黄金 今年的小牛行情基本确立

　　近几周黄金市场波动率明显上升，上周现货黄金及白银价格携手走出“过山车”行情。金价曾一度触及3周高位1270.10美元/盎司，但随后美元企稳反弹，黄金多头获利回吐，金价大幅回撤至1230美元/盎司。

　　就中长期而言，整个黄金基本面趋于稳定，不论是实物需求，还是由地缘因素等引发的避险需求，均支撑今年的黄金市场小牛行情。不过，进入二季度中后期之后，由于美国经济的持续改善和市场对今年美联储升息预期的加强，将迫使机构多头获利平仓，进而使得黄金价格面临下行风险。预计二季度金价将出现一个较大幅度的技术回调。

　　美联储4月或按兵不动，但6月加息概率大

　　虽然全球经济增长前景仍处于不稳定状态，然而美国金融市场已经完全恢复，市场通胀预期已经脱离低位，我们有理由相信美联储年内加息存在必然性，只是时间早晚问题。美联储3月的会议纪要暗示，美国经济面临的国际性风险为其暂停行动的理由，同时也暗示今年可能升息2次左右。

　　图为金价与美元指数

　　美国第一季度经济增长大幅放缓，几乎是近几年的模式，主要原因是上一年四季度遗留的经济不佳状况还没有完全解决。然而，上周美国初请失业金人数意外下降，触及1973年以来最低，美国就业市场持续的靓丽表现，暗示期待已久的薪资上升可能在今年稍晚实现，这可能给予美联储继续升息的理由。我们预计只要第二季度GDP能加速，美联储今年首次加息不会拖延至下半年，综合当前的宏观经济环境和美国经济数据来看，预计年内首次加息或发生在6月。

　　本周美联储可能会对政策声明进行某些调整，如可能淡化第一季度经济增长缓慢的局面，或者修正风险平衡和全球发展的评估，由此来迎合市场对美联储今年将利率正常化的呼吁，以及进一步强化美联储的公信力。

　　黄金市场一季度小牛行情之所以能够延续至二季度，主要缘于市场预计美联储不会在4月加息，美元的疲软支撑着黄金价格。此外，进入二季度之后，大宗商品和金属价格的上涨也为拥有商品属性的黄金带来了支撑。不过，二季度中后期之后，市场会把美联储6月加息这一预期逐步投射到金价之中，由于美联储加息会令美元走强，美国实际利率被推高，势必会打压金价，因此后市黄金小牛市出现大幅回调存在合理性。

　　图为金价与美国10年期国债收益率

　　金银比价下行趋势确立，实物需求支撑长期金价

　　通常在贵金属市场上行时，金银比价会下跌。根据当前盘面价格，外盘金银比价已经跌破74，内盘沪金与沪银比值也已跌破70。自2月底见顶于2008年以来最高水平之后，黄金与白银比价已经降至去年11月来的最低水准，目前来看，有望出现较大幅度的下调。美联储推迟加息的预期令近期美元疲软，抹去了二季度贵金属的下行压力，使得一季度的靓丽表现延续。进入二季度后，亚洲地区工业需求的改善持续推动银价，白银走势强于黄金，金银比价下行趋势确立，这也从侧面反映出今年贵金属的小牛行情确立。

　　供应方面，受制于矿床的老化和项目开发减速，预期金矿供应在2015—2020年下降逾5%。随着价格从2011年的巅峰回落，金矿生产商们已经争相削减成本, 很多也削减了勘探活动以及资本支出。

　　图为金价与金银比值

　　需求方面，由于婚礼季和节日季的到来，印度的黄金需求预计将开始回升。5月9日是印度重要的节日佛陀满月节，是印度消费者大量买入金饰的节日，这将推动印度的黄金需求。此前，由于金饰店的关闭，人们无法买入黄金，而在佛陀满月节即将到来的情况下，大量积累的黄金需求有望释放，预计此次节日印度的黄金需求同比去年会增加15%至20%。此外，近日中国黄金协会会长宋鑫表示，珠宝购买增长带动中国黄金需求复苏。以中印为代表的实物需求的改善，对中长期的金价将起到重要的支撑作用。

　　地缘因素纷扰不断，刺激市场避险情绪加重

　　近日叙利亚和谈再度陷入僵局，在谈判期间该地区仍有交火。同时，比利时当局警告，“伊斯兰国”已派遣战斗人员前往比利时和欧洲其他国家，这令欧洲再度发生类似布鲁塞尔式恐怖袭击的可能性提高。地缘要素纷扰不断，持续刺激市场避险情绪加重。

　　另一方面，随着英国6月脱欧公投的临近，避险情绪持续升温，对金价也构成支撑。今年英国脱欧公投是一大风险事件，而作为避险资产的黄金，可能又遇到了一大受到推动的良机。根据民调显示，英国选民倾向支持“留欧”，但许多人仍未拿定主意。英国脱欧可能引发市场动荡、削弱英国的影响力及其作为全球金融中心的地位，将迫使市场参与者重新评估货币市场估值，并且这种市场变化或会逐步蔓延到整个投资市场，因为投资者会寻求避险。英国退欧的风险在35%至40%之间，这足够将金价维持在高水平。不过，在英国脱欧失败后，市场最终会稳定下来，黄金的需求将减少。

　　市场净多持仓攀升至三年高位，短时隐藏超买风险

　　美国商品期货交易委员会(CFTC)4月22日公布的周度报告显示，截至4月19日当周，COMEX黄金投机净多头头寸增加3812手，至188030手，为2012年10月以来最高位，机构增持了COMEX黄金期权和期货净多头头寸至三年半高位，无疑意味着今年黄金小牛行情的确立。

　　然而，近期黄金价格波动性显著增强，虽然1200美元/盎司一线买盘仍较强，但过去几周全球黄金ETF已经连续三周流出，这是目前黄金市场的一大不利因素。虽然CFTC公布的数据显示，近期基金经理持续增持黄金期货多头仓位，致使其升至三年半最高水平，但从交易角度而言，多头头寸已经过度拉伸，这可能意味着金价上行潜能有限，也可能暗示金价恐经历调整。

　　图为COMEX机构持仓

　　图为金价与ETF持仓

　　近期金价已经见证过这一走势，金价自4月12日和4月21日两次冲击高位后回撤。市场关注CFTC净持仓数据以观察投机商总体情绪，过高或过低的数据通常被视作超买或超卖，或导致价格修正。机构多单接近长期高位，投机者“火力全开”，但金价并未再创新高，这意味着黄金将更难以进一步上行。

　　图为金价日线

　　从技术角度看，月线已基本确立2016年黄金的小牛行情，只要金价维持在1160美元/盎司的区域上方，则今年就看多金价。然而，目前金价日线图正在形成一个类头肩顶形态，一季度的快速上涨，令周线面临下修的压力，中长期指标方面总体走平，市场需要一轮技术性调整，自一季度以来，金价小牛行情并未出现一个令市场放心的完整技术回调，这无疑令当前的追多头寸面临风险。

　　（作者单位：招金期货）

　　（责任编辑：柳苏源 HN091）