黄金12年牛市是否终结

　　话题三

　　是否还有投资价值

　　从2013年全年的角度来看，每盎司1600美元是黄金值得参与并仍具有投资价值的区域

　　黄金金融属性日益增加，中国市场已经有黄金T+D、黄金期货、今年还推出了黄金ETF，黄金投资工具的增加使得黄金更具有交易性，这是否会削弱黄金的避险功能？黄金是否还具有投资价值？

　　孙永刚：工具的增加并不会改变黄金内在的核心价值，大家通过这样的投资工具只是为了进一步方便黄金体现出它本身的价值，那就是货币超发的对冲工具。而工具本身的作用也是要体现黄金的避险功能。

　　不论投资任何产品，任何工具，原则都是相近的。首先看的是对事物的判断，简单来讲就是看涨或看跌，有了基本认知后，选择适合自己投资风格的产品。而TD和期货是杠杆交易，风险相对较高，纸黄金和ETF是全额交易，风险相对较小，当然ETF是不能做空的，看跌的投资者自然不会去选择。

　　江明德：黄金避险属性降低后，黄金作为大宗商品或者交易性的金融资产同样会受到投资者的关注。

　　每盎司1920美元不会成为这轮黄金上涨的终点。2013年黄金价格震荡的可能性更大，创新高的动力不强。2011年9月的低点和2012年的高点是2013年国际金价的价格区间，今年突破每盎司1800美元是可以预期的，2013年黄金的投资机会应该好于2012年。

　　黄金交易工具越来越多，但不同的交易工具所设定的交易条件、资金杠杆等是不同的，投资者应该根据自己的风险偏好选择适当的交易对象。其中更重要的是要选择正规的交易平台。一般说，资金的杠杆比例是投资者要首先考虑的问题，其次就是交易对象的专业性要求。

　　奚建华：短线来看，国际金价不排除有瞬间跌破每盎司1600美元整数关口的可能性，但因此而引发大规模抛压的可能性不大，因为从运行的态势上来分析，自2011年9月国际金市从1920美元下跌以来，金价一直在1540美元至1800美元的箱体内来回波动。如果把这个箱体一分为三，我们可以发现，1700美元至1800美元是调整行情的高位区域，1600美元至1700美元是调整行情的中位区域，1600美元以下是低位区域，而在这18个月的时间里，金价运行在高位区域的时间不长，运行在低位区域的时间则更短，绝大部分时间维持在中位区域。

　　未来即使跌破1600美元，但继续向下的空间已经不大，想离场的机构早已在去年第四季度撤出。所以如果未来跌破1600美元位置那就不是离场的问题，而是怎么进入的问题了。从2013年全年的角度来看，每盎司1600美元是黄金值得参与并仍具有投资价值的区域。

　　话题四

　　避险功能被替代？

　　强势美元并不符合美国利益，美国需要通过美元贬值来增加价格竞争力，刺激出口抑制进口

　　事实上，美元也具有避险属性，目前美元指数已经站稳80关口以上，随着美国经济回暖，美元是否会替代黄金重新成为更好的避险工具选择？

　　孙永刚：美元和黄金从本质上来讲并不存在太多的共性，黄金是货币超发的对冲工具，而美元是一个相对货币价值，其价值由两部分来决定：一部分是由内在决定的，也就是美国的货币政策以及美国的经济等内在状况；另一部分是由外在决定，就是欧洲、日本等相对货币的价格，那么美元的强势与弱势必然是一个相对的过程。

　　美元与黄金的关系的一个重大前提是，我们一般所指的黄金价格是美元黄金的价格，并且美元就是全球结算货币。从短周期来看，美元与黄金的负相关性更多地是体现出标价货币的问题，从长周期来看，美元的相对强势过程其实往往对应的是美国货币收紧的阶段，其实也就是对应了贵金属的弱势周期。

　　自1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩以来，黄金与美元就形成了独特的周期特征。自此美元出现了10年下跌5年上涨的周期，而黄金则出现了10年上涨5年下跌的周期。2012年至2013年，历史的轮回又一次恰好相遇，美元或许将迎来下一个5年的上涨周期，而黄金或许步入未来20年下跌周期。纵观美元指数1985年至1995年以及2002年至2012年的走势，发现惊人的相似，或许这也预示着未来美元的长周期牛市和贵金属的长周期熊市。

　　江明德：美元中期走强是大概率事情，但美元不会成为与黄金一样的避险工具，因为美元本身也是纸币，受纸币信用不确定性的影响，美元的强弱具有周期性。同时目前以美元为主的国际货币体系受到越来越大的挑战，美元的霸权地位长期看会不断削弱，因此美元的避险地位只是在全球金融平仓风险下才会产生，只有在其他纸币相对于美元处于弱势条件下产生，不具备长期性、稳定性。

　　奚建华：美元确实具有避险属性，但这都是相对的，而非绝对的。短期来看，美元确实在走强，这一方面由于每年年末美元会回流美国市场，另一方面目前各国都在争相示弱，促使本国货币走软，非美货币走弱，美元就被动走强。但是强势美元并不符合美国利益，美国需要通过美元贬值来增加价格竞争力，刺激出口抑制进口，财政悬崖、债务上限就是美国政府做空美元的一张牌，也是美元的风险所在。

　　【机构观点】

　　黄金多空拉锯

　　观察市场对黄金后市走势的评估，目前来看，多数机构认为从基本面来看，黄金的上行支撑理由还是十分充分的。但是看空派也一致认为，从技术面来看，黄金价格这一轮的跌势还将延续。

　　看多派

　　汇丰：虽然支撑金价的三大因素有所缓和，但是牛市不会就此终结，回调只是暂时性的。黄金是无法印刷的钞票，或将因货币战的加剧而获益。

　　巴克莱：市场短期内回撤，但并没有破坏长期走强趋势。今年均价为1778美元。

　　高盛：预计未来12个月贵金属将有1.1%的涨幅。

　　看空派

　　瑞士信贷：可能再跌5.1%，至13个月低点。

　　瑞银：中国需求不能弥补其他地方的需求疲软。

　　加特曼：美元计价黄金的跌势还有很长一段路要走，黄金盘整的模式表明要再度下跌。

　　澳新银行：技术面看跌。如果金价难以重返1640美元，市场将指向1525-1550美元。

　　【相关链接】

　　五因素影响黄金走势

　　产量——近年来，每年的矿产金产量稳定在2500吨左右，仅占到社会存量15万吨的1.67%，所以供需之间的变化不会引起黄金价格的短期剧烈波动。

　　通货膨胀——由于黄金有一定的保值功能，所以当预期通货膨胀时，黄金成为了替代性的投资工具，黄金期货自然看涨，投资者这时应密切关注国内外的CPI指数，作为参考的投资标准。

　　政治敏感度——当重要国家政局或地缘国际关系出现不稳定预期时，地缘政治就会与黄金价格结缘，并形成重大影响。如美国9·11事件发生后，国际金价当日就上涨了近6个百分点。

　　美元走势——国际黄金市场主要是以美元为标价，美元走势与黄金价格具有很高的反向联动关系。在美元疲软时，人们为了避免美元下跌的风险，就会抛售美元买入黄金，从而导致金价的上涨。反之，美元走强则金价下跌。

　　油价走势——石油是重要的战略和经济资源，因此从石油价格和黄金价格的历史走势上看，石油价格和黄金价格的上涨节奏惊人的相似：石油上涨，黄金上涨；石油下跌，黄金下跌。原因在于石油价格的上涨往往使得以石油为原料的生产成本上升，从而可能引发通货膨胀，投资者就会买入黄金进行保值，使得金价上涨。