融资融券标的ETF有望带来革新 关注细则

　　关注融资融券交易实施细则

　　上交所和深交所均于2011 年11 月25 日发布了实施《交易所融资融券交易实施细则》的通知，扩大融资融券标的，7 只ETF 被纳入标的。其中股票上交所180 只，深交所98 只，ETF 上交所4 只，深交所3 只。调整标的由12 月5 日开始实施。

　　7只ETF获批入选融资融券标的

　　ETF是交易所可交易开放式指数基金，可被看作跟踪指数的一篮子现货股票组合。与股票相比，ETF更适合作为融资融券标的：其具有走势相对容易判断、波动性相对较低、市场流动性相对较好(ETF由于其一、二级市场打通的特点，其流动性具有很大弹性)、抗操纵性强等特点。

　　此次纳入融资融券标的的7 只ETF 分别是：50ETF、180ETF、治理ETF、红利ETF、深100ETF、中小板ETF、深成ETF(详见下表)。入选标准如下：(1)上市交易超过三个月；(2)近三个月内的日平均资产规模不低于20 亿元；(3)基金持有户数不少于4000 户。标的ETF总规模为567.02 亿元，信用交易规模最大为141.76亿元。

　　新细则的特点

　　这次融资融券标交易实施细则中有几个特点如下：

　　(1)融券卖券申报价格不能低于最新成交价。为防止恶意打压股价，对于一般股票来说，融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价，若当日无成交时，不得低于前一交易日的收盘价。与海外开放ETF 作为卖空标的不同的是：美国、台湾、香港等市场的ETF 卖空价格对此条例具有豁免权，即ETF 可以以低于最新成交价成交。而上交所和深交所的《细则》里都规定融券标的申报价格不能低于最新成交价， ETF 也不享有豁免权。

　　(2)普通股票最高折算率在65％到70％之间，ETF 的折算率最高可达90％.一般股票作为抵押品时，上证180 和深100的成分股的折算率最高在为70％，非成分股为65％，而ETF 折算率最高可达90％，即投资者可以利用融资便利的实现ETF 的杠杆投资，最高杠杆比例可达2.8倍。

　　ETF纳入融资融券标的影响重大

　　需要指出的是，在ETF成为融资融券标的之前，ETF事实上已经具有一定卖空功能。这是因为，投资者在申购ETF份额时允许对不超过规定比例的成分股作现金替代，从而使ETF在成为融资融券标的之前便可通过现金替代实现部分做空交易，但该做法存在较大局限性，如最小申赎单位的限制等等。相对于融资融券标的股票扩容是量变来说，ETF 纳入融资融券标的是质变。这将进一步完善市场的套利机制，从而使ETF、股指期货定价更为合理。

　　ETF 成为融资融券标的后，由于融资的杠杆效应可能会使ETF 总体成交量放大，从而刺激ETF 规模的增长，尤其是50ETF、180ETF 和100ETF，但是也可能会使现有ETF 市场冷热分化的格局加剧。ETF 溢价瞬时套利机制将更为顺畅，ETF 的定价效率将得到提高。

　　其次，相比现有的股票类型分级基金高风险份额，投资者可选择自己融资买入ETF 的方式来复制杠杆，定价效率更高，更为灵活，可能会对现有的分级式杠杆基金造成一定的冲击。基金公司和券商也可自行设计杠杆产品、保本产品和结构性产品。