债券市场定义债券类型有哪些英文

　　一季度GDP同比增长4.5%，高于预期4.0%，主要得益于疫情期间积压需求的集中释放，主要是恢复性增长

　　一季度GDP同比增长4.5%，高于预期4.0%，主要得益于疫情期间积压需求的集中释放，主要是恢复性增长。4-5月的经济和金融数据全面不及市场预期，经济走弱，显示国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。受此影响，市场主体的经济预期转差，推出增量稳增长政策的必要性上升。

　　为此，6月13-20日，7天逆回购——SLF——MLF——LPR利率均依次调降10BPs，为时隔近10个月来首次调降。宽货币先行，为后续稳增长政策开路。6月16日召开的国务院常务会议公告，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。国家发改委表示，下一步稳经济将重点在六个方面发力：一是抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。二是加快实施“十四五”规划102项重大工程，推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效激发民间投资活力。三是加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域。四是扎实推动重点领域改革，更大力度吸引和利用外资，稳住外贸外资基本盘。五是强化就业优先导向，扩大高校毕业生等就业渠道，多渠道增加城乡居民收入，切实保障和改善民生。六是抓好粮食生产和重要农产品供应保障，做好迎峰度夏电力供应保障，有效防范化解重点领域风险。最值得关注的是，7月下旬召开的中央局会议将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，可能推出一揽子稳增长政策，为下半年我国经济复苏提供强有力的支持。

　　一是中央将出台一系列稳增长政策拉动经济，政策内容或包括：支持房地产，如放松一二线城市的限购政策、降低存量房贷利率等；提振内需，如发放消费券、对新能源汽车下乡予以配套优惠政策等；增加政策性开发性金融工具额度，支持基建投资保持10%左右的较高增速托底经济等。

　　二是货币政策较为宽松。6月DR007的均值为1.83%，处于年内新低。10年期国债收益率最低在6月14日降至去年9月7日来新低2.62%，较年初下行21BPs；信用债AAA级5年期收益率最低在6月15日降至去年11月10日来新低3.01%，较年初下行49BPs。此外，由于银行存款利率的多轮调降，以及6月各期限LPR报价下调10BPs，利率有望进一步降低。企业债券和的融资成本都大幅下降，对实体经济的金融支持力度加大。

　　三是我国出口韧性较强。5月我国出口同比萎缩7.5%，欧美经济放缓对我国出口的影响逐渐显现。但我国出口结构已出现积极变化，包括与一带一路沿线国家的出口贸易大幅上升，我国在新能源领域强大的制造力使得我国“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）的出口延续高速增长态势，有望适度对冲下半年欧美经济走弱和去风险化策略对我国外需的负面影响，出口对我国经济增速的拖累有望减少。

　　四是四季度工业企业将开始主动补库存。本轮工业企业“被动去库存”是从2023年2月启动的，按照历史规律，持续的时间在3-11个月，均值为7个月，按均值推演，预计在今年9-10月触底，继而进入“主动补库存”的新一轮周期。工业生产将有望迎来一轮上行周期，支撑经济增长。

　　总体上，三季度经济复苏基础还相对薄弱，央行货币政策仍需保持宽松呵护经济，若经济恢复较弱，不排除降息的可能，预计资金利率中枢仍将处于低位，DR007月度均值的区间在1.75%-1.95%，R007的月度均值在1.90%-2.20%。四季度，随着补库存周期的到来和一揽子稳增长政策的效果显现，经济恢复力度明显增强，货币政策将边际收敛，资金利率中枢将上行，但因临近年末降准概率上升，资金利率上行幅度有限。预计DR007月度均值的区间在1.90%-2.20%，R007的月度均值在2.10%-2.40%。

　　今年以来，10年期国债收益率最低在6月14日降至2.62%，较年初累计下行21BPs，创去年9月8日以来新低。此后获利盘了结，叠加市场对宽信用政策预期升温，债券收益率反弹。

　　参考疫情以来前两轮债券收益率的历史周期低点前后走势，可为我们预判后续债市走向提供参考。债券收益率第一轮周期低点出现在2020年4月8日，10年期国债收益率最低下行至2.48%，创2002年6月24日以来新低。第二轮周期低点出现在2022年8月18日，10年期国债收益率最低下行至2.58%，创2020年5月6日以来新低。两轮债券收益率的历史周期低点出现都伴随有三个共同特征：一是经济数据明显弱于预期，市场的经济预期很差。二是央行实施超预期宽松的货币政策。三是银行间市场流动性极度充裕，DR类利率接近历史极低水平，相应地金融机构的配置需求十分旺盛。前两轮下行周期的结束，都由下列因素触发：一是我国经济开始稳步复苏。二是央行宽松货币政策利好出尽，逐渐回归正常化。三是资金面收敛。四是政府加码宽信用政策。这均导致市场获利盘了结，推动债券收益率触底反弹进入上行趋势。从周期高低点出现时间来看，资金利率DR007的周期极值出现时间一般早于10年期国债收益率，领先时间在一周至一个月左右。

　　从DR007的极值看，本轮10年期国债收益率下行的周期低点2.62%出现在6月14日，与之相近的DR007低点1.72%出现在5月6日，间隔五周左右。6月份即使下调政策利率，DR007仍徘徊在1.75%-2.08%附近。如果三季度DR007能向下突破1.72%，则本轮10年期国债收益率的周期低点可能会低于6月14日的2.62%，反之则10年期国债收益率难以跌破2.62%。后续债券市场走势将主要取决于政策面和经济基本面的恢复情况。

　　展望下半年，政策面将可能推动债券收益率上行。如前所述，政策面上债券市场定义，7月下旬中央局会议将可能出台一系列稳增长政策。财政方面，进一步落实减税降费，出台更给力的产业政策支持，放松城市房产限购要求，可能刺激实体经济融资需求增加，推动信贷增长；为支持基础设施建设托底经济，通过增加政策性开发性金融工具额度、加快政府债券发行进度，增加了债券供给，也可能推动债券收益率上行。即使推出的政策力度不及市场预期，但机构仍会担心随着经济走弱，未来是否会有更强政策出台，因此债市做多情绪并不稳定。

　　从供给端看，下半年利率债发行量将较上半年明显增加。国债方面，预计下半年将发行5.0万亿元，较上半年增加5109亿元；净融资额为2.14万亿元，较上半年增加1.18万亿元。地方政府债券方面，预计下半年地方债发行3.73万亿元左右，较上半年减少5390亿元；净融资额为1.70万亿元，较上半年减少9367亿元。政策性金融债将发行3.53万亿元，较上半年增加1.12万亿元；净融资额为2.0万亿元左右，较上半年增加1.9万亿元。总体上，预计下半年利率债总发行量为12.3万亿元，较上半年增加1.1万亿元，净供给5.83万亿元，较上半年增加2.19万亿元。

　　从需求端看，今年上半年购债前三大主力机构依次是农村金融机构、基金和银行理财子，分别净买入债券20994亿元、17299亿元和11720亿元（数据来源于Idata，截至6月21日）。其中，农村金融机构和银行理财子主要购买1年期以内的债券，基金则拉长久期，除了购买1年以内的债券，净买入1-5年期和7-10年期的债券占比较高债券类型有哪些英文。总体上，上半年债券收益率的下行与基金和理财保持较高的债券净买入规模有关。尤其是基金，执行拉长久期的策略，是债市较为坚定的多头，3-6月基金的净买入规模多超过理财和农村金融机构，引领债市走势。但值得注意的是，6月19日当周基金净卖出524亿元，是继2月18日当周以来首次出现净卖出。这说明在10年期国债收益率6月14日降至2.62%低位后，基金的看多情绪已经趋于谨慎。

　　展望后市投资者需求，商业银行随着下半年一级市场政府债券供给的增加，以及实体经济的融资需求逐渐恢复，其在二级市场购买债券的规模可能减少。基金和银行理财子作为交易型机构，在债券收益率接近上轮周期低位时情绪趋于谨慎，在三季度资金利率处于低位时，加之公布的6-7月CPI同比涨幅处于近零区间、不排除负增长的可能，如果出台刺激政策的力度不及预期，10年期国债收益率可能阶段性下行。如果再次降息，10年期国债不排除下破2.60%关口的可能。四季度，在政策博弈、经济景气恢复和货币宽松力度边际收敛的背景下，基金和理财加杠杆购债的冲动减弱，债券收益率存在上行风险。

　　此外，境外机构对中债需求仍然不稳定。综合中债登和上清所最新数据，5月境外机构持有人民币债券规模为3.19万亿元债券市场定义，当月净增持194亿元，而4月为净减持417亿元；市场占比基本与4月持平在2.42%。在境外机构持有的前三大券种中，5月分别增持28亿元国债、189亿元政策债和18亿元同业存单。展望下半年，美联储主席鲍威尔6月21-22日在国会听证会上表示，若经济表现符合预期，支持年内再加息1-2次。6月，中美10年期国债利差平均在-107BPs，负利差较5月进一步拓宽19BPs。预计未来中美负利差仍在高位震荡，欧美投资者对中债的需求较弱。但另一方面，今年以来，多个新兴市场国家宣布与我国的外贸以人民币结算，随着其持有人民币外汇储备增加，将提升对人民币债券、股票等资产的需求。多空因素交织，境外机构的中债需求尚处于不稳定的状态。

　　从节奏上看，三季度经济复苏基础还相对薄弱，央行货币政策仍需保持宽松呵护经济，资金利率中枢仍处于低位，债券收益率可能低位震荡，若经济恢复较弱，存在降息可能，则推动债券收益率进一步下行，预计三季度10年期国债收益率的波动区间为2.50%-2.75%。此后，随着补库存周期的到来和稳增长政策的效果显现，经济恢复力度明显增强，货币政策将边际收敛，资金利率中枢将上行，带动债券收益率反弹，10年期国债波动区间为2.75%-3.00%。随着当前债券收益率下行至低位，金融机构的投资策略偏向短久期，增加1年期以内债券的投资比重，因此短券表现相对好于长券，短端收益率的上行幅度将小于长端。预计1年期国债收益率三季度波动区间为1.70%-2.05%；四季度波动区间为1.90%-2.25%，曲线形态趋于陡峭化，期限利差可能拓宽。

　　今年上半年，高等级信用债收益率和短期限高等级信用利差大幅压缩，虽然6月以来小幅回升，但目前仍处于历史极低位附近，安全边际很低。展望下半年，供给方面，2023年下半年高等级信用债到期量为3.0万亿元，较上半年减少8461亿元，到期再融资压力尚可。但考虑到下半年经济有望进一步恢复，宽信用政策预期较强，预计实体经济融资需求将回升。叠加商业银行面临净息差收窄压力，大规模低息放贷的行为不可持续，预计高等级信用债的发行融资将较上半年有所回暖。

　　需求方面，下半年在经济明确好转之前，预计流动性仍将保持较为宽松的格局，加之银行理财规模回升，结构性资产荒可能维持一段时间。但随着三季度末经济逐渐恢复，利率债收益率预计企稳回升，叠加A股估值修复，可能分流部分债市资金，预计高等级信用债的需求将较上半年回落。

　　综上，三季度预计资金利率整体仍将处于低位，高等级信用债收益率将跟随利率债收益率低位震荡，中短期限信用利差将继续压缩，临近收益率低点债券市场定义，金融机构总体较为谨慎，长期限信用利差或将小幅走扩。四季度，考虑到资金利率中枢抬升，高等级信用债供需矛盾缓解，高等级信用债收益率预计开始回升，信用利差前期因滞后效应将继续小幅压缩，后期将走扩。预计7月份1年期和3年期AAA级信用利差波动区间为20BPs-40BPs，5年期波动区间为30BPs-50BPs。

　　信用债违约方面，今年上半年违约总体情况较去年下半年增加。2023年上半年累计有9家企业发生违约，较去年下半年增加1家，违约涉券规模148亿元，较去年下半年减少75亿元。新增首次违约企业3家，较去年下半年增加1家，涉券规模71亿元，较去年下半年增加57亿元。上半年货币环境维持宽松，信用违约虽较去年下半年有所增加，但较2022年同期明显好转，违约企业主要集中在房地产行业。

　　展望后市，下半年预计宏观政策有望进一步加码，叠加经济内生动能的自发修复，年底经济有望再度回升，企业盈利逐渐恢复，从而改善信用基本面情况。而在经济内生增长动能完全修复前，信用环境预计仍将保持宽松，债券市场信用风险大幅上升的概率较低。

　　预计下半年等级利差将一定程度上拓宽，主要原因包括：一是目前经济复苏结构分化，资质较优的大型企业复苏进程好于资质较弱的小型企业。5月大型企业PMI为50.0，而小型企业仅有47.9，结构分化将推动下半年等级利差拓宽。二是房地产行业信用风险仍然偏高，特别是弱资质民营房企，销售、融资两端受阻，债务压力较大。下半年在房地产销售债券类型有哪些英文、投资等核心指标改善前，地产行业信用风险仍然偏高，叠加地区、房企间分化延续，弱地区、弱资质房企相较于核心区域、头部房企债券的等级利差将进一步拓宽债券市场定义。三是弱资质城投利差将拓宽。上半年受益于资产荒，弱省份城投债估值大幅修复，但考虑到土地出让疲弱、部分区域债务到期集中度偏高、尾部风险暴增多，当后续债市牛熊切换时，市场对城投的风险偏好可能下降，弱资质城投债收益率或将显著提高。

　　下半年同业存单的到期量为9.3万亿元，较上半年减少3.3万亿元，同业存单滚动续发压力减轻。1-5月份银行新增信贷12.7万亿元，考虑到6月银行会信贷冲量，预计上半年信贷总量15万亿元左右，将占去年年全年信贷总额（21.3万元）的70%以上。叠加LPR下调带动利率下行，净息差收窄压力限制银行放贷，预计下半年新增信贷空间有限债券市场定义，银行发行同业存单弥补负债缺口的需求不强。今年上半年，同业存单总发行量12.7万亿元，创历史新高，预计下半年同业存单发行规模将有所回落。需求端，随着理财收益率的提升、投资者恐慌情绪的修复和存款利率的不断压降，超额储蓄将会逐步回流至银行理财，下半年理财规模有望提升，将支撑同业存单配置需求。但考虑到四季度债市收益率或企稳回升，理财净值下降可能引发一定规模的赎回，预计同业存单需求增幅有限。总体来看，同业存单供给回落，需求或将小幅提升，叠加四季度资金利率中枢将上行，将带动同业存单利率上行。