强劲的实物需求难以撬动当前低迷金价
金融属性是决定金价走向的关键
在金融市场里，参与黄金交易的主体一般为大型投资机构，主要包括投资银行和对冲基金。与实物消费者购买黄金保值增值的目的不同，金融市场上的交易者多以价格趋势为基础，进行波段投资或投机。他们根据货币政策、金融市场流动性、投资者风险情绪、外汇市场走势等诸多信息预判金价走势，并在现货和期货市场建立相应的多头头寸或空头头寸，如果预判准确便可从中获利。由于他们参与交易的资金规模庞大，黄金市场上几乎每次价格的剧烈波动都与他们的调仓有关。
目前，可以追踪大型投资机构在黄金市场上交易动态的指标主要有黄金ETF持仓和COMEX黄金期货期权基金持仓。从下图可以看出，金价与黄金ETF持仓和CFTC黄金基金净多头持仓走势的一致性。据计算，金价与黄金ETF持仓和CFTC黄金基金净多头持仓的相关性达到了0.7和0.81。
回到之前的问题，为什么在2013年第二季度实物黄金需求大幅上升的时候，国际金价是下跌的呢？那是因为市场纷纷看空黄金未来走势，基金公司在ETF市场快速撤资的同时，在COMEX大量减持多头头寸转而建立空头头寸，最终凭借他们庞大的资金量赢得了那场没有硝烟的战争的胜利。
整体来看，由于在国际黄金市场中，实物黄金需求的交易量占比较小，对金价的影响也相对较小。我们认为，未来分析金价走势时，应着重考虑黄金的金融属性。影响金价的主力军是在金融市场参与黄金交易的投机或投资者，他们会根据货币政策、金融市场流动性、外汇市场走势、投资者风险情绪等因素预判金价走势。然而，这些因素又可以归结于由利率水平、通胀水平、地缘政治中市场的情绪所决定，从中短期来看，这三大因素均无法对金价形成有利支撑，所以再强劲的实物需求也难以撬动当前低迷的黄金价格。
（作者单位：银天下·森德研究所）
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- 编辑：崔雪莉
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