重庆啤酒：妖艳之花“诱杀”分析师

　　重庆啤酒 （600132）倒了，悲壮地，轰轰烈烈地。不过，它并不寂寞，有许多人为它陪葬。其中，有些人坚定“十月怀胎、一朝分娩”的信念，期待未来，憧憬收获；有些人凭自己明察秋毫的本领，觉得其跌宕起伏的走势虽暗流汹涌，但潜龙卧伏其中，必有机会；还有一些纯粹凭借道听途说索性赌一把，坚信无风不起浪。而将所有这一切归咎于礼崩乐坏、人心险恶，肯定不合适。事实上，13年来，人们持之以恒，市场高潮迭起。投资者一直在延续自己梦想，经营自己投资。他们所依赖、所信任的，无非是乙肝疫苗能成功面世。而这些光怪陆离的故事就建立在对重庆啤酒新业务的期待上。

　　乙肝是健康杀手，消散了千千万万鲜活的生命。因此，治疗乙肝的药品与方法成为了医疗领域科研创新的前沿。只要这个难关没有被攻破，对它的接触、接近与进攻就具有持久的吸引力与魔幻般的想象力。重庆啤酒股价长驱直入13年，与乙肝疫苗欲将成功的神话的持久性有关。

　　在众多陪葬品中，还有引发市场关注重庆啤酒的估值报告之类。回顾这些估值报告，我们发现，乙肝疫苗市场潜力确实巨大。其中一份研报显示，我国每年因乙肝带来的经济损失约6000亿元。因此，重庆啤酒推出的乙肝疫苗带来的财富节约非常可观。另一份研报说，重庆啤酒的乙肝疫苗上市后，10年保守估计可以产生800亿元的销售收入以及过百亿的净利润。即使按疫苗上市后连续5年经营计算，其净利润逐年简单贴现至目前，对重庆啤酒的净利润贡献可达70亿元。按20倍PE(市盈率)计算，重庆啤酒的乙肝疫苗价值达1400亿元，折合每股288元价值。分析师就此给出了重庆啤酒12个月156元的目标价，而其啤酒业务支撑的股价仅为12元。

　　从上面的分析中，可以看出，第一，分析不是凭空想象的，而是建立在乙肝疫苗巨大的市场潜在需求基础上的；第二，估值是保守的，不仅时间上只计算5年，而且PE只按20倍取值，过滤了技术风险、市场风险，而且推荐股价156元也只是估值288元的54.16%，几乎打了对折。在分析师眼里，如此保守再保守、折扣再折扣的估值离真实的价值相去甚远，为投资提供了巨大的安全边际，为股价提供了足够的垫子。

　　这就是我们所信奉的基本分析最新近的经典杰作，也是长久以来基本分析方法的延续。回顾20余年的证券市场，1996年以后，基本分析逐渐占领了股市分析的制高点，成为研究人员、分析师推荐公司、评估股价的主要工具。但是，不可否认的是，伴随着基本分析地盘的扩大，破灭的预测越来越多，能印证先前分析的寥寥无几。

　　基本分析始于格雷厄姆的《证券分析》。作为基本分析的鼻祖，格氏从证券市场早期疯狂的投机氛围中独辟蹊径，着手研究股价与企业经营之间的关系。因此，所谓的基本分析，实质上就是企业经营分析，或者叫投入-产出分析、效益分析、利润分析、成长性分析等等。如果按照格氏的理论去解剖企业，当然不会有太大问题。因为企业的经济核算与会计分析有着严格的要求。然而，如今的基本分析走得太远，陷阱太多。