涨停敢死队火线抢入6只强势股
扬农化工(600486)：研发驱动长期成长 整合打开发展空间
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢楠/张波 日期：2019-12-17
研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动，实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型，成为全球菊酯行业龙头。截止2018年，公司已申请国内专利206 项，获得授权专利89 项，国外授权专利19 项，铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择，从菊酯到草甘膦再到麦草畏，公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司，标的拥有完善的新农药创制体系，建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300 余件。此次收购将助力公司强化自身研发实力，有望在杀菌剂等领域取得长足发展。
资本开支持续加码，产品品类不断丰富。公司在持续研发的基础上，陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目，不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支，逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链，在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外，公司产品线逐步拓展至除草剂领域，麦草畏产能世界第一，充分受益行业发展，草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前，公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目，在进一步完善提升原有产品产能的基础上，逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类，保障未来发展。
优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大，“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号，并获商务部“最具市场竞争力品牌”，“墨菊”、“优士”商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作，产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商，旗下有一系列优势品牌，包括“宝卓”、“9080”等创制产品，以及“马歇特”、“农达”等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显，营销网络覆盖了国内基本所有省市，在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司，负责当地分销业务，是国内为数不多的国际化公司，有助于公司产品销往全球。
“买入”投资评级。预计公司2019-2021 年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元，EPS 分别为3.80/4.34/5.09 元，对应PE 分别为16/14/12 倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司，新增产能不断释放，未来进一步打通“研-产-销”产业链，业绩有望持续增长。此外，公司作为中化集团旗下农药平台，未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。给予公司“买入”评级。
风险提示：并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。
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- 编辑：崔雪莉
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