占自在畅通市值的比重为9%。今朝持久投资因其可掌握的信息愈加牢靠，负担的风险相对不变，经由过程科学的资产设置得到胜利的几率更高，曾经成为我国本钱市场的支流投资形式。比方，A股上市公司2024年一季度报显现，国度集成电路财产投资基金（简称“国度大基金”）一期、二期共持有31家公司股分投资界官网网站，此中8家公司获国度大基金持股超越5年，三安光电获国度大基金持股长达10年，长川科技、通富微电、国科微获国度大基金持股长达7年。得到国度大基金持股长达5年以上公司团体表示优良，持股周期内均匀涨幅超越150%，北方华创自2019年被持股以来，停止2024年一季度末股价累计涨幅超7倍。2024年A股上市公司半年报显现，及格境外机构投资者（QFII）对生益科技、南京银行、海大团体、深圳机场、飞科电器、江苏金租、深南电路投资界官网网站、云南白药、卫星化学等九家上市公司的均匀持股年限高达5年以上，此中对生益科技持股工夫最长，达70个季度，超17年。上述股票5年来团体表示凸起，持有者得到了优良的投资报答。

　　③《中共中心政治局召开集会 阐发研讨当前经济情势和经济事情 中共中心总书记习近平掌管集会》，《群众日报》，2024年9月27日。

　　②中共中心党史和文献研讨院编：《习近平关于金融事情阐述摘编》，北京：中心文献出书社，2024年。

　　⑩王爱萍、胡海峰：《构建金融有用撑持实体经济体系体例机制研讨》，《讲授与研讨》，2023年第3期。

　　第一，完美持久资金入市的体系体例机制。当前我国正处在经济转型晋级、完成高质量开展的枢纽阶段，住民财产办理、资产设置和养老投资需求不竭增长，持久资金作为联合本钱市场与住民财产办理、实体经济开展的枢纽纽带，面对罕见的开展机缘期。

　　持久投资成为指导市场投资支流的新投资形式。跟着我国本钱市场的快速开展，我国对持久资金入市的变革也在不竭促进、完美和深化。早在我国本钱市场开展早期，羁系部分就意想到开展机构投资者、扩展持久资金到场股票市场投资的主要性，前后出台了多项鼓舞证券公司、证券投资基金开展的政策步伐。进入21世纪以来，中国证监会在我国本钱市场鼎力促进“超凡规开展机构投资者”，并放慢基金业市场化变革。2002年经由过程成立完美及格境外机构投资者（QFII）轨制，放慢本钱市场对外开放，增长我国本钱市场的持久资金供应。2004年出台的《国务院关于促进本钱市场变革开放和不变开展的多少定见》（国九条1.0版）提出，“持续鼎力开展证券投资基金。撑持保险资金以多种方法间接投资本钱市场，逐渐进步社会保证基金、企业弥补养老基金、贸易保险资金等投入本钱市场的资金比例。要培育一批诚信、违法、专业的机构投资者，使基金办理公司和保险公司为主的机构投资者成为本钱市场的主导力气”。2006年印发的《中国保险业开展“十一五”计划纲领》提出，“不竭拓宽保险资金使用的渠道和范畴，充实阐扬保险资金持久性和不变性的劣势”。2011年中国证监会等部分公布《基金办理公司、证券公司群众币及格境外机构投资者境内证券投资试点法子》，许可群众币及格境外机构投资者投资A股。在政策鼎力提倡和搀扶下，我国本钱市场的机构投资者力气快速开展强大，极大地改进了我国本钱市场由小我私家投资者占主导职位的场面，开端构成了以公募证券投资基金、社会保险基金、保险资金、证券公司、依托公司、境外投资主体（QFII/RQFII）等机构投资者与小我私家投资者均衡开展的格式，持久投资、代价投资、理性投资的理念在我国本钱市场获得了普遍认同，构成了本钱市场机构投资者指导市场投资支流的新投资形式。

　　⑤中山证券课题组等：《股票市场投资者构造国际比力研讨》，《证券市场导报》，2020年第4期投资界官网网站。

　　⑥胡海峰、孙飞：《从本钱大国迈向本钱强国：中国本钱市场将来开展远景瞻望》，《经济学静态》，2011年第1期。

　　2024年9月26日召开的中共中心政治局集会指出：“要勤奋提振本钱市场，鼎力指导中持久资金入市，买通社保、保险、理财等资金入市堵点。”党的二十届三中全会审议经由过程的《中共中心关于进一步片面深化变革、促进中国式当代化的决议》（以下简称《决议》）深化阐发了促进中国式当代化面对的新状况新成绩，科学策划了环绕中国式当代化进一步片面深化变革的整体布置，对包罗本钱市场在内的各范畴各方面进一步片面深化变革作出片面体系布置，提出“健全投资和融资相和谐的本钱市场功用，防风险、强羁系，增进本钱市场安康不变开展。撑持持久资金入市”的主要变革摆设。本钱市场是当代金融系统的主要构成部门，在金融系统运转中具有“牵一发而动满身”的主要关键功用。撑持持久资金入市，阐扬好本钱市场的投资功用，增进本钱市场平妥当康开展，是我国进一步深化金融体系体例变革、健全宏观经济管理系统的主要使命，具有主要的理想意义。

　　三是落实并完美持久资金入市的税收政策。税收政策作为主要的宏观调控政策对本钱市场投资有多方面的影响，应充实阐扬税收政策的导向感化，推出差同化本钱利得税和特定的税收优惠政策。比方，能够将公募基金归入小我私家税收递延型贸易养老金投资范畴，开释鼓舞持久投资、代价投资，抑止短时间炒作的政策旌旗灯号，从而主动指导更多资金流入持久投资产物，夯实持久资金进入市场的根底。

　　二是成立对机构投资者的长周期查核机制。今朝持久资金投资绩效查核周期多以中短时间查核为主，此中约70%机构投资者都丰年度的查核目的和功绩排名压力。持久资金短时间的功绩查核能够会促使持久资金转向存眷短时间的投资收益，招致持久投资理念很罕见到落实。即使是那些统筹是非时间收益的资金，也会由于投资组合很难婚配恰当，让基金运作团队堕入风险当中。着眼于长周期查核机制是制止投资短时间化、坚决持久投资自信心的枢纽。因为绩效评价与投资办理人的支出、职位和名誉亲密相干，虽然它是过后对投资功绩的阐发和反应，但对投资办理人的投资举动影响宏大。因而，放慢成立和完美有益于持久投资举动的长周期查核轨制，对机构投资者对峙持久投资理念相当主要。2023年财务部公布《关于指导保险资金持久妥当投资、增强国有贸易保险公司长周期查核的告诉》，明白提出对国有保险公司净资产收益率施行三年以上长周期查核机制。此后，对公募基金、各种养老金等持久资金也要鉴戒对保险资金的查核方法，强化持久功绩导向、连续提倡长周期查核机制，构成持久资金对峙理性投资、持久投资、代价投资、妥当投资的良性轮回，更好阐扬持久资金市场“不变器”和经济开展“助推器”的感化。

　　持久资金多渠道构建持久投资的市场生态。2013年党的十八届三中全会审议经由过程的《中共中心关于片面深化变革多少严重成绩的决议》提出，“增强社会保险基金投资办理和监视，促进基金市场化、多元化投资运营”，开启了我国本钱市场变革和持久资金入市变革的新阶段。随后，2014年出台的《国务院关于进一步增进本钱市场安康开展的多少定见》（国九条2.0版）明白提出，“强大专业机构投资者。撑持天下社会保证基金主动到场本钱市场投资投资征询，撑持社会保险基金、企业年金、职业年金、贸易保险资金、境外持久资金等机构投资者资金逐渐扩展本钱市场投资范畴和范围”。作为持久资金主要主体的根本养老金、企业年金、职业年金开端进入股市，随后入市范围和比例逐渐进步。2014年2月24日，中共中心政治局集会提出“构建开放型经济新体系体例，鞭策高程度对外开放，放慢培养国际合作新劣势”，此中扩展效劳业包罗本钱市场对外开放是主要方面。以后，沪港通、深港通别离于2014年、2016年启动，开启了本地本钱市场与香港本钱市场互联互通机制，自此当前陆股通成为境外机构投资者收支境内A股市场的另外一个主要渠道。2018年中心经济事情集会提出，“打造一个标准、通明、开放、有生机、有韧性的本钱市场，进步上市公司质量，完美买卖轨制，指导更多中持久资金进入”。2020年出台的《国务院关于进一步进步上市公司质量的定见》提出，“探究成立对机构投资者的长周期查核机制，吸收更多中持久资金入市”。2021年中共中心办公厅、国务院办公厅印发的《建立高尺度市场系统动作计划》提出，“进步各种养老金、保险资金等持久资金的权益投资比例，展开长周期查核”。2023年召开的中心金融事情集会提出，放慢投资端变革，鞭策中持久资金入市，建立理性投资、代价投资、持久投资的理念。2024年出台的《国务院关于增强羁系防备风险鞭策本钱市场高质量开展的多少定见》（国九条3.0版）第七条“鼎力鞭策中持久资金入市，连续强大持久投资力气”，特地就持久资金入市作出详细布置和摆设，提出“成立培养持久投资的市场生态，完美适配持久投资的根底轨制，构建撑持长钱长投的政策系统”。作为撑持本钱市场高质量开展“1+N”政策系统的构成部门，2024年中国证监会公布的《关于增强证券公司和公募基金羁系放慢促进建立一流投资银行和投资机构的定见（试行）》也明白提出，要“构建持久资金、本钱市场与实体经济协同开展的良性机制”，“打造持久资金情愿来、留得住的根底投资情况”。今朝我国本钱市场曾经构成了各种开放式证券投资基金、当局财产投资基金、私募基金、各种资管方案、养老基金、社保基金、企业年金、贸易保险基金、证券公司、依托公司、境外投资主体（QFII/RQFII、陆股通）等中持久资金进入股票市场的生态格式。