五月开门红 迈步从头越

　　市况

　　利好频发 指数闯关劲头足

　　“五一”假期前和节日期间，以证监会为首的监管层连出“组合拳”：

　　4月27日晚，证监会宣布下调期货交易品种的手续费标准，期货交易所手续费水平整体下降30%左右；

　　28日晚，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》；

　　29日晚，上交所、深交所发布退市制度征求意见稿，这被认为是在创业板公司退市政策落实后，主板公司、中小板公司长期以来退市制度形同虚设的一次集体“救赎”；

　　30日晚，沪深交易所和中国证券登记结算公司同时宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。

　　如果说政策是反弹的导火线，经济层面上的政策放松致使投资出现回暖迹象，则被认为是反弹内在动力。

　　比如，房地产部分结构性放松已现，目前在北京、上海、杭州、武汉、南京等一、二线城市，部分银行首套房贷款利率从基准利率下调到9折左右，有的可以打到8.5折。

　　此外，四万亿投资告一段落致使水利、道路、航空、铁路等基础设施的建设全面下降，从而使得基础设施部分的投资也出现负增长。不过，从目前消息看，有两大投资有望快速重启：

　　一是铁路。从4月公布的“铁公基”项目投资增速上也看到了一些变化，1月～3月铁路运输业、道路运输业、交通运输业投资增速开始出现回升。

　　二是核电。福岛事故是导致全球核电投资放缓的主要原因。但在事故以后，国内完成了对已投运和在建项目的安全审查，核安全规划和核电发展规划正在等待国务院审核通过，国内持续发展核电条件充分。

　　2012年4月清明节利好政策密集出炉后，股市见底反弹，月涨幅达5.9%。5月沪指又迎开门红，前3个交易日上涨2.32%，深成指大涨3.86%。截至5月4日收盘，沪指最高探至2452.01点，仅低于前期高点2478.38点26.37点，而深成指最高探至10576.21点，接近去年11月4日高点。

　　业绩

　　业绩受制 增量资金难入市

　　由于上证综指和深证成指距离2月27日反弹高点已十分接近，突破创新高不是难事。但即便短暂突破，并不能表明未来行情可以高枕无忧。受制于上市公司业绩等因素，增量资金能否入市尚需观察。

　　上市公司业绩整体下滑

　　目前2011年年报和2012年一季报已披露完毕，使市场能够准确认识上市公司业绩，并重新调整对上市公司估值的判断。

　　《每日经济新闻》记者注意到，数据显示，2012年一季度，A股23个行业中有19个行业营业收入同比增幅下降，其中，建筑建材、黑色金属和家用电器3个行业营业收入同比负增长，只有农林牧渔、餐饮旅游、信息服务和房地产4个行业营业收入同比增幅上升。

　　一季度A股23个行业中有18个行业营业利润同比增幅下降，其中，商业贸易、交运设备、有色金属、综合、机械设备、建筑建材、纺织服装、电子、化工、交通运输、轻工制造、信息设备和黑色金属13个行业营业利润同比负增长，只有餐饮旅游、食品饮料、信息服务、公用事业和房地产5个行业营业利润同比增幅上升。

　　爱建证券分析师吴正武指出，收入同比增幅下降说明上市公司产品或者服务市场销售压力加大，存货压力加大；营业利润同比增幅下降且降幅巨大，说明上市公司主营业务盈利能力降低。

　　此外，由于上市公司盈利大幅下滑，必然导致股票市盈率等估值指标上升，从而又导致持有股票的预期收益降低、预期风险上升，从而抑制股价、指数上涨。

　　小盘股亦可拖累指数

　　实际上，在A股上市公司业绩整体下滑的大背景下，小盘股票的盈利下滑尤甚。

　　中信证券统计显示，2011年小盘股毛利率为17.09%，同比下降0.99%；2012年一季度，小盘股毛利率为16.17%，同比下降1.1%。然而小盘股的三项费用率却一同增长，受此影响，小盘股2012年一季度净利润同比下降32.21%，明显低于市场预期。

　　长江证券分析师刘俊指出，4月中小板和创业板表现弱于大盘，从风格估值看，中小盘估值溢价回升并不表示中小盘相对收益上升，而是盈利下滑更快的体现。整个一季度，中小盘并没有明显的相对收益，然而，小盘相对大盘的估值溢价从年初的2.30倍回升至2.64倍。

　　申银万国分析师赵隆隆指出，由于2011年中小盘股增速低于预期，低基数一定程度上导致了其2012年业绩增速的预测高企。从中小盘股整体业绩增速连续下滑的趋势来看，其业绩何时见底尚不明朗。相比整体A股市场，中小盘股业绩的见底时间可能会滞后于大盘。

　　《每日经济新闻》记者注意到，除了业绩打击，郭式新政下的退市制度也对中小盘股构成压力。在创业板退市制度 （征求意见稿）出炉后，创业板指数便大跌逾5%；在主板退市制度（征求意见稿）出炉后，ST股大面积跌停。

　　分析人士指出，退市制度的确可以“吹尽黄沙始见金”，但A股市场也不可能出现创业板、ST股大跌，而指数却大涨的情况。退市制度的反作用力同样制约着市场。

　　安信证券分析师范妍指出，目前创业板个股仍有65%估值在30倍PE以上，仍存在较大的调整空间。如果创业板估值调整持续，主板和中小板中的高估值股票也可能会出现估值重心下移。