债券市场情况分析转型债券发行数据六种债券类型

　　国库券因次要用于当局短时间现金办理，凡是没有牢固的刊行日历

　　国库券因次要用于当局短时间现金办理，凡是没有牢固的刊行日历。当前当局以刊行6个月国库券为主，暂时刊行和非公然辟行占比极小。与汗青程度比拟，本年国库券月刊行范围处于相对高位，4月和7月以至创下汗青同期新高。这亦阐明当下英国当局较兴旺的短时间现金流需求。且能够发明，在财年底（3月）1个月、3个月国库券刊行量凡是增长，这表现出当局的资金调解举动，以满意年末财政目的和各类付出需求。

　　从持有者来看，英国金边债券的次要持有方包罗英国央行、英国各种金融机构和外洋投资者。跟着英国央行启动本轮缩表，外洋投资者逐步赶超英国央行成为最大投资主体。别的，英国保险公司和养老金也是英国金边债券的忠厚买家。这注释了2022年9月前辅弼特拉斯迷你财务预算风浪下英债利率飙升招致养老金暴雷的缘故原由。本轮强势加息布景下，各投资主体纷繁减持。待加息起点邻近这类趋向减缓，部门以至再度加仓。停止2024年第一季度，外洋投资者转型债券刊行数据、英国央行、英国保险公司和养老金所持金边债券份额别离到达31%、28%、22%。

　　传统金边债券的限期在1年及以上，部门以至超越50年。短、中、长限期别离被界说为[1Y, 7Y]、(7Y, 15Y]、(15Y, ∞)。刊行方法凡是为按期拍卖和银团承销。每六个月向持有者付出息票。绿色金边债券（Green Gilt）被归为传统金边债券的一种，初次刊行于2021年9月，次要限期为10年、30年。

　　国库券方面，次要持有方一样是外洋投资者和英国各种金融机构。此中，贸易银行和养老保险公司以外的金融机构对短时间国债的需求相对更高。

　　从EPFR的Fund Flow数据来看，短、中、长限期金边债券整体显现资金净流入态势。2016年英国脱欧后，英国债券比拟股票更多地遭到外洋投资者的喜爱转型债券刊行数据，这也促进了该场面的发生。市场对4至6年金边债券的增持爱好始于疫情后。高利率保持期内，短时间国债资金偏向于涌入中持久。分基金范例和投资者群体来看，短时间金边债券资金流次要受经由过程ETF渠道的机构投资者影响，而经由过程配合基金投资的机构投资者举动对中持久金边债券资金流的影响更大。批发投资者感化偏弱，且资金团体为净流出。

　　金边债券刊行的通明性不如德国国债，刊行范围需至拍卖前一周宣布。2024-2025财年的融资重点为短时间和中期债券，国库券不净增发。DMO供给GEMM视角的基于一切金边债券成交量数据的HHI指数，用于反应市场活动性和买卖活泼度。当前批发型GEMM的HHI指数连结在汗青低位四周，活动性无虞。

　　2023-2024财年英国CGNCR录得1588亿英镑，处于汗青高位。2024年4月23日，英国财务部公布2024-2025财年融资方案调解，增发各限期传统金边债券和指数挂钩金边债券，此中短时间传统金边债券增幅最大。按照最新方案，本财年估计刊行短、中、长限期传统金边债券1007亿英镑、860亿英镑、500亿英镑，指数挂钩金边债券300亿英镑；国库券不净增发。短时间和中期传统金边债券方案刊行量较着高于上一财年。

　　英国国债的刊行主体为英国财务部，1998年4月以出处英国债权办理办公室（DMO）代为施行。英国国债共包罗三大类，别离是国库券（Treasury Bill）、传统金边债券（Conventional Gilt）和指数挂钩金边债券（Index-Linked Gilt）。此中：

　　与德国国债市场比照来看，英国国债存量范围更宏大，且品种、限期散布相对平均转型债券刊行数据，并未集合于传统长限期国债。这反应了英国当局在融资构造上的多元化战略，有助于分离融资风险、吸收差别范例投资者。

　　停止2024年第二季度，传统金边债券在英国国债存量中的占比最高，为72%，到达1.5万亿英镑；指数挂钩金边债券、国库券占比别离为25%和3%，金额为5532.1亿英镑、667.6亿英镑。传统债券中，短时间（40%）和持久债券（36%）占比相称，中期债券（24%）份额相对较小；绿色债券约占2%。

　　指数挂钩金边债券与传统金边债券的差别的地方在于，息票和本金按照英国批发价钱指数（RPI）停止调解。其他根本要素与传统金边债券不异。

　　在每一个财年（前年4月至后年3月）完毕前，英国财务部会为下一个财年设定年度融资方案转型债券刊行数据，具体阐明次年英国国债刊行总额、各类别债券刊行范围，和短、中、长限期传统金边债券刊行范围等。在4月英国中心当局净现金需求（Central Government Net Cash Requirement，CGNCR）[5]、春季预算宣布后，刊行方案能够会被调解。

　　关于金边债券，DMO供给了GEMM视角的基于一切金边债券的成交量数据，用于反应市场活动性和买卖活泼度。在此根底上，DMO还计较了金边债券市场的HHI指数（Herfindahl-Hirschman Index）。该指数是权衡市场集合度的经常使用目标，计较办法是将每一个GEMM的市场份额平方后相加。计较成果凡是散布在0到10000之间，数值越高表白市场上供给金边债券活动性的机构越少，不变性越差转型债券刊行数据。机构类投资者对市场活动脾气况常常更加敏感。将批发型GEMM的HHI指数与英国10年期国债收益率的周期项比照来看，能够发明英债利率在部门时段跳升背后的活动性要素；且在2011年从前，二者的相干水平更高，这大概是由于金融危急后营建的高水位情况下债券收益率的限期溢价部门对活动性的敏感度低落。当前批发型GEMM的HHI指数连结在汗青低位四周。

　　就传统金边债券而言，停止2024年8月，短、中、长限期别离完成47%、36%、25%进度。根据年度合计划，本财年盈余7个月内，短、中、长限期均匀每个月应刊行76亿英镑、46亿英镑、92亿英镑，高于本年4月至8月均值。这与英国央行开启降息周期的态度相分歧，待利率进一步下行英国当局将刊行更多长端债券。

　　从收益率来看，近1年来英国国债收益率曲线阅历了牛陡。跟着加息暂告段落转型债券刊行数据，市场着眼于支流央行降息预期，短端利率下行速度比长端更快。跟着英国挣脱阑珊，限期利差逐渐收敛。当前以美圆、欧元投资10年期英国国债（汇率对冲后）获得收益率相对较高，以群众币和日元投资缺少劣势。

　　国库券为限期在1年之内的零息债券，是英国当局的无前提债权[1]，用于当局短时间现金办理。DMO凡是以每周或暂时公然招标的方法刊行国库券，偶然也以非公然的情势定向刊行。按周刊行的国库券限期牢固，包罗1个月、3个月、6个月或12个月（最多364天）。迄今为止，DMO还未刊行过12个月限期的国库券。暂时刊行的国库券限期不牢固，能够在上述标如期限以外。

　　英国国债的次要持有方包罗英国央行、英国各种金融机构和外洋投资者，今朝外洋投资者是最大买家。脱欧后差别于资金流出英国股票市场，比年来短、中、长限期金边债券整体显现资金净流入态势，由机构投资者举动主导。当前以美圆、欧元投资10年期英国国债经汇率对冲后获得的收益率相对较高，以群众币和日元投资缺少劣势。

　　注：[1]即当局必需在债券到期时付出债券的本息。[2]批发型做市商，指专注于为大型机构客户（如养老基金、保险公司、对冲基金、银行等）供给效劳确当局债券次要买卖商。[3]DMO其实不期望经由过程这些操纵来影响市场的供需情况或利率程度。[4]DAC属于爱尔兰公司法下的一种公司范例，被设想用于特定举动或营业，其章程细则明白划定了公司的目标和举动范畴，负有限义务。[5]CGNCR是权衡中心当局在扣除一切支出（如税收、国有资产出卖等）后的净现金需求目标。它暗示当局为保持大众收入而需求借入的资金量。

　　英国当局刊行债券的次要方法为拍卖。在英国，金边债券的一级买卖商被称为金边债券做市商（Gilt-edged Market Maker，GEMM）。某金融机构欲成为GEMM，必需得到金融市场举动羁系局（FCA）、谨慎羁系局（PRA）或本地相干当局机构的书面核准或不阻挡确认，且在伦敦证券买卖所注册为做市商。GEMM对两种金边债券的购置量不得低于各自觉行量的2%（按六个月转动均匀计较）。此中，批发型做市商（Wholesale GEMM）[2]的出价量应最少占到总刊行量的5.0%（按六个月转动均匀计较）。别的，GEMM在拍卖中有权得到一部门非合作性配额（Non-Competitive Allowance）。一切GEMM总计可得到占总刊行量15%的非合作性配额。关于传统金边债券拍卖，非合作性配额在GEMM中按已领受出价的比例分派，基于拍卖的均匀承受价钱；关于指数挂钩金边债券拍卖，非合作性配额按照GEMM表示分派，并根据拍卖的终极价钱（最高价钱债券市场状况阐发、最低收益率）分派。值得留意的是，国库券一级买卖商与金边债券做市商存在区分，成员数目略多于后者，他们也遭到FCA、PRA的羁系和指点。

　　为确保GEMM可以在市场压力下持续实行做市商职责，DMO为其设立常备回购东西（Standing Repo Facility）。该设备许可已签订相干和谈的GEMM经由过程回购机制（站在DMO角度而言）向DMO借入国债，但需付出必然本钱。借入的国债可所以随便的，该债券以至能够由DMO暂时缔造，所触及回购置卖的利率即常备回购东西利率。但与此同时DMO凡是会与该机构再停止一笔逆回购置卖以连结市场中性[3]，GEMM需供给另外一国债典质，利率为英国央行政策利率。两回购置卖限期不异，凡是为隔夜。常备回购东西利率与英国央行政策利率之间的息差即GEMM借券需支出的本钱。2022年6月16日起，DMO将该息差保持在75bp，同时保存按照现行利率、市场情况等信息随时修正该息差的权利。被缔造国债在偿还时便被打消，这类债券不会被视为存量。

　　金边债券刊行的通明性不如德国国债。包罗刊行工夫和债券大类的日历会在相干财年开端前宣布。金边债券的限期、票面利率会在每一个季度开端时进一步更新，但刊行范围需至拍卖前一周宣布。关于新发债券（非重开债券），票面利率与刊行范围同时宣布。这表现出英国当局发债的灵敏性，有助于最大限度按照市场变革掌握低本钱刊行机缘。

　　DMO仅宣布标如期限国库券的认购倍数，以反应投资者的购置热度。就3个月国库券而言，认购倍数和英国3个月国债收益率与政策利率之差存在必然水平的反向干系债券市场状况阐发。认购倍数的中枢在金融危急后下移，这能够与英国央行的利率情况切换，和国库券刊行量大幅增长有关。

　　英国国债包罗国库券、传统金边债券和指数挂钩金边债券三大类。限期品种浩瀚，刊行机制灵敏，有助于分离融资风险、吸收差别范例投资者、按照市场变革掌握低本钱融资机缘。

　　附息英国国债又被称为金边债券（Gilt），因晚期刊行的实体债券镶有一条金色的粉饰边沿，以此意味其高质量和低风险。在高利率、低增加的情况下，比年来英国当局相对宏大的债权范围激发市场对其违约的潜伏担心，包罗2022年9月养老金暴雷变乱、2024年7月停业声明等。维系国债的金边属性是新任辅弼斯塔默面对的一大应战。汗青上还未呈现过英国当局债权违约的情况，当前各大国际评级机构对英国主权债权的评级都在AA-及以上。按照我国《贸易银行本钱办理法子》，其风险权重和本钱占用本钱均为0。不克不及否认的是，英国国债仍旧是环球国债市场中最受欢送的种类之一。从EPFR的Fund Flow数据来看，2004年以来英国长限期（6年以上）国债的累计净流入资金范围在次要兴旺经济体中仅次于美国、高于德国，固然和美国比拟仍存在数目级上的差别。本文将从存量状况、机构举动等角度对英国国债市场停止梳理债券市场状况阐发。