一夜间走向没落 黄金牛市终结背后的思考

　　近期，黄金再次成为舆论和视觉焦点，是缘自于4.15 金价断崖式的暴跌，这是一种令人感叹的逆转行情。长期以来，黄金被看作最安全的投资之一，金价跌势如此迅猛，以至华尔街的一些分析师们宣称，黄金的“黄金时代”就此结束了。黄金真的在一夜之间从牛气冲天走向了没落？

　　一、盲目从众心理是投资大忌

　　在投资领域，真理往往不在大多数人那一边。股市如此，黄金也如此。因此巴菲特所说的“当别人贪婪时畏惧，别人畏惧时贪婪”成了至理名言。

　　我知道黄金市场十余年的狂奔已经使这头老牛变得力不从心，但我不知道黄金牛市何时终结；我知道黄金已经被一群投资理财专家吹出了很大很多的泡沫，但我不知道他们为何还在不停地鼓动人们杀入这个已经隐约见血的市场。他们可以为做黄金梦的人设计出一个美妙的天堂，但从不提醒人们天堂脚下可能会有陷阱；他们可以找出一千个“黄金再创十年牛市”的理由，比如美国经济的不景气，比如欧债危机的延续和塞浦路斯的濒临破产，比如日本的超级宽松货币，比如朝鲜半岛军事危机，再比如中国令人失望的经济数据和不争气的股市……等等，但是他们竟然忽略掉常在耳边的那句话：世界上绝对没有只涨不跌的市场。甚至，连最基本的常识都没有搞清，抑或搞清了就是不说清：欧债危机与黄金走势是什么关系？塞浦路斯危机与金价何干？

　　4.15 黄金暴跌之后，当地一媒体的记者与我约谈黄金的话题，我把上面这个问题抛给了她，她很认真地回答：欧债与塞浦路斯危机当然会导致黄金上涨，同样，若中国经济倒退或发生通胀也会导致金价上涨。记者的回答没有出乎我的意料：别说普通百姓，许多的黄金从业人员和银行的客户经理不也是这么认为的吗？之所以得出这样的结论，是因为长期的思维惯性，且只看到了问题的一方面：黄金超强的避险和抗通胀功能；却忽略了最本质的一面：黄金与美元的独一无二的关系。在金本位制被废除以来，美元仍旧且一直是衡量世界黄金价格的唯一货币，两者之间是紧密且敏感的负相关关系，即美元涨则黄金跌，反之亦然。只有在极其特殊时期二者才有可能出现同涨同跌现象。正常情况下，如果世界政治形势趋于和平且美国经济平稳，美国以外的其他地区发生的经济或金融危机，都会导致资本流入美国造成美元汇率升值，而金价随之下跌。与之相对，假如美国发生金融危机或通货膨胀，会引起资本流出，美元贬值，金价则上涨，比如2008 年由美国引发的世界性金融危机引发投资者避险需求的加剧而导致金价加速上扬，而此后美国不断推出的量化宽松货币政策推助世界黄金价格进一步走高。但随着美国国内经济的逐步企稳以及欧债危机的蔓延，美国的量化宽松对金价的作用逐步减退。

　　二、黄金暴跌的内在原因在于其价值规律

　　与股市一样，专家和黄金分析师们每天都在关注市场一分一秒的动态，且总会找出一个上涨或下跌的理由。

　　针对这次的金价狂跌，有人认为是塞浦路斯央行准备抛售4 亿欧元的黄金所致，也有人找出另外一些原因，比如中国一季度经济数据低于预期，比如中国上海期货交易所要提高黄金期货保证金，比如美联储或国际对冲基金蓄意做空等等。但事实又是怎样的呢？不足百万人口的塞浦路斯2011 年GDP不到250 亿美元，4 亿欧元约合10 吨黄金，当然，抛售这批黄金储备仅仅是传言，即便真的这么做了，4 亿欧元对于年产量千亿美元的黄金市场来说也只是九牛一毛。有人担心由此引发欧洲地区的多米诺骨牌效应，这更是杞人忧天，意大利、希腊等早已从危机的泥淖中上岸了，大规模抛售黄金储备并无任何理由。中国经济增速固然低于预期，但远不足以冲击全球黄金市场。所谓上期所“提高保证金”引发黄金大跌更是高估了中国黄金市场的影响力，就像说塞浦路斯危机会引发全球危机那样不可信，实际情况是黄金大跌在前，提高保证金在后。上海黄金市场从来都是围绕纽约和伦敦金价波动，实际上全球黄金价格唯美国马首是瞻，从没有过相反的例子。至于说是不是伯南克的阴谋、高盛的圈套或美林的陷阱，还有待于时间的验证。

　　其实，这次国际金价暴跌的原因一目了然：首先是过去十多年的黄金牛市积累了太多的泡沫，使黄金价格远离了内在价值，有涨有跌是市场的基本规律，那种认为黄金只涨不跌的论调过于唯心主义。其次，美国已经从五年前的金融危机中成功脱身，这从该国股市连续四年上涨并创历史新高可以看出；相对而言，欧洲、日本和中国的经济问题缠身，故而目前没有任何理由像2008年那样看空美元，因此黄金的避险功能大为减弱。第三是国际投资机构在黄金价格进入敏感阶段利用一些消息加速做空，从而打击了投资者脆弱的神经，比如塞浦路斯抛售储备黄金、高盛研究报告看空黄金等消息都是被无限放大。在上述三大原因中，价值回归是必然，美元回升是根本，消息则始终贯穿于整个市场走势当中。否则，美国乃至欧洲经济金融政策的决策者们的发言和会议纪要对黄金市场来说便是一纸空文。何况，黄金的投机功能远远大于投资功能，无论是黄金期货、黄金T＋ D 还是纸黄金的交易者们都要时时刻刻关注与美元汇率有任何关联的信息。

　　再回过头来看黄金的价格走势。其实，黄金牛市早在2012 年10 月就结束了，从那时至今国际金价已经连续下跌了7 个月。再早一点可以追溯到2011 年的9 月，当时国际金价创出1920 美元/ 盎司的历史新高，接着便进入了高位剧烈震荡期，但之后再也没有突破1800 美元。即便后来有美国不断推出的QE3、QE4，黄金却不涨反跌。

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近十年国际金价走势图（伦敦金月线） （资料来源：鑫圣金业交易软件）

　　市场就是这样，一旦突破某一重要关口的时候，便会加速下跌或上扬。比如4.15 黄金大跌对当日发生的波士顿爆炸事件毫不理会，第二天再下一个台阶，最低下探至1321 美元/ 盎司。