“优雅的老去” 生命周期投资有法

　　8月12日，周一。“香港仔”傅家俊上月在澳洲桌球公开赛过关斩将，决赛击败有主场之利的一哥罗伯逊，光宗耀祖之余，港人亦与有荣焉。这位初为人父的桌球高手，日前接受电视访问时谈及其前辈戴维斯（Steve Davis）。主持人问傅家俊，桌球手职业生涯一般止于何时。他没有正面回答，只以戴维斯世界排名至今仍未跌出头50，曲线回应这个问题。

　　跟老毕年龄相若的读者，对戴维斯肯定不会陌生。在他“打遍天下无敌手”的年代，我才二十刚出头，若非傅家俊提及他，在下还以为戴维斯早已挂杆豹隐。

　　从1到50，毕竟是一条下坡路。然而，戴维斯以接近60之龄仍能位居前列，如何在接近或踏入退休之年，像戴维斯般活得精彩发光发热，不也很值得研究吗？

　　人生三段论

　　人的生命周期，不外乎生老病死。从投资角度出发，年龄已过累积财富和资产增值最佳时期的投资者，随着退休渐近，控制风险至为重要。按生命周期把风险承受分作三个阶段，第一阶段由零开始，首重财富积聚；第二阶段从无到有，贵乎资产增值；第三阶段迎接退休，着眼持盈保泰。

　　投资者在生命周期第二阶段，风险承受能力应最高。

　　若说人于生命周期次阶段最能承受投资风险，那么人到中年也是生命周期支出到达顶点的时候。经济学家把这个与生命循环息息相关的消费形态，比作一个驼峰，隆起部分的最高点，即为消费顶峰，年轻时开支呈上升趋势，年老则反其道而行。消费一般在中年即四十来岁见顶，较25岁或65岁的消费水平，各自高出约25％。

　　骤听之下，这好像不说自明。收入水平和消费心态随年龄而变，生命周期于某个阶段达到顶峰，不是很自然吗？却其实，年轻时消费上升、年老反之这个“驼峰”形态，虽则放诸四海而皆准，但大家可知道，生命周期后半段哪些消费减少了？各位可能想当然地认为，长者在消闲娱乐等非必需消费项目上能省便省，而衣食起居等日常必需开支，即使较生命周期前半段下降，减幅亦不应像娱乐消闲般明显。

　　这种想法，能得到实证确认吗？答案是否定的。据普林斯顿学者Mark Aguiar 和芝大学者Erik Hurst 于2008 年联名发表的一项研究，以美国1980至2003年消费开支调查为基础，退休人士的消费模式跟想像大相径庭。

　　二人发现，食品、衣着和交通这三个看似必不可少的环节，退休后支出呈现立即下跌的势头。然而，扣除食品、衣着和交通，退休后消费不减反增；更有趣的是，消闲娱乐等“奢侈”项目，退休后消费较退休前上升5个百分点！

　　初看研究结果，老毕亦感违反常理，但停下来想一想，便觉此中颇有道理。以毕爸爸为例，退休多年，生活规律早已自成一格，早睡早起天天晨运之余，还烧得一手顶呱呱的好菜。老人家身壮力健，靠的是运动持之以恒；烧出来的菜式香味俱全，凭的乃日子有功。

　　锻炼体魄、亲自下厨，最需要的是什么？答案一是时间二是心情。年龄处于消费“驼峰”之辈，有多少付得起亲自选购食材“炒两样”这样昂贵的机会成本？习惯以快餐度日，无非为了节省时间以应付繁忙的工作，天天进食“垃圾”的都市人，有多少能坐言起行，像毕爸爸那样风雨不改坚持晨运？他的儿子肯定就办不到。

　　Age gracefully！

　　以生命周期为概念的投资策略，在欧美早就大行其道，其中有“懒人基金”之称的目标日期基金，便立足于投资者预选退休日期，按生命循环和风险承受能力，调整股债等资产在组合中的比例。香港强积金近年亦引入了此类产品，但收费高回报弱，大有改善空间。

　　长线投资者“懒”得起，但经济学家岂容躲懒？人口老化乃发达国共同面对的难题，针对退休人士消费模式的研究，绝大部分却建基于收入上的增减，于生活质素和人生不同阶段跟时间的“关系”，向来不闻不问。

　　经济学家可曾想过，age gracefully（优雅的老去），自古至今皆为人生的一大目标？

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