基金调整重啤估值 保护持有人利益？

　　重庆啤酒的(600132)乙肝疫苗临床结果公告，低于市场的预期引发暴跌，重仓持股基金也陷入估值的争议中。上周五早间，重仓重庆啤酒的大成基金发布公告称，将对公司旗下公司旗下基金持有的重庆啤酒采用估值模型进行调整。大成基金未公告估值调整的幅度。

　　大成基金表示，为维护持有人利益，从谨慎性原则出发，公司通过了以上估值调整方法并通过正规的信息披露流程进行公告。

　　重庆啤酒重挫大成系封基

　　受重庆啤酒乙肝疫苗研制进度公告影响，大成系基金场内集体受挫。其中基金景福、基金景宏、大成优选上周累计跌幅分别高达11.46%、10.42%和8.14%，表现远远跑输大盘。

　　目前来看，虽然上周大成系封基价格大幅下挫后，目前折价率优势也逐步显现。截至上周五，基金景福和基金景宏折价率已经分别高达21.06%和18.08%，其中景福超过21%的折价率也是目前封基中最高的折价率。在目前传统封基平均10%的左右折价率的情况下，这样的折价率显然存在一定诱惑。

　　分析人士建议，重庆啤酒对大成系产品的影响显然还没有结束，投资者可耐心等待重庆啤酒继续大跌，在该股得到企稳之后，市场恐慌性情绪缓解之后，可以适度配置相关封基品种，把握折价率回升的交易性机会。

　　估值高低牵涉到什么

　　基金对重庆啤酒的估值，牵涉到先行赎回者与后续持有人之间的利益分配。

　　对于基金重仓停牌股而言，如果估值过高，则先行赎回者将按照估值过高的价格赎回，该股复牌或者具有活跃交易的价格低于这一价格，损失将由后面的持有人承担。

　　以重庆啤酒为例，假设占某基金资产净值比例为10%，即1元面值中含0.1元为重庆啤酒，跌停的损失在0.1元的净值中计算。

　　以12月8日收盘价计算，不同的估值赎回者获得的净值不一样：一个跌停获得0.99元，两个跌停为0.981元，三个跌停为0.9729元，四个跌停为0.9656元，五个跌停为0.959元。按照一个跌停和五个跌停估算，赎回者的净值的单位基金份额收益相差0.03元。

　　一个情况是，如果重庆啤酒是五个交易日后打开跌停，而基金公司按照三个跌停计算12月8日的估值，则先行赎回的投资者可以获得0.9729元，他们份额对应的剩余两个跌停则由其他持有人承担。

　　显然，这对继续坚持的持有人是不公正的。

　　是否有利于持有人？

　　这次重庆啤酒的估值，各家计算似乎差别甚大，招商基金明确公告，其是按照停牌前收盘价四个跌停板计算，大成基金只是简单解释是按照估值模型动态调整。

　　占重庆啤酒份额较大的开放式基金为大成创新成长和大成行业轮动，三季报显示，截至9月30日，分别占基金净值的9.75%和9.74%。

　　那么，四个跌停板是否达到了保护持有人的利益呢？

　　事实上，如果真像外界所说，重庆啤酒的跌幅多达5个以上，在不考虑赎回费情况下，则在12月8日赎回的投资者占了便宜，而损失将由留守的投资者承担。

　　当然，估值多少是一个国际性的难题，但估值高于最终打开跌停的价格，则对先行赎回者有利；而低于最终打开跌停的价格，则对坚守的持有人有利。

　　这估值调整幅度或与招商基金相差不多，但是考虑到大成行业轮动和大成成长创新持有重庆啤酒的比例较大，这一估值能否很好地保护留守持有人的利益值得怀疑。

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