理财物语：给黄金投资者的忠告

　　人类对黄金疯狂追逐的经典故事，在黄金发展史上，俯拾皆是。这“天然是货币”的金黄色金属，丈量着大到国家民族小到芸芸众生的财富多寡。纵使纸质化货币数百年甚至电子化货币后的今天，用黄金来衡量以及保值增值财富，仍是不少国家和民众的主要选项。所不同的是，枪炮被偷偷藏在身后，投资技巧被推到了前台。

　　脱锚的黄金仍是硬通货

　　从另一个纬度来观照，人类的历史，就是一部对黄金的痴情史。印加人征服奇穆帝国是为了黄金，西班牙人覆灭印加帝国更是为了黄金，黄金成为左右一国经济兴衰的诱因。当大量海外的黄金源源不断地运送到欧洲大陆时，金本位制的实行变得顺理成章(1871年德国实行金本位制，1878年法国、比利时、瑞士加入)。布雷顿森林体系更是确立了黄金作为全球货币的价值。即使1971年正式卸去货币角色后，黄金也并没有沉寂，而一旦外界稍有风吹草动，天然的货币又开始发挥其神奇的魔力。

　　通胀成了推高黄金的最佳拍档。尤其是在当下，全球通胀压力丝毫没有消停的迹象。即使非货币主义者看来，通胀将表现为货币现象：货币供给大于货币需求。当纸币贬值，作为标尺的黄金的价值则更为珍贵。用摩根士丹利外汇分析师任永力的观点，通胀是个常态的存在，“物价走势只有单个方向，那就是上升，因为央行厌恶通缩”。低通胀一般不会持久，当异常低的通胀过后，必伴之以高通胀。不管低通胀还是高通胀，告诉我们的一个事实是：纸币是靠不住的。在金本位体制下，黄金既是名义锚也是实际锚；在非金本位制下，美元也常常靠不住，黄金仍可充当衡量财富价值的基本锚。

　　相比通胀，黄金这个化学成分极为稳定的金属太靠得住了。即使一副4500年前古埃及人的金质假牙齿桥，完好程度仍能适合今人使用。黄金密度极高，可塑性强，可任意锤打而不质变。决定黄金价值的最经济学的理由是稀缺性，开采黄金极其艰难，譬如为开采南部非洲年产约500吨黄金，须掘出并磨碎7000万吨矿石。据伯恩斯坦测算，仅埃菲尔铁塔底部空间，即可容纳有史以来开采的全部黄金。

　　度量稀缺性的另一词汇是价值。黄金的价值使其足以承担衡量任何可兑换价值的磅秤，承担衡量所有货币的标尺。然而，当黄金脱去形式货币的外衣后，人们选择黄金的另一个功用被凸显出来，尤其是当世界经济处于极度动荡的高风险状态时，黄金当仁不让地成为有效抗衡极端市场的对冲工具，有时，比对冲基金还管用。

　　度量标尺不仅仅是货币

　　在金本位制下，黄金是事实上的货币，美元只是黄金的价格体现，在1934年到1971年的37年里，标准牌价是35美元兑取一盎司黄金。当金本位被废止时，全球强大的通胀压力让美元快速地相对于黄金贬值——尼克松以夸张手法达成的“世界历史上最为重要的货币协议”中规定的每盎司兑38美元的官方平价，很快被修正为42.22美元。到1980年1月21日，每盎司已涨到850美元，推出了一波令人癫狂的大牛市。

　　重述这段历史，旨在说明当我们抱定美元下跌黄金必升值的信念时，会发现这一信念也有靠不住的时候。尽管在相当长的时期内(70%)，美元与黄金价值负相关是常态，但当世界陷入癫狂状态时，这一常态背后则是极大的风险。

　　常规的趋势是，石油与美元有着非常牢靠的正相关关系。这背后的逻辑关系其实很简单：当欧佩克用石油换到足够多的美元时，如何处置这些美元成为难题。像靠卖低端产品换回美元的中国一样，他们选择美国国债甚至选择有毒的次级债券来让手中的美元保值，尽管这种努力往往只是美好的奢望。作为债权与衍生品的替代品，黄金的需求也在持续增加。尽管黄金与石油会有短期的背离，但回归正相关成为长期趋势。

　　美元与石油的故事告诉我们，“需求和动荡”是选择黄金作为保值工具进而推高金价的主要动力。近年国际上最热门的需求是，拥有巨额美元储备的中国以及印度和中东。做多的理由充足：美联储的宽松政策会持续，欧债危机的解决仍需时间。更长期的判断是，太多的美元需要黄金，手中的美元无利可图时(如低利率)也需要黄金。更动听的故事，是战争与混乱给这个动荡的世界带来的恐慌。当埃及、利比亚、叙利亚等产油国陷入混乱或战争时，谁还会否认这不是黄金的秋天呢？

　　谬误比真相更易深入人心

　　金价再次让投资者摸不着头脑。历史说，黄金的光芒常常会遮蔽人的睿智。现实社会，这一结论也放之四海而皆准。在现代投资[-1.35% 资金 研报]生活中，有关黄金投资的谬误随处可见。比如，黄金有时是比金融衍生品更有效的对冲通胀的工具，但这不意味着黄金永远都是好的对冲工具，除非物价短时间内急升，否则黄金则难以反映通胀。选择合理的溢价，“低买高卖”绝对是真理，但何时为高何时为低可不像叙述历史般那么容易判断。

　　还有个黄金销售商不会刻意告诉投资者的真相是，持有黄金意味着更多的机会成本付出。家里存放再多的黄金，除了灰尘外它都不会自动生成利息和股息；这些黄金势必占有现金，在卖出之前会一直让你忍受流动性受限的痛苦。购买金饰品保值的设想不错，但要多付出加工费、手续费或其他成本；新发行的金币或纪念币，会让你承担销售商假借概念人为附加上去的溢价和广告成本。

　　要想获得股息或利息，不妨试试黄金概念股或黄金基金。投资黄金概念股最基本的忠告是，选择你熟悉的股票。你需要投入更多的精力，对你所投资的矿业公司给予充分的调查，从矿物储藏量开采难易程度到公司市值、管理层和流动性都应有充分了解。除此，还要切忌感情用事，不要被沉没成本所牵绊，避免跟风和以结果论成败。要量力而为，要懂得止损。要有好的投资模式，形成好的投资习惯。

　　更重要的是，切忌贪婪。在黄金面前，贪婪与疯狂所带来的教训千奇百怪。当你选择黄金时，最要叮嘱自己的是你是在投资，而不是投机。黄金只是你投资组合中的一部分，而不是全部。把“老婆本”都押上的做法是赌博。专业的建议是，黄金占投资组合的比例控制在10%，然后在这个空间内再分配实物黄金、纸黄金或黄金概念股的比例。你有时可以选择杠杆，但不要把风险都顶在自己头上。要善用均值回归原则，节制是最好的美德。要知道，一度掌控大量黄金却又被其追随者杀害的西班牙征服者头目皮萨罗，并不比印加皇帝阿达瓦尔帕的命运好到哪里去。