积极信号未现 仍以关注结构性机会为主

　　市场评述

　　"到底了吗？不，下面还有地下室。”一个笑话，却是现在A股市场走势的真实写照。2307终究没能成为此轮下跌的底部，本周市场再度出现大幅下跌，周线六连阴的走势更是2008年9月份以来的首次。

　　市场原本对于上周末的中央经济工作会议寄予厚望，但市场预期中的政策松动并没有出现。“稳增长、控物价、调结构、惠民生、促改革、保稳定”是本次会议提出的2012年经济工作的核心。在国内外各种经济因素的综合作用下，我国GDP增速已从今年一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，近期的各种数据显示目前经济增长有加速下滑的态势，但与去年的“保增长”所不同的是，“稳增长”显示的态度是目前的经济增速下降是在政府的预期中的，所以也就不可能出现大的政策松动，加上尽管前期的CPI数据显示物价拐点的确已经出现，但目前物价总体水平依旧很高，“控物价”的提出也体现了政策继续宏观调控的决心。这两方面的主题就决定了明年的政策只可能是局部放松，有取舍有选择的微调，货币政策整体紧缩的大背景不会改变，相信这也是本周市场出现情绪宣泄的主要原因之一。

　　目前市场关注的重点已经从通货膨胀转移到了经济增长上，尽管今年的GDP增速依旧可能维持在9%以上，但在明年一季度，随着出口增速显著下降，固定资产投资处于淡季，加上房地产销售也存在大幅下降的可能，经济增速可能会出现快速下滑的风险，而一季度也是上市公司季报年报集中披露的时间段，届时企业盈利下调的现实会加剧市场的悲观预期，加上政府的“稳增长”的基调可能暗示GDP增速会进入一个长期缓慢下行的阶段，打破了之前认为明年一季度会是经济最坏时期的市场预期，导致目前市场心态较为悲观。加上临近年底，市场流动性一贯比较紧缺，但IPO融资却没有丝毫缓解，导致资金面依旧比较紧张，无法支撑市场行情大幅走高。

　　因此，在目前基本面、政策面和资金面都还没有出现积极信号的时候，不宜过早过度乐观，依旧只能关注一些结构性的机会。政府一再提出的扩大内需战略，或将为消费行业带来一定的投资机会，同时受到国家政策支持的科技新兴产业、农业板块等也值得关注。

　　债券市场

　　本周利率产品走势平稳，各期限收益率基本持平，在目前经通货膨胀有所缓解、货币政策趋于微调的背景下，基本面比较有利于利率类投资产品。信用产品走势则有所分化，由于整体经济增长下滑，低评级信用债尤其是地产类司债及城投债等收益率上行幅度较大，在信贷没有大规模投放，地产政策不放松的环境下，低评级信用债风险仍存在。

　　考虑到存款准备金率下降释放约4000亿资金以及12月份近万亿的财政存款集中投放，央行为平滑未来到期资金，尤其是保障年末及春节期间的流动性，加大了公开市场的操作力度，本周公开市场再次实现净回笼730亿，连续三周实现净回笼，总回笼资金达1980亿。央行当前的货币政策意图较为显著，充分利用多种货币政策工具配合促使流动性保持在一个相对适中稳定的范围内，7天回购利率维持3%-3.5%左右，在当前环境下，央行将灵活控制货币市场流动性，预计资金利率会稳定在当前水平。

　　(全景网特约/汇丰晋信)