债券的定价原理债券利率

　　“沉稳、认真”是郑军恒给他的同事们留下的深刻印象

　　“沉稳、认真”是郑军恒给他的同事们留下的深刻印象。“郑军恒日常喜欢做的事情就是看书和思考，他的性格很沉稳，正是这种性格使他在债券市场投资中保持了稳健的投资风格。”

　　郑军恒：一方面对发行人的资信做一个深入的研究和把握债券利率，另外分散投资个券品种有利于控制信用债风险债券的定价原理。最近的市场出于对企业破产的担忧，导致信用利差增加的非常大，表现就是债券价格狂跌，到期收益率较高，对于信用债我们可以适量参与。

　　记者：三季度显示，债券型基金收益率还是要好于其他类型基金，您认为债券市场这种情况能延续多久？

　　郑军恒：我觉得能延续比较长的时间，债券投资实际上也比较简单，从根本上看是利率的走势，是处在升息周期中还是降息周期中，而升息周期和降息周期的判断比较容易把握，而且一旦趋势形成债券的定价原理，不能轻易扭转，所以会延续比较长的时间。我认为，从现在到明年还有3、4次降息机会。

　　郑军恒：有可能。原因有两个：一是基本面的支持，降息必然推动债券价格上涨；另一方面是资金的推动债券的定价原理，因为目前其他方面投资机会表现不是很明显，只有债券市场在未来一年有一个较好的收益。资本市场实际上是没有办法防止泡沫，会过度反映，然后不断调整回归理性状态债券利率。

　　记者：据了解，东方稳健回报基金秉承“积极投资，稳健增值”的投资理念，在风险可控条件下提高债券组合的总回报。积极投资和稳健增值的含义是什么？

　　郑军恒：所谓“积极投资”，包括两层含义：首先，中国的债券市场和国外相比，依然存在交易品种单一、利率传导不畅等问题，市场的深度和广度有待进一步提高，但另一方面，这种非有效的市场中往往存在着错误定价的现象，通过积极主动地运用战略性资产配置、以及战术性资产选择等方式，获取市场失衡带来的超额收益。其次，积极投资指在控制风险的前提下，积极参与新股申购等无风险投资机会，并对今后出现的其他投资机会（利率衍生品交易等）给予积极研究和参与。

　　稳健增值，是指本基金始终把控制投资组合的整体风险（利率风险、信用风险及流动性风险）作为投资管理的前提和首要原则，通过定性的宏观经济分析、定量的数量模型管理等，进行风险的识别、计量和确认，及时调整组合结构，规避风险。

　　总体来说，稳健增值是积极投资的基础与核心，而积极投资体现了稳健增值的效率和结果，它们共同构成了东方稳健回报基金的投资理念。

　　郑军恒：在固定收益类资产投资上，我们有8大策略：第一，利率预期策略，组合久期是反映利率风险最重要的指标。通过对宏观经济变量和宏观经济政策的分析，预测利率的未来走势，并据此积极调整债券组合的目标久期：预期市场利率将上升时债券的定价原理，缩短组合的久期；预期市场利率下降时，提高组合的久期，第二，收益率曲线策略，在久期确定的基础上，进一步预测收益率曲线形状的变化，构建型策略、哑铃型策略或梯形策略，在短、中、长期限债券之间进行配置，从其相对价格变化中获利；第三债券利率，债券类属配置策略债券利率，根据国债、金融债、企业债等不同债券板块在信用风险、税赋水平、市场流动性等方面的表现差异债券利率，分析其相对的投资价值，增持价值被相对低估的债券板块，减持价值被相对高估的债券板块，以获取较高回报；第四是骑乘策略，收益率曲线的形变会影响各期限段的利差水平，当收益率曲线比较陡峭时债券的定价原理，即相邻期限利差较大时，可以买入期限位于收益率曲线陡峭处的债券，随着持有期限的延长，债券的剩余期限将会缩短，到期收益率将下降，进而获得较高的资本利得。

　　东方稳健回报债券型基金拟任基金经理。北京大学理学硕士，历任北京涌金财经顾问有限公司研究员；博时基金管理有限公司研究员；江南证券基金筹备组成员；2005年4月加入东方基金，曾任研究员、研究部副经理，现任东方精选基金基金经理助理。