四张图：黄金熊市or牛市 傻傻分不清楚

　　今年以来，全球经济增长趋势放缓，主要新兴经济体增长乏力，国际油价持续低迷，表明市场担忧情绪持续升温，风险偏好发生改变。作为传统的避险资产，黄金受到全球投资者首选的安全标的。迄今为止，黄金以15%的涨幅，领先高收益债券、投资级企业债券、政府债券以及发达经济体和新兴经济体主要股指，成为全球投资回报率最高的主要投资资产。

　　在全球经济前景不确定性增加的背景之下，机构对于黄金前景的看法也出现了分歧，从原先预计美元上行利空金价的共识，到部分机构分析师认为黄金将逐渐显露避险资产本色，牛市前景可期。目前市场上出现对黄金未来牛市熊市的辩驳之声也并不意外，从下面四张图来看，黄金的确进入了牛熊难辨的境地。

　　图1

　　图一显示，黄金打破了自2013年以来的长期下行通道，并且成功回踩1200美元整数关口获得确认。这无疑是黄金走牛的强有力证据之一。

　　图2

　　从黄金和预期通胀走势之间的关系图来看（图二），在过去的一年半中，通胀预期回落。而自美联储开始提起负利率，通胀预期开始上扬，支撑黄金走强。

　　图3

　　但图三显示的金银走势关系图则让我们还是担心熊市。如图三所示，白银涨幅始终落后于黄金。历来白银都是贵金属中的急先锋。当白银涨得比黄金慢，跌得比黄金惨的时候显然不能说明贵金属的强势，这也说明黄金的强势上涨更多是受到原油和股票市场波动性增加所致。所以要关注未来原油和股市企稳时黄金的表现。

　　图4

　　再来看黄金期货市场的持仓情况（图四）。过去3年来，当商业持仓的空头头寸达到纪录高点也意味着一波反弹的顶部。困扰我们的是，过去几周，商业空头头寸的变动率非常高，这也意味着上涨力量的不足。不过，值得注意的是，COMEX持仓并不是一个非常及时的信号，它需要配合其他指标共同解读。