威尔鑫：扶不起的美元 打不死的黄金

　　威尔鑫首席分析师 杨易君

　　本周国际现货金价以1171.14美元开盘，最高上试1192.26美元，最低下探1169.05美元，截至周五亚洲午盘时分报收1183.3美元，较上个交易周上涨11.8美元，涨幅1.01%，动态周K线呈现一根震荡反弹的小阳线。近日数据虽看似利好美元，但本周美元继续震荡下行，无视短期数据带来的提振。考验着30周均线支撑，日线的半年线支撑也看似渐趋失效。

　　上周五承蒙美国良好的非农就业数据刺激，美元动态强劲上扬至96.9点，金价对应急挫并再创近两月调整新低至1163美元附近，看似迎来新一轮破位。上周五数据显示，美国5月非农就业人口增加28万人，大幅好于22.3万人的前值，以及22.5万人的预期；美国5月失业率5.5%，逊于5.4%的前值和5.4%的预期。但数据对美元利好的兴奋效应退潮极快，周一即尽吐上周五数据提振背景下的中阳涨幅。此外，周四美国公布的5月零售数据也略好于预期，但对美元的利好刺激，呈现出更快的“见光死”局面。金价亦对应震荡后即快速脱离动态颓势。此外，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust本周进一步将黄金持仓降低至2008年9月下旬以来的新低，最新持仓为704.225吨，彰显对阶段性或中期金市缺乏信心，也是当前黄金市场投资低迷的写照。尽管如此，金价并未顺应低迷的市场人气破位下行，总体体现出相对明显的抗调整韧性。故就近阶段而言，真可谓“扶不起的美元，打不死的黄金”。

　　为何近日美元指数无视美国数据改善而节节下滑呢？因市场对美联储推迟升息步调越来越达成共识，市场预期的重心从原计划的今年6月推迟至9月，再由9月推迟至年底，甚至进而推迟至明年的预期氛围也愈加浓厚。这种预期不无道理，回顾美国数十年联邦基金利率走向，无不与美国消费者物价指数息息相关。然观最新的美国消费者物价指数年率，尚在零位附近的数十年绝对低位附近徘徊，就前几十年美国联邦基金利率走向与物价指数的关系来看，不仅没有任何升息理由，反而应该继续维持宽松，更甚至应该加大宽松。

　　此外，近日美元指数无视相对改善的经济数据利好而节节下滑的另外因素，可以从对冲基金在外汇市场中的资金流向洞悉端倪。下面有关基金在外汇市场的资金流向分析段落，来自我们6月7日的内部报告，投资者仔细消化并领悟后，应能获得对应的信息储备。而当时，投资者正充满美元将迎来新一轮涨势，金价恐将破位下行的疑虑。

　　就上周对冲基金在欧元、日元、加元、英镑、瑞郎、澳元六大外汇市场中的资金流向来看。基金做多美元的净能量看似继续出现较大程度的回流，由前周的357.4967亿美元，回升至391.8209亿美元，即基金在各外汇期货市场做多美元的净能量看似再度回流34亿美元，似乎利多美元。然进一步进行分项梳理，以及对基金在各外汇期货中的操作能量，相对于该币种在美元指数中的权重，进行能量除权后，我们却发现对美元似乎应该构成利空。

　　就上周基金在六大外汇期货市场中的净能量分项数据变化而言。基金在欧元期货市场中的净空能量由前周的291.5287亿美元，进一步减少至280.9566亿美元，减少约11亿美元，为做多美元掣肘明显；基金在澳元期货市场中的净能量由净多4.97亿美元，转化为净空10.30亿美元，即为做多美元贡献了约15亿美元(相对于美元指数除权前)的净能量；基金在英镑期货市场中的净能量几乎没有丝毫变化，继续维持24.5亿美元的净空持仓；基金在日圆期货市场继续大幅追加空头持仓，为做多美元关联助力，其净空持仓由63.2亿美元大幅增加至86.34亿美元，净空增加约23亿美元；在加元期货市场，基金净持仓能量由净多5.9亿美元转为净空0.8亿美元，即为做多美元贡献了约6.7亿美元的净能量；上周基金在瑞郎期货市场中操作净能量类似在英镑期货市场中的操作，没有明显变化，继续维持着约11亿美元的净多持仓。

　　从上述分项数据可以看出，上周基金在日圆、澳元、加元期货市场为做多美元贡献了约45亿美元的净能量，而基金在欧元期货市场则反向贡献了11亿美元净能量，两相对冲后，上周美元看似获得了34亿美元的做多净能量流入。

　　但是，欧元对美元指数的影响权重为57.6%，日圆对美元指数的影响权重为13.6%，加元对美元指数的影响权重为9.1%，澳元则不对美元指数产生影响。故就上述净能量相对于该币种在美元指数中的权重进行除权，再进一步分析观察其对“美元指数”的影响，反而对美元指数形成利空。其相对美元指数的净能量作用力由前周的178.5089亿美元，微幅下降至176.1723亿美元，即实际上，上周基金在六大外汇市场中的净能量流动对美元形成约2亿美元的利空，当然这个影响程度太小，我们几乎可以忽略。

　　而就对冲基金在美元指数期货中的直接操作来看，其净能量由50.8799亿美元，上升至57.2886亿美元，即为推动美元指数上行贡献了约6.5亿美元的净能量。再进一步对冲掉基金在六大外汇市场中本质上利空美元指数的2亿美元净能量，综合而言，上周美元指数获得来自对冲基金的净能量推动，只有约4亿美元。确实如此，我们相对精确的综合数据统计为，上周基金在外汇期货市场除权后的净能量，以及直接在美元指数期货市场中操作的净能量综合作用力仅仅由前周的229.388亿美元，小幅回升至233.4609亿美元。

　　而就我们关于外汇市场中的场外数据模型分析来看，上周美元场外抛压更明显，远大于场内基金对做多美元的能量推动。即部分基金或在场外选择做空美元，亦或一些涉及国际贸易的商业机构选择在场外进行做空美元的套保。即就场外内综合分析，我们认为这样的资金流向结构特征，应阶段利空后市美元。

　　上面段落是我们对上周基金在外汇市场中资金动向对市场可能产生影响的含义分析，也基本属于资金动向对市场的单周影响分析。而关于对冲基金整体资金动向特征，对整个阶段性后市或中期市场的影响，我们在5月24日内部报告中进行了数千字的更大篇幅分析。即我们总体认为在3月中旬前，做多美元的投机获利必须进一步消化，且对消化程度，我们给出了一个结合历史的量化参考指标，目前做多美元的投机获利远未消化到位，即美元必将延续拓展调整空间，或以延长调整时间的方式去换取调整空间，最终目的都是要进一步消化做多美元的投机获利。

　　技术面

　　月初美元反弹有效遇阻于97.5点附近，此点位附近面临多点技术共振反压，我们曾在前两期分析中皆有提及：图示中阻速线2的2/3线反压，阻速线1的1/3线反压，季度线反压，双顶颈线H1线的反压，共振胶合构成美元反弹的极强反压。故此，随后美元虽面临改善的美国经济数据支撑，但难见进一步反弹。若再进一步结合我们基于资金流向分析，认为美元必将延续调整的判断，那么以时间换取空间的调整方式可能围绕H2线为底部展开。若是直接击穿H2线支撑而拓展调整空间，不排除图示阻速线2与阻速线1的2/3线共振位，成为美元调整终极的可能。此点位附近还进一步对应着美元此轮宏观上行波段二分位(50%)的共振支撑。

　　再看金价日K线，在图示阻速线2/3线被有效突破之后，虽上周金价再创新低至1162.66美元，但却遭遇阻速线2/3线与图示23.6%的黄金分割位共振支撑，尤其阻速线2/3线的支撑似乎更显技术意义。当然，目前金价尚未彻底扭转短期颓势，上方30日均线、季度线、半年线在1195/1210美元区间形成极强的共振反压。再进一步上行至1225美元附近，又面临年线强反压。故此，阶段性金市虽见抗调整韧性，但必须有效突破1230美元后，放能言或进一步转强。我们认为在美元应该延续调整的大背景下，确有这种可能。