债券产生的背景债券市场已恢复稳定一般债券的含义

　　2、停止今朝我国牢固利率债券、累计利率债券余额别离到达72.24万亿和7.15万亿（占比别离为75.55%和7.48%），而贴现利率债券和利随本清债券（即到期一次性还本付息）余额则别离为10.58万亿和4.30万亿（占比别离为11.07%和4.50%）

　　2、停止今朝我国牢固利率债券、累计利率债券余额别离到达72.24万亿和7.15万亿（占比别离为75.55%和7.48%），而贴现利率债券和利随本清债券（即到期一次性还本付息）余额则别离为10.58万亿和4.30万亿（占比别离为11.07%和4.50%）。

　　今朝我国债券市场的主管机构外表上看有三类，即央行（经由过程买卖商协会羁系）、证监会（经由过程两大买卖所羁系）、发改委，但实践上还该当把财务部和银保监会归入。比方，财务部卖力国债、处所当局债和当局机构撑持证券的羁系，银保监会卖力金融债（不含券商刊行的金融债）的开端羁系等。

　　（5）其时适逢亚洲金融危急前夜，贸易银行的资产质量也开端呈现恶化，再加上由本钱市场合孕育的风险，国度开端将防金融风险被提至计谋高度。

　　我国债券市场的买卖场合分为柜台市场（场外）、银行间市场（场外）和买卖所（场内）三大类，别的还包罗地区股权买卖中间、机构间产物报价体系、自贸区等别的小众市场。不外从买卖量上来看，今朝银行间市场奉献结局部债券市场的98%以上，仍然居于没法撼动的中心肠位。

　　（1）20世纪80年月末的“价钱闯关”布景招致通货收缩率大幅上升，由1987年的5%上升至1989年的28%阁下，明显超越了储备存款利率。央行不能不于1988年9月10日开端对持久储备存款停止保值贴息。

　　固然债券市场属于间接融资市场，但两大市场的分裂无疑会使得买卖所市场的订价没法将政策真个身分思索在内，货泉政策也就很难指导市场订价，出格是在当前情况下，与实体经济更加亲密的买卖所市场明显负担着更主要的本能机能。同时，银行间市场为场交际易市场，采纳询价买卖形式，而买卖所债券市场为场内买卖市场，采纳集合竞价形式，更有助于停止精准订价，也更有益于提拔实体经济间接融资功用。

　　3、可是假如我们仅思索房地产企业在外洋发债的本钱，则会发明本地房地产企业所刊行的美圆债票面利率凡是比力高，均匀数与中位数别离高达8.1318%和7.875%，25%分位数和75%分位数别离为6%和9.975%。

　　8、2019年4月4日，中证登公布《特别机构及产物证券账户指南（订正）》明白，贸易银行在买卖所到场债券买卖或因利用质押权等正当缘故原由而持有证券买卖所上市的证券，可申请开立证券账户，意味实在行了8年的租赁买卖单位将成为汗青，也即贸易银行能够间接在买卖所开立债券账户停止现券买卖。

　　（3）1981年1月16日普通债券的寄义普通债券的寄义，《国库券条例》公布，国债刊行才得以重启，标记我国债券市场在20余年后再次问世。

　　因为银行间市场次要实施询价买卖，而买卖所市场实施集合同一的竞价买卖，因而相较而言，银行间市场的买卖单方知根知底，一旦某一方天分呈现成绩或风险呈现急剧变革时，银行间市场将会遭到更大的打击，而在集合同一的竞价买卖形式下则不会合合呈现相似成绩。

　　2、今朝中国具有95.52万亿元债券（约合13.60万亿美圆）、日本具有1050万亿日元债券余额（约合9.50万亿美圆）、欧洲具有17.50万亿欧元债券余额（约合19万亿美圆）。能够看出，美国的债券范围，根本上是中国、日本与欧洲三大经济体之和。也即美国靠近44万亿元的债券范围是中国的3.40倍阁下（折合群众币300万亿元）。

　　债券市场属于间接融资，是证监会的统领范畴。同一羁系历程中，今朝曾经明白付与证监会对两个市场同一法律的职位。

　　4、2009年11月5日，银监会公布《关于上市贸易银行在证券买卖所到场债券买卖试点营业范畴的告诉》（银监发（2009）102号），进一步明白上市贸易银行能够在买卖所处置与银行间债券市场不异债券种类的一级申购和二级现券买卖、一般公司债的一级申购和二级现券买卖、认股权和别离买卖的可转换公司债券中的公司债券的二级现券买卖。

　　2、美国国债今朝范围为15.92万亿美圆，占局部债券市场的36.45%，相比照较不变，近20年以来变革均不太较着。

　　2、固然今朝中国的这一比重应曾经十分靠近100%，但远远低于其他经济体。与此同时，国债在中国债券市场中的占比也由最后的50%以上降至20%阁下，远远低于其他国度的程度（美国高达50%阁下、日本则高达95%以上）。

　　1、能够看出，关于贸易银行、天下性银行、城商行、乡村金融机构和资管产物而言，处所债、国债、政策性银行、同业存单均是标配，在全部债券资产的比例90%阁下。

　　自2008年国务院明白提出“促进上市贸易银行进入买卖所债券市场试点”以来，证监会、银监会便开端动手动作，2009-2010年时期连发4份政策文件，明白了上市银行到场买卖所债券现券营业试点的详细划定规矩，现在试点范畴进一步铺开。

　　2、今朝中资美圆债次要集合于房地产企业范畴（2254.37亿美圆、合群众币1.58万亿元），约占26%阁下。此中全部中资美圆债票面利率的均匀数与中位数别离为5.58%和5%，在可承受的范畴内。

　　1、今朝我国债券市场存量（余额）到达95.46万亿，迫近100万亿。此中，利率债、信誉债、同业存单的存量范围别离到达52.93万亿、32.12万亿和10.42万亿，占比别离到达55.42%、33.67%和10.90%。

　　（3）一系列政策下，通货收缩率于1989年开端回落至1990年的1-5%的区间内，随后央行于1996年3月30日颁布发表，将从4月1日起停办保值储备营业。

　　2、很明显，天下性银行、城商行、乡村金融机构、别的银行普通会将信誉债的设置比例掌握在10-12%之间，而在利率债和同业存单的分派权重上则会存在必然差别（乡村金融机构、信誉社愈加偏向于同业存单）。

　　能够说，302号文次要是为理解决两个市场债券买卖不标准（出格是制止债券线下买卖与代持）和债券市场杠杆的同一标准等成绩，根本上奠基了后续两个市场债券买卖的同一羁系根底。

　　2、处所当局专项债券还能够进一步细分为地盘储蓄专项债券、免费公路专项债券、轨道交通专项债券、棚户区革新专项债券、教诲项目专项债券、公办高档黉舍专项债券、水资本设置工程专项债券、村落复兴专项债券等8类。

　　2018年12月3日，央行、证监会、发改委结合公布《关于进一步增强债券市场法律事情有关成绩的定见》明白了证监会的同一法律职责，即央行、证监会和发改委发明触及债券违法举动的线索，应实时移送给证监会。

　　（6）1993年，债券回购营业得以重启，但其时处于百姓经济艰难市场，转型经济处于一个风口，由方案向市场转型的顶层设想鞭策价钱体系体例变革历程不竭价钱，对利率及通胀的预判和处所买卖场合的助力大幅举高了买卖量，并形成了比力多的金融乱象，出格是1995年的327国债期货风浪，使得诸多处所买卖场合被接踵强迫封闭，上交所和厚交所成为独一正当合规的债券买卖和回购场合。

　　2、天下性银行普通会将其近50%的债券设置在处所债上面，而城商行尚不敷30%，但城商行在政策性银行债的设置比例上（27%）则要较着超出跨越天下性银行（16%）10个百分点以上，与此同时，城商行在国债上的设置比例也超出跨越天下性银行4个百分点阁下。因而假如以天下性银举动基准，则城商行需求处所债上发力（提拔10个百分点以上），在政策性银行债上赐与缩减10个百分点，同时可进一步缩减国债4个百分点的设置（适度设置在信誉债上）。

　　5、2010年9月30日，证监会与银监会结合公布《关于上市贸易银行在证券买卖所到场债券买卖试点有关成绩的告诉》（证监发（2010）91号），明白只要上市银行才具有买卖所债券营业试点资历。

　　（四）贸易银行设置的债券资产从高到低顺次为处所债、国债、政策性银行债、同业存单、中票、金融债等

　　3、2009年6月18日，银监会公布《关于上市贸易银行在证券买卖所到场债券买卖试点有关事件的告诉》（银监发（2009）62号文），明白了上市银行到场买卖所债券营业应具有的前提和需向银监会报送的相干质料，同时指出上市银行到场买卖所债券营业不得停止股票类证券买卖（含可转债等）。

　　（2）所谓保值贴息率，即根据物价上涨幅度和利率之间的差数补助给住民，以补偿存款贬价，而所谓的327国债期货变乱发作工夫恰好是1995年2月23日，其对赌的工具恰好就是央行这个保值贴息率的变革。

　　3、相较而言，在信誉债的权重设置上，银行理财、券商、资管产物、非金融机构、保险机构等愈加偏向于增长信誉债的设置比例，较银行业更加激进，对收益的请求也更高，本年10月上述机构在信誉债上的设置比例别离为54.97%（银行理财）、49.42%（券商）、资管产物（49.08%）、33.41%（非金融机构）、30.57%（保险机构）。

　　自2018年推出违约债券让渡试点以来，央行和证监会作为债券市场主管机构，不断在测验考试经由过程倡议债券违约让渡机制，以完成突破刚性兑付的目的，这一样是两个市场渐趋同一的标记。比方，

　　3债券市场已规复不变、究竟上城投债券也属于处所当局债权的一种，不外口径上分为Wind、银保监会和中债三种，此中还可进一步细分为省及省会（含单列市）、地级市、县及县级市。

　　今朝中国债券市场的投资者贸易银行、不法人产物（次要指各种资管产物）、政策性银行、境外机构、保险公司、信誉社、证券公司等几类。此中，贸易银行投资债券47万亿、天下性银行33.52万亿、城商行6.26万亿、农商行6万亿、外资银行0.59万亿，别的资管产物投资债券21.37万亿、境外机构2.13万亿、保险公司2.03万亿、券商1.25万亿。

　　1、处所当局债券也是比力受存眷的一个话题。今朝国本地方当局债券按种别分为普通债券、专项债券两大类，而按利用用处则可分为新增债、置换债和再融资债。

　　7、2017年6月28日，上交所和厚交所别离公布《债券市场投资者恰当性办理法子》，明白贸易银行是买卖所债券市场的及格投资者，算是对质监会130命令的呼应。

　　我们从债券市场开展汗青、债券市场次要种类和国债等几个维度对中国、美国与日本等三大经济体的债券市场停止简析。能够发明，就详细的债券种类而言，中国更加丰硕，而美国与日本的债券市场则次要以国债为主。同时相较而言，美国有20%以上的债券为典质存款类债券债券市场已规复不变，必然水平上有用盘活了美国的信贷资本。

　　不外银行间市场的次要到场者是银行，而活泼种类也次要为利率债、同业存单和金融债，政策利率和货泉政策向银行间市场的传导凡是比力顺畅。但因为买卖所债券市场的次要到场机构不包罗银行，那就意味着政策利率和货泉政策向实体经济传导的中心层便不存在，也即因为银行没有到场到买卖所债券市场，使得政策利率和货泉政策不会间接传导至好易所，那末政策结果便会大打扣头，出格是当银行间市场的到场者次要投资利率债和金融债时，这类结果的差别便会十分较着。

　　2债券市场已规复不变、产业类债券余额到达12.01万亿元（占比到达12.56%），而房地产债券余额到达2.21万亿元（占比2.31%），公用奇迹单元类债券余额到达1.98万亿（占比2.07%），这三大范畴合计占比到达17%阁下。

　　2019年7月31日，同业拆借中间和上海清理所结合公布《关于展开通用质押式回购置卖清理营业的告诉》，正式推出三方回购效劳，这是对央行2018年第18号通告的回应。在三方回购置卖以后，买卖敌手不再间接面临，意味着金融系统的风险传导将由上清所间接停止断绝，明显削弱了风险变乱对回购置卖的打击。

　　（4）1988年-1991年时期，债券买卖次要经由过程场外柜台市场（其时包罗处所债券买卖中间等）完成，但因为没有同一的根底设备加以撑持，使恰当时的债券市场乱象纷呈。

　　鉴于银行间债券市场的市场份额之高，我们有须要对其停止特地会商。银行间债券市场是特定情况下的被动产品。

　　1、今朝市场上中资美圆债券范围到达8767亿美圆（1891只产物），约合群众币6.16万亿元，范围曾经相称可观，根本上曾经相称于海内里票和公司债的范围了。

　　1、中国的债券市场中，国债比例不断趋于降落，1998年和2008年别离为57.08%和34.90%，2018年则进一步降至17.35%四周，今朝降至17.04%，明显低于美国和日本，这也表白中国当局加杠杆仍有比力大的空间。

　　2018年8月17日的证监会消息公布会上，证监会停息至公国际公司证券评级营业一年，同时暗示“将与群众银行持续增强羁系合作，深化贯彻落实公司信誉类债券部际和谐机制肉体，进一步鞭策银行间市场与买卖所债券市场互联互通，不竭增强羁系合作，实在庇护投资者正当权益和社会大众长处，增进信誉评级行业标准开展”。

　　2019年6月28日，央行公布《关于展开到期违约债券让渡营业的通告（收罗定见稿）》，明白发作到期违约的债券，该当经由过程银行间债券市场的买卖平台和债券托管结算机构停止让渡和结算。

　　1、今朝我国债券市场的注销、托管与结算机构次要有中债登（总托管）、上清所、中证登（分托管）、CFETS、买卖商协会等五大类普通债券的寄义。此中，中债登、上清所、CFETS和买卖商协会均面向银行间债券市场，而中证登则面向买卖所债券市场。

　　（4）受此影响，部门储备存款开端由银行转移至股票市场，同时银行资金也接踵以买卖所债券现券买卖和回购的情势流入股市（如供给炒股资金、供给透支资金、将回购资金用于证券买卖等），形成股市一片高潮。

　　2018年8月24日的国务院金融委明白提出，要成立同一办理和和谐开展的债券市场，直指持久处于分裂的银行间市场与买卖所市场。不外今朝两大市场在银行到场、信誉评级互通、评级机构天分互认、法律羁系、买卖羁系、买卖形式等几个维度上正趋于同一，固然这需求归功于一行两会羁系系统的真正成立和宏观谨慎羁系架构的本质鞭策。

　　（一）投资者次要以贸易银行、资管产物、政策性银行、境外机构、保险公司、信誉社、券商等机构为主

　　大抵理解分明我国债券市场的市场概略后，需求进一步明白中国债券市场和别的次要经济体债券市场之间的差别，才气从全局明了债券市场的大抵表面。

　　所谓中资美圆债券，即中资企业在外洋刊行的以美圆计价的债券，属于国内债券的一种（别的还以欧元、港币等别的币种计价的债券，但因为中资美圆债券范围较高，因而比力受存眷。

　　6、2016年12月12日，证监会公布《证券期货投资者恰当性办理法子》（第130命令），明白贸易银行是证券期货市场的专业投资者，意味着贸易银行已被证监会认定为买卖所市场的及格投资者。

　　凡是状况下，利率的传导历程应顺次显现为政策端、银行间、买卖所、实体经济如许一种次第，这意味着利率可以有用传导依靠于各情况的有用跟尾，而买卖所因为其到场者和市场情况的缘故原由，颠簸幅度更大也会更频仍，这意味着买卖所利率凡是状况下更能反应市场的预期和变革。

　　（二）细分种类：处所当局债、国债、政策银行债、同业存单、金融债、公司债、中票、ABS等是大头

　　1、大的分类上，债券次要分为利率债和信誉债两类。此中，利率债是指背负国度或当局信誉的债券种类，次要为国债、处所当局债、央票、政策性银行债，其他均为信誉类债券，如金融债、企业债、公司债、中短融等等。

　　今朝各买卖场合之间并不是自力，一些债券能够同时跨市场刊行与买卖。从市场份额来看，仅在银行间和买卖所的债券数目占比别离到达61.64%和24.63%（余额别离为44.97%和10.82%），同时在银行间和买卖所的债券数目占比则到达12.85%（余额到达34.30%）。能够看出，假如不思索穿插性，在银行间市场的债券数目到达74.74%（余额为87.36%），在买卖所市场的债券数目到达37.48%（余额为45.13%），在柜台的债券数目到达0.58%（余额为20.39%）。

　　2017年12月29日，央行、证监会与银监会结合公布《关于标准债券市场到场者债券买卖营业的告诉》（银发（2017）302号文），标准两个市场到场者的债券买卖营业。究竟上在此之前，证监会已于2017年12月1日公布了《关于进一步增强证券基金运营机构债券买卖羁系的告诉》，走在了302号文的前面。

　　（三）按行业分别：国债、处所当局债、金融债合计占比80%，产业和房地产合计占比靠近15%、别的5%阁下

　　（二）主管机构：央行（买卖商协会）、证个人长处会（两大买卖所）、发改委、财务部、银保监会等卖力羁系

　　9、2019年8月6日，证监会、央行与银保监会结合公布《关于银行在证券买卖所到场债券买卖有关成绩的告诉》（证监发（2019）81号），明白能够到场买卖所债券现券买卖的银行扩展至政策性银行（农刊行和收支口银行）、国开行、国有大行、股分行、城商行、在华外资银行、境内上市的别的银行。

　　（7）1997年，央行强迫贸易银行撤离买卖所，并建立银行间债券市场，自此银行的债券相干营业局部集合于银行间债券市场，我国债券市场也构成银行间+买卖所+柜台三大场合并立、别的小众市场帮助的场面。

　　（4）从买卖东西来看，银行间债券市场采纳现券、回购、远期利率和谈、利率交换等四种方法，而买卖所则有现券、回购、利率交换、国债期货等三种。

　　从买卖量来看，活泼水平从高到低的债券种类顺次为政策性银行债、同业存单、国债、处所当局债、中票和超短融等，近一年来别离奉献结局部市场买卖量的42.70%、24%、15.01%、4.80%、4.30%和3.10%，这6类债券种类在买卖量方面合计奉献局部市场的94%。

　　1、2008年12月8日，国务院办公厅公布《关于当前金融增进经济开展的多少定见》（国办发（2008）126号、亦称国30条），在第三大部门“放慢建立多条理本钱市场系统、阐扬市场的资本设置功用”中的第十三条初次明白提出“促进上市贸易银行进入买卖所债券市场试点”。

　　2019年5月24日，证监会指点两大买卖所、中国结算结合公布了《关于为上市时期特定债券供给让渡结算效劳有关事项的告诉》，对违约债券等特定债券（含ABS）的让渡、结算、投资者恰当性、信息表露等事项做出摆设。

　　5、2011年3月28日，上交所公布《关于上市贸易银行租用会员买卖单位到场债券买卖有关事项的告诉》（上证债字（2011）65号），划定上市银行到场买卖所债券营业时，该当向其会员单元租用买卖单位停止，且不得转租，也不得承受其他单元或小我私家拜托代办署理生意。

　　除以上比力传统的分类，另有一些债券的发生便带有明白的指向，固然也有一些是市场的分类。具有政策指向的债券次要的项目收益专项债、三农专项金融债、小微企业债券、发改委专项债、扶贫专项债、项目收益类债券、一带一起债券、纾困专项债券、双创债券等等。也有一些是市场本人分类，如高收益债券、违约债券等。

　　（6）1997年6月5日，央行公布《关于制止银行资金违规流入股票市场的告诉》（银发（1997）245号）和《关于各贸易银行在证券买卖所证券回购及现券买卖的告诉（银发（1997）240号），明白划定自1997年6月6日起，一切贸易银行截至在买卖所及各地证券买卖中间的证券回购及现券买卖，银行间债券市场在此布景下正式登上汗青舞台。

　　究竟上以上三类次要买卖场合并不是同时发生，背后险些也均有深入的汗青布景，也见证着我国债券市场的开展汗青。

　　（二）我国贸易银行、天下性银行和城商行设置的债券占其总资产的比例别离为20%、20.18%和17.36%

　　假如根据利率范例来分别的话，则债券可分为贴现类（低于票面价钱刊行到期还本的债券）、附息类和利随本清类。此中，附息类债券可进一步分为牢固利率（票面利率牢固）、浮动利率（即票面利率挂钩基准利率并加上必然利差肯定）、累进利率（凡是指利率递增的可赎回债券）三大类。跟着8月17日LPR新报价机制推出以来，市场开端存眷浮动利率债券。

　　3、日本自2008年以来提拔了国债的职位，其占局部债券市场的比例由2008年的74.58%升至今朝的90.31%阁下，这也是为何日本会将其国债收益率作为基准利率的缘故原由。

　　2、今朝海内债券市场共26个细分种类，包罗国债、政策性银行债、处所债、央票、金融债、公司债、企业债、中期单据、短时间融资券、资产撑持证券、PPN、可转债、可交流债、同业存单、国际机构债、当局付出机构债等16个大类和26个小类。

　　出于风险角度的思索，银保监会在2011年后关于银行进入买卖所债券市场不断表示比力安静冷静僻静，不外证监会系统却一直在做着本人的勤奋，测验考试将银行再次引入买卖所市场，激起买卖所市场的生机。

　　2019年9月4日，央行与证监会公布14号通告，明白关于曾经在银行间或买卖所债券市场展开评级营业的评级机构，将设立绿色通道完成评级营业天分互认。

　　1、可是今朝我国浮动利率债券共有585只，余额仅13449亿元，数目和余额别离仅占1.21%和1.41%。当前我国浮动利率债券挂钩的基准利率次要有定存利率、存款基准利率、Shibor、Libor、R007、FDR007、国债收益率和LPR等。

　　随后2009-2010年时期证监会与银监会连发四份文件，许可上市银行到场买卖所债券营业试点（除可转债等股票类证券）。

　　1、1998年，中国债券市场余额仅为1.81万亿群众币（不到1500亿美圆），日本具有337.49万亿日元债券（约合3万亿美圆）、欧洲具有6.14万亿欧元债券（约合7.3万亿美圆），而美国则具有13.75万亿美圆债券。

　　我国债券市场的种类不竭丰硕，且也有差别的分类办法，这里测验考试按照工夫和信誉品级停止分别，详细以下：

　　2、2009年1月19日证监会与银监会结合公布的《关于展开上市贸易银行在证券买卖所到场债券买卖试点有关成绩的告诉》（证监发（2009）12号）普通债券的寄义，明白上市贸易银行可在买卖所固收平台处置债券种类的现券买卖。

　　3、详细细分种类来看，处所当局债券（21.11万亿）、国债（16.28万亿）、政策银行债（15.53万亿）、同业存单（10.42万亿）、金融债（6.97万亿）、公司债（6.69万亿）、中票（6.49万亿）、ABS（3.30万亿）、企业债（2.37万亿）合计到达89.16万亿，占局部债券市场的93.40%，是债券市场的大头。

　　思索到停止9月尾贸易银行、天下性银行和城商行的总资产范围别离到达235.07万亿、166.08万亿和36.07万亿元，则意味着我国贸易银行、天下性银行和城商行设置的债券占其总资产的比例别离为20%、20.18%和17.36%。可见，关于天下性银行而言，其总资产的1/5会设置在债券上，现在朝城商行在债券上的设置比例仅为17.36%，意味着农商行、外资银行、民营银行等别的银行在债券资产上的设置比例在25%阁下。因而城商行仍有进一步提拔债券的空间。

　　1、从发借主体来看，除37.56万亿元的国债和处所当局债（合计占比靠近40%）外，金融类债券是大头，范围到达37.48万亿（占比到达39.19%），假如再将15万亿的政策银行债去掉，则贸易银行等别的金融机构刊行的债券合计约有12万亿阁下。因而能够发明国债、处所当局债、金融债的范围合计到达75万亿元阁下，约占局部市场的80%。

　　1、假如将债券进一步分为利率债、信誉债和同业存单这三大类，则会发明贸易银行的分派比例别离为79.06%、10.38%和8.63%，天下性银行别离为83.74%、10.01%和3.91%，城商行别离为80.07%、11.64%和7.27%，乡村金融机构（不含信誉社）别离为58.21%、11.29%和29.58%，资管产物的分派比例为26.17%、49.08%和22.59%。

　　（三）关于中短融、PPN、汇合单据、ABN、信誉风险缓释东西等在银行间市场畅通的债券，其羁系部分反而为证监会。

　　3、可见，1998-2008年时期，日本与欧洲的债券占比上升最快，而2008-2018年时期，中国与日本的债券占比则上升最快债券市场已规复不变。但虽然云云，中国债券市场余额占经济总量的比重在次要经济体中也处于低位，今朝仍未超越100%。

　　至此，除外非上市乡村金融机构、民营银行、村镇银行外，别的银行都可到场买卖所债券现券买卖营业。