私募基金与市场相关性探究

　　阳光私募基金，作为海外对冲基金在国内发展的产品模式，基本继承了其收费模式、流动性、投资门槛等方面的特点，但是，其本身所采用的信托这一产品形式在对冲工具的运用上受到一定的限制，所以，目前信托模式下的阳光私募基金，还缺乏相对自由的运用对冲工具的环境。缺少了对冲工具的应用，这让目前私募基金的投资有了一定“靠天吃饭”的意味，也就是说，A股市场本身的表现对私募基金的产品表现有比较大的影响。

　　而从国外的对冲基金来看，其本身的绝对收益理念以及与市场的低相关性是其区别于其他金融投资产品，如公募基金的重要特点。国内的私募基金也以绝对收益作为一个目标，但是，在市况相对惨淡的情况下，降低与市场的相关性，努力获取绝对收益实际上是一个非常艰巨的挑战。靠天吃饭，也就意味着在一定程度上与指数同涨同跌。

　　由于06、07年时国内的阳光私募基金产品的个数太少，影响力也相对较小，所以以下相关性计算从08年开始。通过分别计算跑满08、09、11、12年的私募基金来计算每单只基金与沪深300指数的相关性，得出所有基金的相关性后，求平均得到私募基金整体与市场近似的相关性。从下图来看，私募基金得到了迅猛的发展，产品数目增速很快，而相关系数方面，除了08年的0.45较低外，其余3年中，09、10、11年分别为0.58、0.55、0.58，表现相对平稳。

　　08年时相关性相对较小，这一方面与当时基金个数较少，代表性不足有一定关系，另一方面，08年的市场行情显得最为极端，这也有利于一些投资机构及时做出判断。当然，通过单个基金得到的相关性数据还存在一定的误差，这是因为目前国内阳光私募基金的净值披露尚没有形成统一的规范，所以在当前的计算方法下，相关性计算的结果会受到净值披露日不一致以及是否为开放日导致的是否扣除相关费用的影响而出现一定的误差。就结果来看，尽管2008—2011年中，单年的市场行情出现了巨大的变化，但是在2009、2010、2011三年中，私募整体的相关性还是呈现出了一定的稳定性，这也可以在一定程度上反映出私募整体的情况。

　　考察私募整体与市场的相关性，还可以考虑通过好买对冲基金指数，该指数仅选取开放日在每月月末的私募产品，这样的净值数据非常准确，同时也扣除了相关的费用，比较基准一致，但是缺点是也剔除了其他开放日的产品。从下图中该对冲基金指数的走势图来看，与沪深300指数呈现出了较高的相关性。由于前期基金个数太少，仍然从08年开始统计，可以看到08、09、10、11年中，相关系数分别达到0.91、0.92、0.86、0.85，尽管数据本身比较精确的，但是抽样后，就私募整体来看存在一定的信息损耗。另外，通过将不同的基金合并后再计算相关性，让差异进一步弥合，这也提高了会让相关系数增大。

　　就个别基金的相关性表现来看，08年时分布相对均衡，而其余三年中相关系数分布也呈现出了明显的偏向。基于不同的市场环境，在09年市场大涨的环境下，相关系数高最终的收益也较高，而在08年市场暴跌时，相关系数高则代表了净值的惨重损失。

　　尽管过去几年中，市场环境出现了较大的变化，不同风格的私募基金在不同的市场环境下最终取得了不同的结果。但是，投资者需要警惕一些在不同的市场环境下均表现出很高的市场相关性的基金，这一方面反映了基金经理还没有建立恰当的绝对收益的理念和操作方法，容易在市场不利的环境下导致净值的大幅波动，另一方面，长期呈现出高相关性的基金，实际上也并不具有很强的不可替代性，投资者可以考虑在一定程度上用指数基金进行替代，在自己的投资组合中进行配置，这样费用更低廉，预期更加明确。