金价创新低 黄金ETF或生不逢时

　　暴跌没有止境。

　　6月20日，北京时间下午，国际黄金价格跌破1300美元关口。至记者截稿时，国际黄金价格为1289.3美元/盎司，跌幅近4.6%，创出近33个月新低。

　　而就在6月初，国泰基金[微博]和华安基金[微博]的两只黄金ETF及其联接基金双双获批，这两只基金萌芽于黄金盛世之中，却因为各种原因延迟至今才得以放行。

　　而眼下，随着美联储退出QE预期的愈发确定，黄金向下的预期不断加强，这两只即将上市的ETF会否受到冲击？

　　国内投资机构显得非常淡定。

　　一位基金公司的国际业务部负责人指出，黄金有其货币属性，货币政策对其确实有一定影响。但目前黄金成本价就在1200美元左右，目前黄金现货价格在1300美元左右，“能跌到哪里去？”

　　国泰黄金ETF拟任基金经理杨旭蔚也指出，中长期就目前的供求关系来看，黄金的走势无需担心。

　　生于盛世之末？

　　无论如何，自黄金从今年四月份步入熊途以来，今年已下跌近18%，眼下的对于黄金ETF的需求已经再难返回此前的高峰了。

　　这从全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust近期的持仓量走势可见一斑，截至北京时间6月19日，SPDR持仓四年来首次跌破1000吨，为999.56吨，而2013年初SPDR的持仓量仍在1300吨上方。

　　这使国内即将面世的两只黄金ETF，从一开始就可能处境尴尬。而事实上，早在2010年间，黄金ETF便启动了沟通研究。以国泰基金为例，其在2010年便开始与各方沟通，在2011年底获得上交所授权开发，但直至2012年底才将方案成型上报证监会。而直到6个月后的2013年6月份，其才最终拿到批文。

　　“开发难度要比我们最初设想的大很多。”国泰基金人士指出。

　　这背后的原因是黄金ETF涉及到的各方处于监管分割的状态，黄金属于央行监管，基金属于证监会监管，还有涉及到上交所和上海黄金交易所两个交易所的合作。

　　而对于获批后即面临黄金熊市，基金公司其实也有点始料不及。

　　以涨跌幅设计为例，目前黄金ETF遵循的交易所ETF的10%涨跌停板限制，而黄金现货的涨跌停限制则是30%，一旦现货涨跌幅超过10%，则很可能存在套利空间。

　　对此，一位黄金ETF的基金公司负责人指出，当初确实考虑过跟随现货涨跌幅，但由于这会牵扯到交易所更改交易规则，比较复杂，而当时黄金价格也没有出现暴跌的情况，所以也就按照监管层的意见去执行了。

　　但其指出，新的黄金走势下，这种超过10%的波动也是有可能的，不过套利空间出现的概率不是特别大。

　　眼下黄金的走势与ETF获批的时间已成定局，基金公司瞄准了机构客户。杨旭蔚指出，由于目前监管的切分和商品投资的限制，包括社保在内的很多机构投资者，没办法直接投资黄金，因此黄金ETF对于机构投资者是有很大意义的。

　　“我们研究过SPDR，发现它最大的持有人正是养老金、年金这些无法直接投资黄金的长期资金。”杨旭蔚指出。

　　多种制度设计

　　而为了吸引机构客户，黄金ETF的设计煞费苦心。

　　首先是门槛降低与运营费率覆盖方面，目前黄金ETF可做到一克的门槛，相对比金交所50克的门槛大大降低。

　　再者，目前银行端的佣金并不低，而ETF管理人可以通过策略上的安排，覆盖掉千五至千六的运营费率。

　　以国泰黄金ETF为例，在其基金经理的计划中，这包括了租赁互换和TD交易，“可以做出一点绝对收益。”杨旭蔚指出。

　　这类似于证券ETF利用转融通业务来覆盖费用，而其中的关键在于风险的控制。

　　“国泰在风险控制方面会比较注意，对手方会选择银行做对手方，因为现在银行的信用等级是最高的。而且对手方银行会选择托管行为上。”杨旭蔚指出。

　　此外，在TD保证金交易方面，其指出会严格控制，不会有杠杆。

　　除了门槛与费用之外，流动性也是黄金ETF的一大主推点。

　　目前，这依靠AP模式(授权参与人制度)来实现。

　　“所谓AP，相当于做市商。与非AP相比，授权参与人(AP)有做市义务，他们在机构投资者需要买入或卖出大额基金份额时，作为交易对手方，参与二级市场竞价或以大宗交易方式维持基金的持续报价。”杨旭蔚指出。