三因素揭示大宗商品后市走向

　　经过4个月的大幅下跌之后，油价并没能走出完美的反转，反而加速下跌，并创下四年以来的新低。从当前的全球宏观经济与供需基本面来看，中长期油价还将下跌。短期来看，在经历了暴跌之后，油价将维持震荡调整态势，但中长期仍然难改空头趋势。

　　全球经济增长不容乐观

　　今年以来，全球经济整体疲弱，只有美国傲视群雄。美元指数不断创出新高，表明与美元呈较强负相关的原油情形更加恶化。中国央行降息使得汇市资金避险买入美元，对大宗商品以及贵金属整体走势不利。

　　欧元区方面，虽然欧元区从去年末就开始了经济复苏之路，但近几个月以来的表现一直令人担忧。欧元区决策者们也与低通胀和高失业率抗争。同时，法德意业企平均信贷评价下降，凸显欧元区经济复苏大幅下滑。经济合作与发展组织将全球经济增长纳入“低速区”，前景陷入迷茫。

　　中国方面，目前中国经济增长速度在减慢。从近期经济数据看，制造业指数、物价指数均在低位徘徊，经济陷入低迷。此次央行宣布降息，表明经济下滑程度远比预期严重。同时，在房地产泡沫的巨大挤压下，经济难以出现好转。美经济的扩张与欧日中的收缩形成强烈的反差，预示着三大经济体对于原油的需求放缓。

　　供过于求局面不改

　　因美国页岩油革命所带来产能激增，美国从OPEC国家的原油进口量创下了近30年以来的新低。在需求减少的同时美国原油产量已经上升到近29年以来的最高水平，尽管供大于求打压油价至四年低位，但美国页岩油生产商仍打算扩大产量。

　　如果油价下跌更多，可能减缓美国扩张产量的速度，但是除非油价出现进一步重大下跌，否则美国产量仍将大增。而此前摩根士丹利将页岩油的盈亏价格定为每桶76-77美元，巴克莱认为油价即便跌至70美元，也只会导致美国明年全年新增日产量减少10万桶。供过于求的局面将对油价构成直接打压。

　　虽然市场预期欧佩克的减产计划将缓解油价下跌带来的负面影响，但是从历史经验出发，2003年开始欧佩克数次调整产量，在增加生产配额的情况下，原油价格却屡创新高，足以证明此产油国组织对油价的控制力减弱。此外，由于减产分配问题和产油国执行力度有限，市场内部分歧严重。相信此次欧佩克的行为同样不能对油价构成大幅利好。

　　原油黄金价格齐跌

　　结合贵金属市场走势，此次原油价格的下跌会对农产品以及能源类产品构成一定的压力，另一方面原油价格与美元有很强的负相关性，原油价格大度下跌会推动美元的上涨，而美元上涨会对一些传统的避险资产形成压力，比如金银等贵金属类的大宗商品通常与原油有较高的相关性。黄金具有天然的抗通胀和避险属性，原油价格近期的回落使得黄金抵御通货膨胀和避险的魅力有所减退。同时，受市场整体恐慌情绪的带动，必然会带动黄金的进一步下跌。

　　对于后市，我们认为，鉴于目前国际原油供大于求的基本面，未来原油仍有一定的下跌空间直至国际供需的平衡。在当前全球经济前景仍不乐观的背景下，贵金属的行情也难有好转。而在短期来看，在经历大幅度的下跌之后，有望形成短期的技术性反弹整理行情，但中长期难改空头趋势。

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