银保资金获批参与国债期货，对市场影响几何?

2月21日，传来重大消息，商业银行、保险机构获准参与国债期货市场，第一批试点机构包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

证监会与财政部、人民银行、银保监会近日联合发布公告，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，分批推进参与国债期货交易。同时将发挥跨部委协调机制作用，加强监管合作和信息共享。

中国金融期货交易所（下称“中金所”）表示，商业银行、保险机构是债券市场的主要参与者，其参与国债期货市场有助于满足机构的利率风险管理需求，增强经营稳健性，进一步提升其服务实体经济的能力。同时，商业银行、保险机构参与国债期货将推进国债期现货市场协调发展，丰富期货市场投资者结构，促进国债期货功能发挥。

“对整个金融市场而言，商业银行参与国债期货市场是进一步深化金融领域改革、进一步对外开放的重要一环。”交通银行金融市场业务中心总裁乔宏军称。

关于对股票市场带来的影响，中金所相关负责人称，商业银行和保险资金入市，可以提升债券市场流动性和资金运用效率，不会挤占股票市场资金，对股票市场没有直接影响。

条件已成熟

从境外经验看，银行运用国债期货等利率衍生品，有效提升了风险管理能力，降低了利率风险敞口，促进信贷增长，提升服务实体经济能力；不同类型保险公司的投资目的和策略有所差异，但普遍持有国债、高等级公司债等债券，需要通过国债期货等利率衍生品进行风险管理。

那么我国商业银行和保险机构参与国债期货的必要性体现在哪里？

“商业银行在国债承销、做市业务、债券交易、资产负债管理等方面均面临较大的利率风险，具有参与国债期货市场的迫切需求。”中金所相关负责人称。

他具体分析道，一是在一级市场具有承销义务的承销团银行，因包销等因素持有债券，需要国债期货对冲利率波动风险；二是银行在履行做市商义务时，需要国债期货对冲持券的利率风险，提高报价质量和市场流动性；三是银行需要国债期货管理债券交易的利率风险，平抑损益波动；四是银行可以运用国债期货进行资产负债管理，灵活、高效地调整久期，防范和化解市场风险。

“商业银行参与国债期货市场，对于商业银行自身，我国债券市场，以至整个金融行业，都具有重大而深远的意义。”乔宏军称，对商业银行自身而言，参与国债期货市场能够有效提升商业银行自身利率风险管理能力和资产负债管理水平；对债券市场而言，商业银行参与国债期货市场有利于推动交易业务创新，提升债券市场流动性，完善债券市场价格发现机制。

中国银行总行全球市场部总经理王卫东则从对国债期现市场的影响分析称，商业银行的入市无疑将丰富投资者群体，从而增加市场深度、增强市场流动性，并进一步完善价格发现机制，提升市场定价的有效性；此外，此举对国债现货市场也具有积极意义，通过期货市场和现货市场的有机联动和融合发展，既能增强不同类别国债的流动性，也能促进国债收益率曲线进一步完善，优化基准利率形成机制，推进我国利率市场化改革进程。

保险资金而言，目前我国保险行业投资资产规模已超过17万亿，其中超过30%是债券投资。“保险机构负债端久期长，与之期限匹配的资产稀缺，运用国债期货调整资产负债久期缺口的需求迫切。”中金所相关负责人表示。

在迫切需求之下，商业银行和保险资金参与国债期货是否条件成熟？

上述中金所相关负责人回应称，一是商业银行、保险资金参与国债期货是国际通行惯例，境外发达债券市场的商业银行、保险资金广泛参与国债期货，运用国债期货进行利率风险管理；二是商业银行和保险资金衍生品交易经验丰富，具备参与国债期货的能力；三是国债期货市场运行平稳，具备商业银行和保险资金入市的承载能力。

中金所于2013年9月6日上市5年期国债期货，2015年3月20日上市10年期国债期货，2018年8月17日上市2年期国债期货，基本形成了覆盖短中长端的国债期货产品体系。

对整个市场影响几何？

商业银行、保险机构的资金参与国债期货市场，将给国债期货现货市场、股票市场带来怎样的影响？

商业银行、保险资金是债券现货市场重要的参与主体，约占银行间债券市场托管总量的70%。

“商业银行、保险资金参与国债期货市场，其交易模式和策略更加丰富，将进一步提升国债市场流动性和定价效率，助力健全国债收益率曲线。”上述中金所相关负责人称。

他同时指出，商业银行和保险资金入市有助于平抑债券市场波动，增强金融市场韧性。随着利率市场化的深入推进，债券市场波动增加。在债市快速调整期间，金融机构抛债止损，流动性可能出现一定困难。商业银行、保险资金可以利用国债期货流动性好、成交快速的特点，通过国债期货有效对冲现券市场的下跌风险，分流债券市场的抛压，增强金融市场的活力和韧性。

就对国债期货市场影响而言，上述中金所相关负责人称，商业银行、保险资金与证券、基金等市场参与者具有不同的资金来源、期限特征和风险偏好，银行和保险资金进入国债期货市场可以成为其他机构的交易对手，实现交易需求互补，进一步增强市场的流动性和深度，促进国债期货市场功能发挥。

债券市场和股票市场相对独立，在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在显著差异。从国际经验上看，商业银行和保险资金参与国债期货，以套期保值为主要目的，没有对股市走势和波动情况产生明显影响。

上述中金所相关负责人称，国债期货采用保证金交易，资金使用效率高、资金占用较少。商业银行和保险资金入市，可以提升债券市场流动性和资金运用效率，不会挤占股票市场资金，对股票市场没有直接影响。当市场出现极端行情时，国债期货可以为机构提供有效的利率风险对冲工具，有助于保障市场的稳定。

如何投资？

银行和保险资金如何用国债期货进行套期保值？

上述中金所相关负责人称，在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，使得期货和现货的组合风险尽量呈现中性。

国债期货可以用来调整投资组合的久期。投资者一般在预期利率升高时缩短组合的久期，预期利率走低时拉长组合的久期。虽然买卖现券同样可以达到调整组合久期的目的，但市场冲击成本和操作成本较大，国债期货流动性好、交易成本低，可以更为高效地管理和调节组合久期。

理论上，国债期货与相关国债现货之间、国债期货不同品种或不同月份合约之间，都应保持一定的合理价差。套利是指当价差偏离合理水平时，同时买入定价偏低资产，卖出定价偏高资产，待价差回归合理后平仓了结，从而获取无风险收益的交易行为。

那么银行和保险资金如何用国债期货进行套利？

国债期货的跨品种套利也常常被称作收益率曲线套利。当预期收益率曲线变陡时，买入短端国债期货，卖出长期国债期货；预期收益率曲线变平时，卖出短端国债期货，买入长期国债期货。

比如，2017年3月，10年期和5年期国债利差持续下降，达到2013年9月国债期货上市以来的历史低位，部分投资者选择国债期货进行做陡曲线交易，即买入5年期国债期货，卖出10年期国债期货，待10年期和5年期利差恢复正常时平仓获利。

国债期货跨期套利则是利用远期与近期合约的价差变化在期货市场上同时买、卖两个不同月份、同一品种的期货合约，利用价差的扩大和缩小来赚取利润。

那么，国债期货市场是否具有完备风控体系保障商业银行和保险资金平稳入市？

上述中金所相关负责人称，国债期货市场已经具备比较完善的风险管理体系，2013年以来，5年期、10年期和2年期国债期货成功上市，市场运行平稳，未发生交割风险事件，也未出现重大违法违规情况。

他同时称，在风控制度方面，交易所建立了包括保证金、涨跌停板、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓、强制减仓制度等一系列制度。交易机制方面，国债期货市场推出做市商制度，增强市场报价厚度，防范市场流动性风险。交割制度方面，国债期货采用实物交割，并实行滚动交割模式，提升交割效率、防范交割风险。