创新私募：股票市场中性策略

　　一、股票市场中性对冲基金的概念

　　股票市场中性对冲基金，是指通过同时构建多头和空头头寸中性化市场风险，以期望获得绝对收益的一类对冲基金。而与股票多空仓策略不同，股票市场中性对冲基金要求投资组合的Beta值近似为零。股票市场中性对冲基金的运作过程较为复杂，基金经理必须构建严谨的投资组合风险对冲模型进行估算，以保证其多头头寸和空头头寸的风险敞口相等。

　　二、国内股票市场对冲基金的现状

　　据好买基金研究中心不完全统计，国内明显采取市场中性策略的私募有民森与朱雀。这几只基金均是以“因子分析法”进行选股，随后做空股指期货来对冲系统性风险。

　　民森的几只市场中性基金选股的范围仅限于沪深300的指标股，选股完全依照模型，并且每只股票的占比都是非常低。在对冲方面，民森采用的是β完全对冲的方式。朱雀的市场中性基金则由中欧国际工商学院的会计学教授丁远负责投资运作。朱雀的策略主要是通过财务指标的数量化方式来进行，并且对被选股票的财务报表进行甄别来构建股票现货组合。朱雀也利用股指期货来对冲股票现货全部组合的市值，从而对冲系统性风险，和民森做法不同的是，朱雀采用的是等市值对冲而非Beta完全对冲，在持有的股票现货组合β不为1的情况下，朱雀的对冲策略仍然会暴露出部分市场风险。

　　从这几只市场中性基金的运作情况看，基本做到了与股市的低相关性，但赚取的绝对收益也较少。民森投资的3只市场中性产品均没有跑赢银行定期存款，朱雀的市场中性产品目前仍存在小幅亏损。

三、主要投资策略

　　运作股票市场中性策略的基金经理认为，传统的单向做多策略由于暴露在较大的系统性风险中，只能够获得相对收益，而无法获得稳定的绝对收益。市场中性策略通过在做多一部分股票的同时，做空另一部分股票或股指期货，从而将市场的系统性风险(Beta)降低到接近零的水平，基金绝对收益的获取完全依靠Alpha。

　　由于构建中性的投资组合需要涉及大量的计算，股票市场中性对冲基金通常需要借助复杂的计算机程序，来保证投资组合的Beta中性。股票市场中性对冲基金获得绝对收益的关键在于基金经理的选股能力。在海外，相对于采用传统价值投资策略的基金经理，运作市场中性策略的基金经理需要考虑更多的方面，他们不仅需要甄别出价值被低估的潜力股，也需要挑选公司财务状况较差或价值被高估的，可以被用来卖空的股票。而在国内，由于股票的卖空仍然存在诸多限制，国内的股票市场中性对冲基金多数仅仅是采用做空股指期货来对冲系统性风险。股票市场中性对冲基金多数使用“因子分析法”进行选股，将宏观经济、行业特点、财务指标甚至价格走势特征，抽象成一个个细分的“因子”，通过对这些“因子”的综合分析来做投资决策。