债券评级债券市场要闻什么是发行债券

　　2019年以来，中国债券前后被归入彭博巴克莱、富时罗素、摩根大通环球三大债券指数，中国债券市场的国际影响力和合作力日积月累（见表1）

　　2019年以来，中国债券前后被归入彭博巴克莱、富时罗素、摩根大通环球三大债券指数，中国债券市场的国际影响力和合作力日积月累（见表1）。

　　本轮境外投资者减持境内群众币债券是内内部身分综合感化的成果。美联储开启激进加息历程，从2022年3月初次加息到2023年7月，共加息11次，累计加息525个基点（BP），加息程序之快、幅度之大远超上一轮2015年至2018年的加息周期。在此时期，美圆贬值，10年期美债收益率从2.2%飙升至4%以上，以致中美利差逐步倒挂且幅度逐渐扩展，本钱逐步流出中国。

　　2014年1月末至2017年6月末，境外投资者持有境内群众币债券范围连结安稳增加，月均净增持117亿元。2017年7月末至2022年1月末，境外投资者持有境内群众币债券范围由8921亿元升至4.15万亿元，月均净增持593亿元。此中，国债和政策性金融债的持仓余额别离由4489亿元、3075亿元升至2.52万亿元、1.08万亿元，月均净增持376亿元、139亿元，显现境外投资者对国债和政策性金融债等利率债更加喜爱。

　　[3]管涛，刘立身．境外投资者买债与群众币国际化停顿[J]．复旦金融批评， 2024 （7）．

　　为躲避汇率颠簸风险，境外投资者投资境内群众币债券时，凡是会在近端（即期）将美圆兑换为群众币，远端（远期）在商定的汇率程度大将群众币兑换回美圆，即停止外汇掉期买卖3。此商定的反向买卖汇率程度由美圆兑群众币即期汇率加掉期点得出债券市场要闻。思索到美圆兑群众币掉期点和中美利差有较强的正相干干系（孙欣欣和赵越强，2021），在中美利差倒挂的布景下，自2022年6月以来，美圆兑群众币外汇掉期点转负且绝对值扩展，这使境外投资者投资境内群众币债券时可同时得到债券收益率和外汇掉期买卖两重收益。在掉期点绝对值较高的布景下，群众币债券收益率加上掉期买卖收益之和以至高于同限期美债收益率4。

　　2017年以来，债券市场境外投资者范畴从境外央行类机构、群众币境外清理行和参与行，逐渐扩展至贸易银行、资管机构、养老基金等。今朝，境外投资者到场境内债券市场次要经由过程及格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investors，QFII）和群众币及格境外机构投资者（RMB Qualified Foreign Institutional Investors，RQFII），“环球通”间接进入银行间债券市场（China Interbank Bond Market，CIBM）（以下简称“环球通”）渠道和债券通（Bond Connect）渠道。

　　既有研讨显现，境外投资者增持群众币债券和中美利差有较强的正相干性。中美利差走阔或中美利差倒挂收窄时，境外投资者偏向于增持境内群众币债券，反之则相反（见图2）。

　　但自2023年9月起，在中美利差仍然倒挂的布景下，境外投资者持续增持境内群众币债券。国度外汇办理局数据显现，2024年1—8月，境外投资者净增持境内债券超1000亿美圆。自2023年9月起至2024年8月末，境外投资者已持续增持境内群众币债券，区间累计增持超越1万亿元群众币2。在中债收益率明显低于美债收益率的布景下，驱动境外投资者持续增持境内群众币债券的身分成为业界和学界讨论的核心。

　　1.本文所述境内群众币债券包罗以国债、同业存单、政策性金融债为代表的利率债及信誉债在内的境内群众币券种。

　　四是同步鞭策在岸和离岸债券市场开展。扩展债券市场境外投资者范畴，增强跨境本钱活动监测，健全“宏观谨慎+微观羁系”两位一体办理框架，防备跨境本钱对我国境内本钱市场形成活动性打击。

　　该阶段境外投资者连续增持境内群众币债券次要源于我国经济根本面和对外商业向好、群众币币值不变、海内金融市场日趋开放和群众币国际化的促进带来的群众币资产设置需求。此中2020—2021年，中国在环球范畴内领先完成经济苏醒，海内经济根本面和对外商业向好。在美联储快速大幅降息并推出量化宽松政策的大布景下，群众币在2020年6月至2022年2月时期整体连结贬值，加强了以境内群众币债券为代表的群众币资产对境外投资者的吸收力。

　　境外投资者持有境内群众币资产，特别是持有境内群众币债券对我国金融市场开放及群众币国际化意义严重。对羁系部分、金融根底设备和市场到场者而言，探求境外投资者增持境内群众币债券的驱解缆分具有非常主要的理想意义。

　　三是深化利率市场化变革，进一步完美国债收益率曲线。阐扬国债收益率订价基准感化，鞭策利率衍生品市场开展。深化群众币汇率构成机制变革，开展多条理外汇市场，丰硕外汇衍生品东西，稳步鞭策本钱项目开放。

　　中国债券被环球三大债券指数归入为中国债市带来了增量资金。同时，在环球金融资产和变量颠簸加重的布景下，群众币债券正以其不变性和低颠簸性遭到境外投资者自动存眷，吸收力日趋提拔。群众币资产已成为境外投资者环球资产设置中的主要构成部门。

　　比年来，在我国金融高程度对外开放、群众币国际化的鞭策下，群众币资产日趋成为境外投资者环球资产设置中不成或缺的种类。2022年3月，美联储开启快节拍、大幅度加息。自2022年5月起，中美利差显现倒挂场面，境外投资者随即减持境内群众币债券1。美联储此轮加息周期进一步鞭策了日元套息买卖的茂盛，也令人民币套息买卖进入投资者视野。融入低息的日元或群众币转而投资高息美圆资产一度成为境外投资者环球资产设置的支流操纵。

　　[1]葛一凡，王丹. 关于境外机构投资者到场境内债券市场汇率风险办理成绩的研讨[J]. 中国货泉市场，2023 （9）.

　　反观美国，美联储在2023年7月将基准利率上调至5.5%，为2001年1月31日以来的最高程度。尔后关于美联储什么时候开端降息成为市场存眷的核心。在美联储降息预期不愿定的状况下，美债收益率在4%高低高位颠簸，影响了境外投资者投资美债的收益不变性。比拟之下，群众币汇率及利率债收益率的不变性提拔了群众币资产的吸收力。2024年1—8月，境外投资者净买出境内债券超1000亿美圆，对群众币汇率起到了支持感化。

　　一是增强债券市场体系体例机制建立。鞭策境内群众币债券在离岸市场成为被普遍承受的及格包管品，鞭策银行间和买卖所债券市场根底设备互联互通，增进债券市场要素自在活动，提拔买卖所债券对境外投资者的吸收力，优化环球通、债券通等互联互通机制，满意境外投资者境内投资便当化微风险对冲需求。

　　2002年以来，中国债券市场高质量双向开放稳步促进。境外投资者投资群众币债券已历经了增持、减持、再增持三个阶段，同时也鞭策着群众币国际化历程债券市场要闻。中国群众银行和美国财务部宣布的数据显现，停止2024年8月末，境外机构持有境内群众币国债2.28万亿元，占境外投资者持债总范围的50.4%债券市场要闻，占我国债券市场国债总范围的7.06%，而境外投资者持有美国国债占美国未偿大众债权总额的24%。这表白群众币国际化和中国金融市场开放仍有很长的路要走，海内债券市场双向开放仍面对市场活动性不敷、买卖活泼度不高、风险对冲东西缺少、信誉评级虚高档成绩的限制（管涛和刘立身，2024）。

　　在美联储2024年9月开启降息周期的大布景下，假如我国货泉政策整体平和宽松，中隽誉义利差大几率收窄，但同时也会使掉期点绝对值降落，从而影响外资投资境内群众币债券总收益。境外投资者持债次要取决于思索了外汇掉期收益后的实践收益。若实践收益上升，境外投资者偏向于增持境内债，反之则会减持。

　　可是，二者在某些时辰也会呈现背叛。比方，2018年1—9月，中美利差收窄但境外投资者对境内群众币债券持仓逐月上升。因而，除中美利差外，必将还存在其他影响境外投资者增持群众币债券的主要驱解缆分甚么是刊行债券。

　　跟着美联储进入降息周期，群众币在利差收窄、对外商业、经济根本面等因子的支持下有贬值动力，中国债券市场对境外投资者的吸收力一定会进一步加强，中国金融高程度开放和群众币国际化势必稳步促进。

　　2023年5月和6月，境外投资者别离增持境内群众币债券166亿元和880亿元，7月和8月别离减持363亿元和618亿元。2023年9月末至2024年8月末，境外投资者连续净增持境内群众币债券，持有境内群众币债券余额由3.24万亿元升至4.57万亿元，累计净增持13356.3亿元。

　　具有避险属性的资产，指的是当风险打击发作，大概经济根本面走弱、市场风险因子上升时，能受投资者追捧进而价钱上涨的资产。国际地缘政治风险连续晋级招致环球部门本钱投资风险偏好有所降落。境内群众币债券具有低颠簸性、与境外市场收益和颠簸相干性较低等特性，符合了这部门境外投资者的需求。境内群众币债券在环球资产范畴内显现出优秀的资产设置代价，具有了某种意义上的避险特性。

　　2020年，代表市场惊愕水平的标普500颠簸率指数从2月20日的15.56最高爬升至3月16日的82.69，但境外投资者整年根本处于连续增持境内群众币债券的形态，表白境内群众币债券在特按期间具有必然的避险资产特性甚么是刊行债券。

　　2022年2月，俄乌抵触的发作使环球避险感情升温甚么是刊行债券，环球资金涌入美债和黄金等避险资产。与此同时，境外投资者开端减持境内群众币债券。

　　3.中国银行间外汇市场中买卖量居首的为群众币兑美圆即期和掉期买卖。2006年4月24日，银行间外汇市场推出群众币外汇掉期营业，增加活动性与风险办理东西。按照中外洋汇买卖中间产物指引，今朝外汇掉期买卖币种有美圆/群众币、欧元/群众币、日元/群众币、港币/群众币债券市场要闻、英镑/群众币等，限期有隔夜、一周、一个月、一年等。今朝，银行间外汇市场掉期类产物次要有外汇远期、外汇掉期和货泉掉期三类。

　　党的二十届三中全会指出，“鞭策金融高程度开放，稳慎踏实促进群众币国际化，开展群众币离岸市场债券市场要闻。完美高程度对外开放体系体例机制，稳步扩展轨制型开放”。将来，应稳步扩展债券市场轨制型开放、稳慎促进群众币国际化，加强境内群众币债券等资产对境外投资者的吸收力。为此，笔者提出以下几点政策倡议。

　　按照中国群众银行公布的数据，2014年以来，境外投资者设置境内群众币债券资产阅历了增持、减持和再增持的历程（见图1）。

　　[6]张继强，吴宇航.银行间债券市场对外开放的汗青演化与将来[J]. 中国货泉市场，2024（7）.

　　相较于环球通、债券通渠道，经由过程QFII、RQFII路子入市存案流程相对啰嗦，投资灵敏性差。绝大部门新增境外机构投资者偏向于挑选环球通、债券通渠道（葛一凡和王丹，2023）。按照中国群众银行上海总部表露的数据，停止2024年8月末，进入银行间债券市场的境外机构数目较上月新增6家，共有1145家景外机构主体入市。此中，580家经由过程环球通渠道入市，827家经由过程债券通渠道入市，262家同时经由过程两个渠道入市5。环球通渠道开启工夫早于债券通渠道，主权类机构与贸易银行类机构大多经由过程环球通渠道到场境内债券市场（葛一凡和王丹，2023）。

　　比年来，在我国金融高程度开放布景下，群众币资产日趋成为境外投资者在环球资产设置中不成或缺的资产种别。本文从中美利差、汇率、群众币资产设置、境内群众币债券的避险属性等视角，分析境外投资者连续增持境内群众币债券的驱解缆分，并提出相干政策倡议。

　　2024年7月，中共中心政治局集会重申“要连结群众币汇率在公道平衡程度上的根本不变”。同年，中国群众银行和国度外汇办理局相干卖力人屡次说起要连结群众币汇率在公道平衡程度上根本不变。跟着财务货泉政策和房地产政策连续发力，海内经济根本面无望持续安稳苏醒态势，群众币汇率无望连结在公道、平衡、不变的程度。

　　二是放慢海内债券信誉评级系统优化。鞭策信誉评级行业市场化开展和开放，提拔海内信誉评级质量和通明度，优化完美配套税收、管帐、审计等金融中介效劳。

　　[5]孙欣欣，赵越强.离岸、境内群众币兑美圆掉期市场驱解缆分研讨：基于美联储货泉政策溢出效应的视角[J].上海金融，2021（3）.

　　比方，假定境外投资者停止1年限期的10年期群众币债券投资，其凡是利用1年期外汇掉期对冲投资群众币资产的汇率风险。2023年9月—2024年8月，利用外汇掉期对冲汇率风险后，投资群众币债券的收益率较同限期美债收益率均匀超出跨越约100BP。

　　4.按照利率平价实际，群众币利率加上特定限期外汇掉期价钱能够获得对应限期隐含外币利率。套息买卖经由过程借入低息的群众币而投资高息的美圆资产赢利。本文所述今朝阶段境外投资者设置境内债属于逆向套息买卖。2024年以来，群众币汇率颠簸率团体较低，也使逆向套息买卖变得更具有可操纵性。