定向增发产品盛宴不再

　　随着众多“食客”的加入，定增折价空间逐渐缩窄；市场形势低迷，定增已成烫手山芋

　　高谈

　　“从三季度开始，参与定增的私募产品几乎是全军覆没。最大的亏损甚至超过40%。”一家长期从事定向增发投资的私募基金高管老容告诉第一财经日报《财商》记者。

　　据老容介绍，他所在的公司在上半年还一直处于盈利状态，而进入三季度，在市场凌厉的下跌当中，定增产品已经出现了大幅的亏损。

　　“市场下跌确实超过了我们的想象。去年大盘3000点的时候许多人就判断到底了，但是今年大盘又有20%的跌幅，哪怕定向增发有一定的折扣也经不起这样的折腾。”老容说。

　　据本报记者统计，三四季度共有39家公司定向增发的股票面临解禁，其中25家亏损，占比64%。三季度进入解禁期的项目中，账面亏损(解禁当天收盘价跌破增发价)最大的五家上市公司分别为：太原重工 （600169）(600169.SH)自定增日以来跌幅为41.06%，凌云股份 （600480）(600480.SH)跌幅为40.19%，瑞贝卡 （600439）(600439.SH)跌幅为37.18%，华孚色纺 （002042）(002042.SZ)的跌幅为33.10%，中国国航 （601111）(601111.SH)下跌29.04%。

　　券商巨鲸入场：定增市场致命挑战

　　定向增发近年来市场认可度越来越高，有的第三方研究机构已经把它作为对冲基金常用的事件驱动策略的一种。简单说，定向增发即为业内口中的“一级半市场”，相对于二级市场买卖股票，定增能够取得一定的折扣，导致定向增发有了一层“安全垫”。一些市场人士看好定向增发市场的原因还包括，定向增发由于是上市公司募集资金用于公司扩大生产，这可能会增加公司赢利点。

　　正是出于对定向增发的看好，越来越多的投资者参与其中，一些定向增发老手向记者表示，今年市场上许多新面孔都是之前没有见过的。

　　从2006年开始，公募基金和少数私募基金等是定增市场的主要参与对象，近年来，随着定增机会被市场充分认识，不少新面孔不断在市场上露面，像济南北安、绍兴岳商等都是近期的新面孔。这些新面孔虽然刚刚进入，其参与量却已经足够与定增老手们相当，引起了市场的重视。

　　好买基金研究中心武小江告诉记者，今年定增市场的参与者大大增多，除了早期参与市场的上海证大、江苏瑞华、凯石投资、博弘数君等私募基金以外，券商资产管理也开始参与到定向增发中。

　　东方证券今年成立一只主要投向为定增的集合理财计划，规模达18亿元，一度引起定增市场轰动——普通阳光私募的规模为1亿到2亿元，有的私募基金甚至只有几千万元。

　　据业内人士称，东方证券募集18个亿资金仅仅只用了1个星期，募集首日就有8个亿入账，这在不能公开募集的私募基金看来近乎神速。

　　一位长期从事定增的私募高管告诉记者：“券商和基金专户大举进入市场，将会给定增市场造成致命的打击。”

　　定增之所以具有吸引人的收益，一部分原因是往往相比二级市场价格拥有一定的折价率，而随着参与者的增多，这些年以来定向增发折价已经在逐步缩小。

　　按照博弘数君的统计，2006年定向增发的平均折扣率是24%，2007年是31%，2008年是20%，2009年是25%，而近年的折扣率大概为15%~20%，达到了历史低点。“尤其是在市场行情不好的情况，市场估值很低，而定向增发的折扣则很小，价格相对较高，原因是定向增发的参与者大多数是机构投资者，他们更加理性，估值本来很低，再加上定增打折，对大家吸引力就较大。”

　　即使不考虑强大的资金募集能力，在定增领域，公募基金和券商本来就比阳光私募更有优势。

　　根据《上市公司非公开发行股票实施细则》第八条相关规定：“证券投资基金管理公司以其管理的2只以上基金认购的，视为一个发行对象”，公募基金旗下多只产品可以“拼盘”共同投资一个定向增发项目，而私募基金则不可能做到，定向增发私募基金资金无法得到有效利用。目前市场上的私募基金已有的解决方案是用自有资金与基金剩余盘联合投资，并协商以一个平均利润联合分成，不过这种操作的问题是会占用大量的自有资金。