债券分类图债券的基本性质包括

　　财经专栏作家徐谨撰文指出，比起的涨跌生猛，楼市的举城关注，债市几乎算得上波澜不惊，但是债市的背后机构力量以及资金实力，其实注定了债市一旦出现问题，那么注定将是金融震荡的开始

　　财经专栏作家徐谨撰文指出，比起的涨跌生猛，楼市的举城关注，债市几乎算得上波澜不惊，但是债市的背后机构力量以及资金实力，其实注定了债市一旦出现问题，那么注定将是金融震荡的开始。这篇文章具有一定参考意义。

　　债市近期成为市场焦点，甚至有全球债市到了最危险时刻的说法。对于中国而言，无疑应更关注中国市场的风险。

　　中国债市发生了什么？表面看起来，违约不过是零星浮现，但从趋势来看，这只是违约潮流的开始，风险正在从中小企业蔓延到国企央企。伴随着今年上海云峰债出现违约，中铁物质发布暂停债券交易，债市违约风险进一步暴露。根据中诚信国际统计，截止2016年4月中旬，发行人主体评级至少33次下调，几乎超过2015年下调次数两倍。与评级对应，违约数量也已经接近2015全年，同时债市发行推迟剧增。根据Wind统计，截止4月下旬，共有103家公司债券推迟或取消发行，共计1009.1亿元，金额大约是2015同期的3.4倍。这趋势其实从3月已经开始，根据彭博数据债券的基本性质包括，3月就有62家企业取消448亿元的债券发行计划，约为2015同期的3倍。

　　2016年的违约情况不容乐观，随后的二三季度将会更加难熬。债市违约为什么可怕？在一个正常市场债券分类图，违约是市场的正常部分，但是在中国债券市场有所不同。简单而言，中国债券市场目前主要包含两种债券，一种是利率债，主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等，没有信用风险或者说信用风险很低。另一个是信用债，主要是企业债、公司债等品种，城投债也可纳入信用债的范围。在目前形势下，两种债券中，信用债问题比利率债问题严重得多。按照信用债的定义，企业有违约风险，那么信用债利率需要为投资者提供足够的风险抵偿，但是由于大家都相信政府兜底会极大幅度地降低企业违约概率，其结果是信用债的利率并没有和利率债拉开太多，彼此之间没有体现出应该有的利差。

　　正如一句老话，没有破产的资本主义就像没有地狱的教一样，没有违约的债市同样不可理喻。中国债市存在三十年，打破刚性兑付的口号喊了很久，但直到2014年才出现公募债券首单违约，而2015年也刚刚出现首单国企违约。

　　在债券市场，利率和价格关系反比，信用债利率过低，对应着其债券价格过高。随着近日价格下滑，如果继续下跌，那么那些加杠杆买入的机构就可能面临大面积赎回。这种情况很可能会令人联想起2015的股灾。这里不得不追问一个问题，为什么大家过去都在买入价格不低的债券呢？一个关键因素是银行理财产品。目前，银行理财产品规模已经扩张到20多万亿人民币，很例以“委外”的方式来让基金等机构管理。对于这些基金而言，债券利率不够高，出于回报率考虑，为了获得更好回报率，只好考虑加杠杆买入——只有加杠杆，才能在利率水平不够高的情况下获得不错的回报。其实问题的本质在于，基金之类投资者行为偏好，其实反映了居民的投资偏好，在过去经济向好的年代，滋长了大家对于回报率的高期待，而刚性兑付的存在，又使得投资人同时不能接受亏本。

　　值得注意的是，如果违约是局部而零星的情况出现，这并非不可接受；而当违约变成恐慌情绪蔓延市场时刻债券的基本性质包括，那么局部违约很可能导致更大的担忧，去杠杆去泡沫一旦不当，很可能就变成火烧连营，就像2015年A股股灾发作于查配资开始一样。

　　换言之，在一个习惯不违约的市场，一旦违约骤然增加，那么对于市场趋势的逆转将会非常致命，如果这个市场同时又存在杠杆的话，那么价格的变化，很可能类似不断吹大的泡沫最终破灭。类似的案例在金融危机期间也曾出现，大家往往觉得波动率低的市场风险小，可以通过杠杆来获得稳定收益，事实上一旦出现结构性变化，机构投资人甚至会因此破产。

　　债市有多重要？从规模来看，截至2016年3月底，中国债券存量总额为53.8万亿元，而A股总市值约为45.4万亿，流通市值36万亿。对比之下，债市规模已经超过A股，更重要的是，对比，债券在企业融资中作用更为重大。根据央行发布的一季度金融数据显示，2016年一季度社会融资规模增量为6.59万亿元，其中企业债券净融资1.24万亿元债券分类图，非金融企业境内股票融资则为2840亿元。如果债市利率以及资金出现波动，对于企业影响更为直接。

　　也正因此，债市表面看起来很安全，却充满了暗礁与风暴，也反映了当前投资的悖论。最核心的一点，一方面实体经济回报率降低，另一方面储户要求的回报率没有降低，这导致资本成本和收益率成本之间倒挂，迫使投资机构加杠杆，而这使得政府不能随便让企业倒闭。反过来说，居民回报率预期之所以那么高债券分类图，也在于政府信用兜底，大家都相信投资的项目不会有违约风险。随着资产荒的情况恶化，这一矛盾将会激化，也会遭遇现实的挫折。

　　也正因此，比起的涨跌生猛，楼市的举城关注，债市几乎算得上波澜不惊，但是债市的背后机构力量以及资金实力，其实注定了债市一旦出现问题，那么注定将是金融震荡的开始。

　　因此，习惯刚性兑付的债市加上各类杠杆，使得债市风波值得小心对待，央行防守金融风险的难度加大。债市何去何从，核心问题就是看央行怎么做，印钞者面对金融市场震荡，如何出手？未来一段时间，中国国债利率水平可能有上行压力，市场机构此前曾经设想央行会向欧美的零利率靠拢债券分类图，但是事实上这并不容易。首先，利率很大程度与通货膨胀有关，而目前消费物价指数（CPI）正处于近两年的高点，未来也难以显著走低；其次，中国当前面临的汇率和资本流出压力，也约束了利率不可能太低。

　　问题在于，利率上行，债券市场出现恐慌，作为印钞者，央行是否会大手笔入市干预？这将是一个关键问题债券分类图，因为央行也面临其两难选择，央行防守金融风险，需要两线作战，既要守卫汇率，利率不能太低，又要捍卫债市，那么利率不能太高，二者之间存在矛盾。好走的路，我们走得已经太多了，剩下的路，往往就是这样有舍有得的两难选择。（文章来源：FT中文网）