信用债牛市恐难持续 利率债值得布局

　　广发基金固定收益部的总经理张芊跟债券已经整整打了12年的交道。谈起当前的债券投资，张芊淡淡地说：“债券市场的潜力很大，固定收益投资也不再像以前一样只是单纯地自上而下，现在自下而上进行投资也很重要。”

　　债券基金经理需要更果断

　　《财商》：从简历上看，你是清华大学金融系的本科、硕士毕业，之后又在法国读过一年MBA，对一名债券基金经理而言，最重要的素质有哪些？

　　张芊：做债券投资与股票投资不同的是，债券投资在数量化方面会有一些要求，同时自上而下对宏观的判断也非常重要，所以一般情况下金融相关的专业背景就显得比较重要。

　　与此同时，随着债券市场的发展，固定收益投资这几年也出现了一些变化，固定收益投资已经不再像以前一样只是单纯地依靠自上而下，现在自下而上进行投资也很重要，所以对专业的要求就更重要了，特别在信用债这个市场，自下而上选择的品种好不好、对不对，也是事关投资成败。

　　同时，债券基金经理更重要的可能是果断的判断力，与股票投资相比，债券投资择时的能力要求更高。作为一名债券基金经理，要获得收益，在投资中可能会要求在两周之内你的仓位变化就要达到50%，要很快，这就需要你很果断地进行自上而下的判断。

　　《财商》：你已经有12年的债券研究和投资经历，可以说是基金业内最资深的债券基金经理之一了，为什么会一直坚持做固定收益投资？

　　张芊：这么多年来，所有的债券基金不论是一级债、二级债，很多年份排名是看基金经理新股申购做得好不好、二级债股票买得好不好、权益类转债配得高不高，所以从这个层面上看，虽然债券投资能力也重要，但很多债券基金经理其实也必须关注股票市场。

　　因为我一直是在做社保债券组合，做了6年的时间，与公募债券基金不同，社保债券组合更看重长期投资能力，所以就一直比较专注地做下来了。

　　经济回升态势已经明确

　　《财商》：你对当前的宏观形势怎么看？

　　张芊：十八大之后，中央政府明确表明了改革的决心，同时宏观经济也已经到了必须以效率推动增长的拐点。如果沿着这种道路走下去，意味着宏观经济不会说像2009年那样出现大幅增长，从长期来讲对于经济的变化是良性的，但是在短期看经济的绝对增长速度则可能是平稳的。

　　去年二季度的经济下滑速度很快，当前经济回暖是对前期下滑的修复，中长期经济还是在结构性调整的区间。整体上看，市场已经回暖了，近期经济回升的态势比较明确。

　　《财商》：你认为未来一年货币政策是否会有一些新的变化？

　　Related 张芊简介

　　硕士研究生，12年证券从业经历。2001年6月至2012年2月先后在中国银河证券研究中心、中国人保资产管理有限公司、工银瑞信基金和长盛基金从事固定收益类投研工作。2012年2月加入广发基金，现任广发基金固定收益部总经理。

　　张芊：货币政策已经比较清楚了，今年应该还会向宽松的方向发展，但是否会跟去年的力度一样，比如有几次降准、降息则很难说清楚。但由于当前国际形势比较复杂，我们对外贸的看法是今年不会有惊喜，至于达到多严峻的形势还要观察。如果说外贸的形势不好，加上国内经济情况没有预想的那么好，货币政策也不排除放松的举措。

　　《财商》：对于去年年底A股这波行情的骤然启动，有分析认为，市场对于信托风险的担忧，或将加速理财市场资金“再平衡”，其中的一部分资金有望回流债券与股票市场，或许这才是这波暴风骤雨式行情的主因。对于“影子银行”治理的问题，你怎么看？

　　张芊：这个说法还需要数据的论证。包括现在做债券基金专户理财的资金特别多，这是否跟银行理财产品的风险，加强银行表外业务的收入监管有关？如果是这样的话，这些资金也会向权益类的业务转。

　　对于影子银行，银监会已经表示这也是在监管范围之内的，说明监管部门也注意到它的风险和问题，相信对于这种风险，监管部门能及时地注意到并控制它的发展，不会酿成系统性风险。

　　股债跷跷板效应值得推敲

　　《财商》：过去两年债券市场都经历了比较好的年景，随着当前股市的反弹，股市和债市的跷跷板效应是否会出现？对于今年债券市场你是如何判断的？

　　张芊：股市债市是否一定是跷跷板，这一点还值得推敲。国外的实证经验没有这个情况，股票和债券对于投资人来讲，其持有的目的是不一样的，所以未必有联动效应。

　　去年大家觉得债券市场比较好，其实是信用债走得比较好，非信用债是下跌的。去年来讲应该说是信用债的牛市，而刚好权益类表现比较差，信用债的收益就更突出了。但信用债不能指望它年年都那么涨，去年信用债的上涨其实跟2011年的调整有很大关系。固定收益的特点在于，未来预期的现金流是固定的，现在价格涨得多了，但现金流不会增长。并且，信用债存在信用风险，在预期的现金流之内还有一个违约的风险，所以信用债上涨潜力肯定没有去年同期大，今年信用债大概率无法重复去年的收益和涨幅。

　　《财商》：其他一些品种会不会有较好的表现？

　　张芊：一些去年调整比较多的品种相对的空间会大一些。债券市场能否给投资人满意的回报，并不能简单地跟去年或者其他投资产品进行对比。对于债券投资来说，涨过之后没有涨我们还有票息，只要把违约风险控制住就可以了。现在我们觉得票息收入很低，但其实对于海外资金来说，我们现在的票息收入已经很高了。

　　另外，现在中央也说要发展债券市场，市场要发展就意味着要能够发得出债，要给投资人合理的回报，这是这个市场存在的一个理由。而随着越来越多的企业发债，必须要把收益率提起来，能够满足投资人的回报，才能发得出来。

　　《财商》：接下来在固定收益这块投资上将会怎样进行布局？更看好哪些品种？

　　张芊：目前情况来看，债券市场的变化非常快，我们也在加强主动投资。从整体来讲，今年市场行情不是特别明显，投资中更加重视票息收益，必须在严格控制风险的情况下去挑选中等级的信用债，然后再捕捉一些市场波动的机会。我觉得利率债经过去年的调整之后，它的风险收益是不错的，但必须要综合考量它，毕竟票息比较低。