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　　2020年上半年，新增违约有所减少，违约呈现国企违约更多、房地产违约向龙头蔓延等特征

　　2020年上半年，新增违约有所减少，违约呈现国企违约更多、房地产违约向龙头蔓延等特征。下半年企业的盈利能力有望进一步修复，有利于信用基本面改善，但一些主要的风险仍不可忽视。

　　2021年上半年违约总体情况与2020年下半年基本持平，但新增违约有所减少。上半年，中国债券市场累计有26家企业（含4家上市公司）的60只债券出现违约债券在哪儿买，其中15家民企（含3家上市公司）、2家中央国有企业、8家地方国有企业，违约企业数量较去年下半年增加1家。违约涉及债券规模总计约628亿元，与2020年下半年基本持平。新增违约企业11家，较2020年下半年减少3家，违约涉券规模257亿元，较2020年下半年减少205亿元。

　　逐季来看，债券总体违约规模冲高回落。2020年二季度以来，随着疫情风险缓解，宏观政策逆周期调节力度减弱。针对疫情的流动性支持政策逐步退出后，企业信用风险逐渐显化，总体违约企业数量和违约债券余额逐季上升。

　　2021年以来，防风险在政策目标中的权重上升，3月国常会提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，信用环境结构性收紧，部分行业融资条件恶化，一季度违约企业数量和涉券规模反弹，逼近历史峰值。二季度在货币环境稳中偏松、地方债供给压力低于预期等因素影响下，总体违约和新增违约情况均出现明显改善。

　　逐月来看，二季度总体违约企业数量和规模呈现递减趋势。3月、4月为非金融企业信用债的年内到期高峰，到期量分别为1.77万亿元和1.6万亿元，企业还本付息的负担较重，导致整体违约规模较大今天的债券市场如何，但未出现超预期风险事件。到期高峰平稳度过后，5-6月违约企业数量和涉券规模持续下降，新增违约主体数量和规模也处于历史较低水平。

　　一是中高评级发行人成为违约主体。上半年，发行时主体评级为中高等级（AA+和AAA级）的违约企业数量共有18家，较2020年下半年增加4家，涉券规模增加60亿元至561亿元。中高评级的违约企业数量占比提升10个百分点至62%，涉券规模占比提升9个百分点至89%。

　　二是国有企业违约形势严峻。上半年共有15家民营企业发生违约，较2020年下半年减少3家；民企违约债券规模减少33亿元至267亿元。中央、地方国企违约数量共10家，较2020年下半年增加6家，涉券规模增加69亿元至650亿元，延续了2020年以来国企违约债券规模超过民企的态势。

　　尽管国企违约形势继续恶化，但并未像2020年永煤事件那样对市场造成严重冲击，主要原因在于国务院国资委出台《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》后，地方政府对国有企业的救助意愿和支持力度明显提升债券的含义英文，河北、云南、山西等地方政府均主动出面协调资源，帮助地方国企妥善化解风险。部分大型地方国企（如冀中能源）表现出较强的偿债意愿，选择通过银行及其他渠道再融资来缓解兑付压力，保证不发生公开市场违约。

　　三是房企债务风险向龙头蔓延。上半年，在“三道红线”、“房地产集中度管理”、“严打信贷资金违规流入房地产”等监管政策重拳出击的背景下，房地产行业融资渠道全面收紧，违约相应增多。

　　2020年以来已有重庆协远、天房集团、天房信托等6家房企发生违约，较2020年下半年增加2家；涉券规模128亿元，较2020年下半年增加3亿元债券为什么会亏损。总体而言，房企信用风险由小型弱资质企业向大型行业龙头蔓延。

　　展望下半年，非金融企业信用债到期规模较上半年大幅下降1.3万亿元至5万亿元，发行时主体评级为AA级及以下的债券到期规模较上半年减少5200亿元至1.3万亿元债券为什么会亏损，企业借新还旧压力减轻，信用风险相对可控。加之随着疫情风险持续回落，下半年企业的盈利能力有望进一步修复，有利于信用基本面改善并促进市场风险偏好恢复。

　　但在货币政策回归中性、融资环境边际收紧、金融防风险加强、企业信用基本面脆弱复苏的背景下，结构性风险仍然突出。后期需重点关注下列风险因素的影响：

　　为防范化解金融风险，2021年以来，中央层面要求地方政府承担起债务管控的主体责任债券在哪儿买，5月金融委会议再度强调 “着力降低信用风险”，短期内各级政府对国企债务风险的重视程度提高，缓解了地方国企违约对市场信心的负面冲击。

　　但长期来看，若企业无力改善自身造血功能和信用资质，仍将面临筹资困境。自永煤事件以来，区域金融资源不平衡的问题愈发突出。上半年，山西、辽宁、河北、河南、云南等地区的信用债发行规模较2020年同期大幅下降50%-75%，山西、天津、辽宁、河北的地方国企债券资金持续净流出，净融资额分别为-1030亿元、-364亿元、-273亿元和-231亿元。

　　为稳妥化解地方政府债务风险，2021年以来针对城投公司融资规范的监管力度持续加强。1月交易所和交易商协会对城投公司债券融资实行分档分类管理，对募资额度和资金用途的限制加强债券为什么会亏损。4月国务院发布《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，要求“清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算”。随后，沪深交易所分别发布公司债审核最新规定，对主要城市建设企业申报发行公司债券提出多项要求。政策制约下，城投企业融资环境整体收紧债券为什么会亏损。一、二季度城投债净融资额分别为6339亿元和3182亿元今天的债券市场如何，分别较2021年同期下降10%和46%今天的债券市场如何。

　　尽管城投债尚未发生实质性违约，但非标违约频发不断打击市场信心，上半年，春华水务和潘州国投事件进一步加剧了城投债的区域分化。上半年，江苏、浙江的城投债净融资额均超过2000亿元；青海、海南、内蒙城投债的净融资规模低于20亿元；而天津、云南、辽宁的城投债净融资额分别为-771亿元、-313亿元、-142亿元。总体而言，综合实力强的优质区域、高评级的城投债券受到市场追捧，而经济相对困难、政府财力不足的尾部地区，城投主体融资难度加大。

　　下半年房地产企业的偿债压力不小。房地产行业境内债券到期规模为2625亿元，其中7月、8月的到期量较大，分别为601亿元和480亿元。中资美元债到期规模为218亿美元，较2020年同期增加27%，其中，10月份的到期规模超过50亿美元。信托到期量为3540亿元，其中9月和12月的到期量均超过700亿元，为年内较高水平。

　　融资方面，“三道红线”、银行集中度管理债券在哪儿买、严打信贷资金违规流入房地产等调控措施出台，地产行业融资渠道全面收紧，特别是负债高企、经营不善的房企，面临严峻的资金链压力。

　　上半年中资美元债市场风波不断。3月以来，华融、恒大、蓝光等负面消息频出债券在哪儿买，市场风险偏好回落，引发金融、地产等板块估值调整，叠加房地产、城投等重要板块面临监管高压，中资美元债市场融资规模明显萎缩。上半年，中资美元债净融资额为644亿美元，较2020年下半年下滑26%。2021年和2022年，中资美元债到期量分别为1922亿美元和2482亿美元，较2020年分别增长9%和40%。若后续美联储政策转向，美债收益率将重返上行通道，叠加个别信用风险事件的溢出效应，可能导致信用利差整体走阔，加速风险暴露。警惕境内外债券市场的风险联动与传导。

　　根据社融口径，截至2020年末，非标融资存量为20.9万亿元债券在哪儿买，较2017年末缩减近6万亿元。2021年，随着资管新规过渡期临近，非标融资规模有望进一步缩减。1-5月债券在哪儿买，非标融资的三个分项，即委托、信托和未贴现银行承兑汇票的新增规模分别为-672亿元、-6192亿元和167亿元。一般而言债券的含义英文，对信托、委托等非标融资依赖性较强的企业，如房地产和城投企业，往往难以从其他正常的融资渠道获得资金。在宏观信用环境收紧的趋势下，非标持续收缩加大了这类企业的债务偿还压力，非标违约风险可能进一步向信用债市场传导。