创新ETF破茧孕育三重变革

　　2009年12月上交所召开跨境ETF产品评审会，6家基金公司分别对各自的跨境ETF产品作15分钟评述。

　　2007年沪深交易所要求华夏、嘉实等基金公司参与央行牵头的跨境ETF研究。

　　2011年8月国务院副总理李克强在香港表示，将尽快推出港股ETF.

　　2012年2月6日嘉实基金和华泰柏瑞基金分别上报的沪深300ETF募集申请获证监会受理。

　　2012年2月8日华夏基金的香港恒生指数基金和易方达基金的恒生中国企业ETF及其联接基金募集申请获证监会受理。

　　2009年4月华夏基金向监管层递交香港恒生指数ETF的申请，但因产品方案调整最终中止审查。

　　2010年7月中登公司发出“关于跨市场ETF申赎业务方案及接口变更通知”，跨市ETF在登记结算配套系统的障碍基本扫清；深交所发布跨市场ETF结算规则。

　　海外投资新利器

　　对于投资者而言，即将推出的港股ETF提供了更便利、更直接投资香港市场的工具。

　　业内人士透露，港股ETF产品的交收日期将依照港交所的T+2(两日交收)执行，这有助降低交收风险和抑制过度炒作。该人士指出，理论上大额资金可以实现跨市场套利。中国证券报记者了解到，在申购赎回方面，目前的方案是投资者以人民币认购基金份额，由基金管理人依据当日人民币兑港币的汇率，通过在港券商按比例购买相应的恒指样本股。该人士预测，港股ETF有望在1到3个月内获批。基金公司方面已做好了相关准备，待取得批文后，可能会视市场机会短时间内启动发行。

　　据了解，华夏基金目前还有约20亿美元的QDII额度可供港股ETF使用，如果未来额度不够将再向监管机构申请增加QDII额度。易方达也表示，公司仍有一定的外汇额度可以支持新产品的运作。

　　今年以来，恒生指数涨幅约为上证综指的两倍，港股ETF推出后，境内投资者将可以以更直接的方式投资香港市场。恒生中国企业指数追踪的是以H股形式在香港上市的中国内地企业表现。恒生指数是由若干只成份股(即蓝筹股)市值计算出来的，反映市值最大且成交最活跃的香港上市公司表现，包括但不限于中国内地在港上市企业。业内人士表示，港股ETF的交易时间将较现有QDII极大缩短，这是其主要的竞争优势。

　　实际上，部分机构投资者对于港股ETF已经跃跃欲试。深圳一位私募基金经理表示，ETF具有透明、高效和低成本的特点，给大资金提供了较易进出的机会。指数化操作无需耗费心力研判个股，只需判断时机即可把握收益机会。业内人士预计，随着港股ETF的顺利推出，未来跨境ETF产品种类将持续增加，道琼斯、纳斯达克100指数、标普500指数等投资者耳熟能详的境外指数都将成为投资标的，为投资者提供全球配置的新工具。

　　筹备了数年之久的跨境ETF终于迈出了由“镜花水月”走向“亭台楼阁”的第一步。在证监会2月13日更新的《证券投资基金募集申请行政许可受理及审核情况公示》中，华夏香港恒生指数ETF和易方达恒生中国企业ETF及其联接基金赫然在列。与此同时，跨市场的沪深300ETF也已受理，这预示着跨境和跨市场两大创新型ETF已经扫清技术障碍，进入实质性操作阶段。业内人士指出，跨境ETF的推出将为投资者提供更便利、更直接投资香港市场的工具，并有助于推进A股和H股估值的接轨，而沪深300ETF的推出，则将为期现套利带来极大便利。

　　期指套利新模式

　　对于沪深300ETF，业内人士预测获批时间可能更快，对市场的直接影响是将为期现套利带来极大便利。

　　华泰柏瑞指数投资部副总监柳军分析，沪深300ETF成立后，将成为现有沪深300股指期货合约最简单、最直接的现货标的。沪深300股指期货推出后，由于缺乏沪深300ETF，投资者进行期现套利往往需要构建一个与沪深300指数拟合度较高的组合，一般采用上证180ETF+深100ETF或者上证50ETF+深100ETF按照一定比例进行模拟。但是由于期现之间的价差较小，套利空间很容易被拟合误差所侵蚀，并且上述两只ETF之间的配比关系也需要根据市场情况不断修正和维持，也需要一定的交易成本。沪深300ETF推出后，这些问题就不复存在，将为套利者提供一个现成的对冲工具。

　　早在2009年，华泰柏瑞就获得了上交所沪深300ETF的开发授权，嘉实基金则获得了深交所的开发授权。但由于沪深300指数样本股横跨两个交易所，清算交收方面相对于单市场ETF而言存在新的挑战，因此沪深300ETF迟迟未能推出。

　　据中国证券报记者了解，为解决清算交收方面的障碍，华泰柏瑞和嘉实分别采取了T+0、T+2两种不同清算交收模式的尝试。对于在上交所上市的华泰柏瑞沪深300ETF，对于25%的深市成份股，投资者可以用“现金替代”的方式，用现金替代深市成份股申购ETF份额，由华泰柏瑞代为购买深市股票。在这一设计下，沪深300ETF和其他单市场ETF一样可以基本实现T+0交易。而在嘉实的场外模式下，则引入了中登结算总公司完成结算，通过场外实物申购赎回，申赎指令T+1日确认，申购份额及赎回所得证券T+2日可用。不过，由于两只产品还未获批，最终产品还存在变动的可能性。

　　业内人士表示，T+0模式从系统实现上来看难度更高，但它能够支持日内高频交易、跨市场瞬间套利，有助于产品的长久活力和流动性，相对更贴合投资人的习惯；T+2模式实现起来则相对便利，应用范围可以更广，但客户体验、套利可行性、资金效率等方面会受到一定限制。

　　华泰柏瑞指数投资部总监张娅认为，首批沪深300ETF推出后，其运作模式可以被更多的跨市场ETF所参照，从而进一步推动ETF的发展和繁荣。另一方面，沪深300ETF将沪市、深市、股指期货三大核心市场进行了连接，有望成为3到5年内A股市场上的重要交易工具。

　　或引发估值接轨

　　过去几年，A股相对H股的高溢价一直是市场诟病的话题。在A股经过了漫长的估值回归之路后，彼此间的价格差异也在逐渐拉近。港股ETF的推出，能否促使AH股价格走向一致？目前业内人士的看法并不相同，认为这种影响力还有待港股ETF的进一步发展壮大去验证。

　　一位市场分析人士表示，目前AH股溢价指数在103点左右，A股目前相对H股的溢价已经在逐步减小。港股ETF的推出，对促进AH股价格接轨会产生积极作用，关键在于港股ETF所选择的标的指数与H股上市公司高度相关，如恒生中国企业指数，而且要形成有足够市场影响力的规模。这样的话，如果AH股之间出现折溢价的情况，资金通过对应方向去操作ETF，就能够起到平滑折溢价率的作用。一旦港股ETF发展成熟，受到市场高度认可，AH股溢价指数很可能会在港股ETF的影响下，长期在100点附近窄幅波动。

　　业内人士目前对港股ETF能否促成A股价格与H股价格接轨的看法不一。有业内人士认为从长远来看，AH股股价一定会接轨，但港股ETF推动作用还要看产品发行后是否能够受到市场认可，以及能够形成多大规模。也有业内人士表示，港股ETF只是一个投资工具，有的H股反而价格更高，对价格接轨没有多大意义。

　　业内人士表示，港股ETF所具有的跨市场套利机制可以推进A股和H股估值的接轨，但是目前来看影响力度还需要观察产品的发行情况，如果可以得到市场的认可，随着此类产品不断推出，影响力度增大，以及A股市场估值不断合理，AH股估值接轨将是趋势。

　　有私募基金经理指出，港股ETF在提供分享港股市场收益机会的同时，也同时面对着包括一些长期“做空中国”海外空头势力的威胁，所承受的投资风险也需要投资者关注。