债市牛途或开启

　　债券市场复苏的步伐还在继续。尽管债市最近也遭遇调整，但与股市的惨淡相比，却显得相当亮丽。

　　今年以来债券基金的表现呈现高波动性的特点，相应地，其潜在收益率水平在中高等级信用债丰富之后也有所提升。

　　前三季债市剧烈波动

　　今年10月以前的股债双杀让债券投资面临巨大挑战。

　　光大保德信增利收益债券基金、光大保德信信用添益债券基金的基金经理陆欣在接受记者采访时表示，今年前三季度，债市经历了几波较为剧烈的调整，主要是基本面出现了较大的变化所致。受去年10月以来央行持续加息影响，今年开年债市利率水平持续攀升。作为债市风向标的10年期国债收益率在一季度一度飙升至4.12%。

　　到了二季度，随着经济温和回落，加上对年中物价水平见顶回落预期的增强，债市对加息的反应逐渐钝化，市场开始呈现小幅反弹态势。然而好景不长，7月份持续紧张的资金面及频发的信用事件负面报道，引发了市场大范围的“去杠杆化”，基金在机构持续赎回的背景下被动减仓，交易类资金也陆续退出市场，抛售的传导效应造成了债券市场经历了一轮快速、大幅的向下调整。

　　之后，市场理性回归。9月以来，随着资金面逐渐改善，以及经济基本面对债市利好信号的逐渐明晰，债市全面触底反弹，各类债券品种均出现了不同程度的上涨。

　　今年前三季度的操作，陆欣认为，主要得益于基金投资组合中对高风险权益类产品的低配，以及根据市场走势及时调整布局，主动对利率产品进行波段操作。比如今年7月，在媒体多次曝光各地城投债疑似违约事件，以及当局对地方政府融资平台仅梳理、无治理的背景下，市场对低评级债券的担忧情绪与日俱增，保险资金开始大量赎回流动性较好的债券基金，债市因而经历了一轮暴跌。陆欣在投资组合中由于规避了转债品种，因此避免了较大的损失。

　　看好中高等级信用债

　　债市在9月底触底反弹之后，陆欣认为，其前景关键要看通胀和宏观经济走势。最新公布的10月份CPI数据为5.5%，预计接下来两个月的CPI数据都将在5%以下，通胀见顶回落的大趋势已经较为确定。而PMI等经济数据的回落也预示了经济增速的下滑。受此基本面影响，未来债市的整体投资环境将有所好转，债券资产的配置价值也将逐渐显现。

　　陆欣认为，利率债和中高等级信用债未来投资机会相对较大，值得重点配置。她表示，由于今年以来一直压抑债市走势的资金面开始逐步好转，公开市场的持续投放及人民币升值预期引发的外汇占款进一步推动资金面比预期更为宽松，因此未来利率债将成为最先受益品种。

　　信用债方面，在全球债务危机蔓延的背景下，对于我国地方政府债务负担所产生的担忧，以及经济走弱情况下中、小企业违约风险的增强，将压制债券市场低资质债券品种的反弹。陆欣认为，中高等级信用债由于发债主体盈利状况总体良好，现金流能够覆盖债务本息，因此整体资质较好，是未来值得配置的品种。

　　富国产业债基金经理钟智伦也表示，受益于货币政策转向预期，本轮债市行情首先从利率产品发动。经过一个多月的上涨，十年期国债的收益率已从9月初的近4.1%下降到目前的3.6%。高等级信用债亦在10月之后步入上升轨道，一些中高等级债券，比如2A级信用债正显示出上涨迹象。

　　“从较长的投资周期来看，我们更看好中高评级的信用债。不同品种的信用利差将会出现变化，结构性的投资机会得以显现。”钟智伦表示。