【中国系统性金融风险报告（2017年一季度）】高善文：重视金融体系脆弱性 影子银

　　尽管近期一份来自于的研究报告指出，目前我国的系统性金融风险已呈现整体下降趋势，但也有市场人士认为，系统性金融风险的爆发，除了需要关注宏观经济波动外，更要对重视金融体系潜藏的脆弱性。

　　5月13日，在大学国家金融研究院举办的“2017年中国系统性金融风险第一季度报告”发布研讨会上，安信证券首席经济学家高善文表示，宏观经济的波动并非系统性风险最重要的因素，而由表外业务构成的影子银行体系存在的不透明及复杂性，则可能会给金融体系带来一系列不可预料的连锁反应。

　　“宏观经济层面系统性的波动，在很大程度是可以预期的，这也使得它很难发展难性的系统性风险。我们要研究的是在宏观经济周期波动之外，金融体系是否正在形成潜藏的，越来越严重的脆弱性。”高善文表示。

　　高善文认为，影子银行的混乱程度、杠杆高的程度、期限适配的程度，以及它带来的风险没有很好在股票市场做定价出来。这些特征实际上对我们来讲是当下迫在眉睫的问题。“中国如果未来出事，它一定是出在影子银行，而非银行资产负债表内。”他判断。

　　近一两个月，监管机构开始系统性的对影子银行体系采取去杠杆的措施：央行宣布将表外理财及同业存单纳入MPA（宏观审慎评估）；银监会部署“三违反”“三套利”“当”全行业大检查（简称“三三四”大检查），证监会先后对再融资、并购重组、券商及基金子公司资管等勒紧缰绳，并严查“老鼠仓”；保监会亦数度喊话称严查违规行为，罚停部分机构及产品。（见财新网“央行加强监管协调 去杠杆更显柔性”）。

　　在此背景下，市场情绪出现紧张，但这些情况却并未反应在宏观层面上。上证指数连续十九日低开、债券市场信贷收益率创新高，而短期的利率走高，市场极度呈现流动性匮乏等等。高善文甚至认为，“监管也许只是推倒多米罗骨牌的这根手指，这根手指似乎已经推了下去，现在我们看到多米罗骨牌正在倒下。”

　　就在昨日，银监会在近期重点工作通报通气会上表示，银监会近期监管措施将“新老划断”，在检查和规范整改工作之间安排四至六个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间，绝不因为处置风险而引发新的风险，意在缓和目前紧张的市场情绪。央行也通过前两日开展800亿元逆回购操作和4590亿元MLF（中期借贷便利）操作，分析人士认为，央行操作明显有相机对冲、稳定市场预期的意味。

　　对此，高善文则表示，目前金融市场的复杂性将带来一系列连锁反应。影子银行体量单但不透明，其与正规的金融体系之间，与实体经济之间的交互作用，以及对政策的反应，可能仍然没有得到市场、决策者较为透彻的理解。

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