社论：有效转化居民储蓄服务实体经济

受内外经济形势等多重因素影响，最近一年多以来，实体经济尤其是民营企业出现了经营困难，不少企业资金面较为紧张。此时，需要监管层持续运用货币政策工具保持流动性合理充裕的同时，积极引导资金流向实体经济。

日前，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，其中两处内容引发广泛关注，一是大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金；二是要求银行保险机构要落实“房住不炒”的定位，严格执行房地产金融监管要求，防止资金违规流入房地产市场。

之所以要促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金，缘于当前中国融资的现实。众所周知，中国是高储蓄率国家，根据国际货币基金组织（IMF）统计，2018年中国居民储蓄率为36.8%，世界平均储蓄率21.5%，美国近十年居民储蓄率则在3%至9%区间。根据央行数据，2018年我国住户存款余额72.44万亿元，金额巨大。

而长期以来，中国金融市场存在直接融资与间接融资发展严重不平衡格局，即银行间接融资占据绝对的主导地位，造成的结果是企业杠杆率过高。

近年来，监管层一再强调要提升直接融资比例，建立多层次资本市场就是发展重点。如在A股市场，持续推进市场化、法治化、国际化改革，具体措施包括新股发行常态化、设立科创板试行注册制以及近期的《证券法》大修，目的是让A股成熟市场化，更好发挥资本市场服务企业融资的功能和作用。

正常来说，到A股上市的企业，往往是中国经济各行各业的代表。如果中国经济能够持续稳定增长，民众就可以通过长线投资资本市场分享中国经济红利。且相对而言，A股整体估值并不高，1月3日盘后数据显示，沪市主板平均市盈率仅14.42倍，深市主板18.26倍。

不过，鉴于此前多年投资者在A股整体收益不高，甚至不少人负收益，所以未来监管层要着重提高上市公司质量、督促上市公司分红，以及加强对上市公司违法违规行为的处罚和打击、肃清资本市场乱象，让居民少去投资资本市场的后顾之忧。

因此，如果能将收益较低的居民储蓄有效转化，成为资本市场的长线资金，无疑将是双赢的局面。而且，当资本市场长期收益向上，房地产市场保持平稳发展态势时，资金自然会选择弃楼市则支持资本市场。

这是因为，此前每逢流动性宽松政策出台，民众首先想到的就是房价将上涨。今年1月1日央行发布降准消息，隔日股市大涨，地产股就涨幅居前。不过，最近两年监管层一直试图控制资金流入房地产市场，去年5月，银保监会印发了涉及房地产领域融资乱象的通知，整治包括表内外资金直接或变相用于土地出让金融资；7月，为加强房地产信托领域风险防控，银保监会针对部分房地产信托业务增速过快、增量过大的信托公司开展了约谈警示。根据不完全统计，截至去年12月26日，银保监会系统对银行机构、保险机构等合计开出4108份罚单（按照公布日期计算），主要就是整顿资金违规流入楼市。

应该说，针对宏观经济增速下行和企业融资难等问题，我们有充足的政策工具。而将沉淀在银行体系的巨量资金，有效转化成资本市场长线资金，不仅有利于提升企业直接融资比例，也能让民众更好地分享中国经济成长。