跨市场ETF首发 嘉实对垒华泰

　　作为内地首批跨市场ETF，沪深300ETF将于4月5日正式发售。作为国内首批吃螃蟹者，基金产品创新的“嘉实版”和“华泰柏瑞版”ETF也正是开始了博弈之旅。

　　跨市场套利

　　国金证券基金研究员张剑辉告诉记者，作为金融工具，跨市场ETF这一创新不仅在其跨市场的技术难度，更在于它将沪市、深市、股指期货3大核心市场进行了联接。这样，一方面可以为个人及机构投资者提供价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品，满足投资者不同的投资需求；另一方面可以通过提供与股指期货拟合度更好的现货产品，强化股指期货的套期保值、价格发现等功能。

　　证券业界人士皮海洲也告诉记者，此前42只ETF清一色是单市场的，期现套利者没有一个对应的股指期货标的。投资者必须用双ETF或更多ETF的组合来拟合沪深300指数，始终不如单一跨市场ETF作为套利或对冲工具更为便捷。

　　同日发售

　　嘉实基金日前分别发布公告，嘉实沪深300ETF将于4月5日起开始发售。华泰柏瑞日前也发布公告说，华泰柏瑞沪深300ETF也将于同日发售。

　　据介绍， 嘉实沪深300ETF采用的是实物申赎的跨市场运作模式，对于投资者而言，组合证券采用实物申赎使得申赎成本较为确定，而在现金替代模式下由于现金替代部分的结算价格无法实时确认，因而投资者的申赎成本较难确定。

　　作为跨市场ETF最早的推动者，对于嘉实当初为何选择以“实物申赎”为核心的方案，而不选择“现金替代”方案，嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇表示，“现金替代”方案实质上是在现有单市场ETF方案的框架内实现的，非本交易所股票由基金管理人代买，投资者不能实时锁定另外一个交易所股票组合的构建成本，对实时风险控制也提出了较高的要求。他认为，“实物申赎、成本确定”是ETF的本质特征，符合ETF产品的发展方向。其运作更为透明且投资者成本较确定，其套利成本完全由投资者掌握。申赎过程中的风险也是可控的。

　　在“实物申赎”和“部分现金替代”两个方案中，“嘉实版”最终选择了“实物申赎”。嘉实基金总经理赵学军说，实物申赎符合国际惯例，运作透明，结算和运作风险可控、交收环节简单，套利机制可行，交易成本完全由投资者掌握。ETF的本质在于一揽子股票和ETF份额的替换，从这个角度而言，实物申赎方式能更好地体现ETF的核心特征。

　　各有千秋

　　对于即将推出的两只沪深300ETF产品，在交收模式上， 嘉实的产品采取的是“T+2”的模式 ，华泰柏瑞的产品采取的是“T+0”的模式。对此，有基金业内人士指出，采用T+0交易，持有人在一日之内可以多次、高频交易。而采用T+2交易模式，持有人需要在买入、赎回的第二个交易日内，才能再次进行对应逆向操作，可能存在更多的冲击成本。

　　中国人民大学教授赵学军表示，国外成熟市场的申购、赎回全部在场外进行，证券交收普遍在T+2之后完成，例如美国市场的ETF份额T+3日才交收，但其也可以做到T+0套利，而之所以可以达到T+0套利效果的原因，关键是运用了融资融券机制。当前中国市场也已具备运用融资融券进行T+0套利的政策背景和运用的现实可能性，因此套利效率真正关键的核心是套利成本的确定性。

　　海通证券相关人士则表示，对于普通个人投资者而言，沪深300ETF的最大意义在于二级市场买卖，相比于现有的沪深300指数基金，不但交易的便利性得到提高，投资成本也大幅降低。对于机构套利投资者来说，沪深300ETF与股指期货将形成更直接套利对冲工具，当交易所买卖的ETF价格与ETF的单位净值出现差异且差价超过套利成本时，投资者可在两个市场间进行瞬时的低买高卖，从而获得收益。

　　“华泰柏瑞版”的最大特点在于采用“T+0”的申赎机制，有望使期现套利效率获得大幅提高。此外，其一个申赎单位正好与3张股指期货合约匹配，可有效促进期现投资的简单交易。