基金谨慎“弦”未松

　　短线反弹与基本面相互矛盾的信号，使得基金操作与市场走势出现明显背离。在市场连续两周持续反弹的背景下，基金选择了“逆势”减仓。

　　官方PMI数据以及较好的信贷数据降低了市场对经济硬着陆的担忧，而有关资本市场的利好政策，加大QFII等外资入市、金融创新等消息也刺激了市场的持续反弹。

　　不过，面对超预期上涨的CPI数据和超预期下滑的GDP数据，部分基金投研团队开始担心经济出现滞涨苗头，上市公司业绩不及预期也为后市埋下隐忧。

　　心忧经济现滞涨苗头

　　上周发布的宏观经济数据显示，1季度GDP同比增长8.1%，而此前市场大多数认为该项数据可能在8.3%到8.4%左右的水平。

　　对于GDP数据低于预期，大成基金认为，此次公布的GDP同比增长较去年同期回落1.6个百分点，这已经是GDP增幅连续5季度下行，增速创下近2年半来新低。分产业来看，三大产业的环比增速也低于预期，进一步体现了目前经济增长放缓、筑底延续的状况。

　　面对超预期上涨的CPI数据和超预期下滑的GDP数据，部分基金投研团队开始担心经济出现滞涨苗头，即通胀上升的情况下经济未能摆脱弱势。

　　东方基金认为，3月份CPI增速为3.6%，数据轨迹显示CPI虽还处于下行通道当中，但不容乐观。而上周公布的经济数据预示总需求不足，实体经济发展势头放缓。总的GDP增速回落到8.1%，长远来看甚至有需要防范经济滞胀的风险，政府工作报告中此前已将本年度经济增长目标调整到7.5%，经济形势不容乐观。

　　不过，东方基金认为，经济数据差强人意的表现也增强了宏观政策微调力度进一步加大的预期，为政策调整提出了必要性，未来的市场也便有了一定的期待和想象空间。

　　结合此前公布的CPI数据有所反弹和较为低迷的GDP状况，大成基金比较担心经济出现滞胀苗头，即通胀上升的情况下经济未能摆脱弱势。尤其是企业投资意愿下降的情况下，二季度若央行采取积极措施拓宽流动性估计对经济增长产生的作用不会非常明显，却有可能增加通货膨胀趋势。

　　另外值得关注的数据是信贷。大成基金认为，3月份新增贷款1.01万亿元，大幅度超出市场预期，其中近71%是短期贷款和票据融资，而中长期贷款偏弱，这表明当前经济增速缓慢下滑，企业盈利能力下降，投资意愿不足。

　　与信贷总量相比，大成基金未来将更关注信贷结构，特别关注作为投资意愿指标的企业中长期贷款增长情况，以此观察贷款结构的变化来对投资以及市场造成的影响。

　　相较于大成基金的谨慎而言，海富通基金的观点较为乐观，在该基金投研团队看来，3月份新增信贷超预期由于恰逢企业开工和投资旺季，信贷需求相对旺盛，且监管部门也逐步对信贷投放放松。一季度GDP增长放缓，3月份信贷数据在一定程度上已经反映出放松的迹象。预期未来的放贷节奏或将趋于平稳，随着财政政策可能出现的放松，二季度信贷数据依然存在超预期的概率。

　　在诺德的一位基金经理看来，3月份短期融资大幅度上升，主要是短期贷款和票据融资。显示出贷款流向短期的投机行为的增量较大，意味着未来市场的风险偏好可能仍将上升。3 月份金融数据的超预期向好，使得市场认为“政策是有底部的”。这对于缓解经济走向短周期底部带来的不利市场预期是有好处的，市场趋势的预期将有所改善。

　　基金持续“逆市”减仓

　　清明假期之后，官方PMI数据以及较好的信贷数据降低了市场对经济硬着陆的担忧，而有关资本市场的利好政策，加大QFII等外资入市等消息也刺激了市场的持续反弹。但CPI超预期，上市公司业绩不及预期也为后市埋下隐忧。

　　短线反弹与基本面相互矛盾的信号使得基金操作与市场走势出现明显背离。面对并不乐观的基金数据，基金谨慎心态依旧，在市场反弹过程中持续减仓。德圣基金分析师认为，从短线时机把握来看，基金滞后市场较为明显。

　　对于后市的预判，东方基金投研团队的观点具备一定的代表性，在该团队看来，“一季度经济增速放缓，市场调整或将持续。”东方基金认为仍处于底部形成之中，这个过渡的时间或许不是用月度来衡量的。总体来看或许在2000点至2500点之间震荡，逐渐寻找突破方向。

　　从德圣基金研究中心测算数据来看，上周周偏股方向基金平均仓位相比之前一周继续显著下降。可比主动股票基金加权平均仓位为82.1%，相比前周下降1.43%；偏股混合型基金加权平均仓位为76.56%，相比前周下降1.33%；配置混合型基金加权平均仓位67.7%，相比前周下降3.16%。

　　从具体基金来看，在大跌之后迅速反弹中，基金操作方向出现明显分化，减仓和增仓的力度都较为显著，但选择反弹中减持的占到多数，尤其是部分重仓基金减仓明显。扣除被动仓位变化后，59只基金主动增持幅度超过2%，其中仅10只基金主动增仓超过5%。而减仓基金数量则继续增加，247只基金主动减仓幅度超过2%，其中132只基金主动减仓超过5%。

　　从上周基金仓位水平分布来看，重仓基金占比34.03%，相比前周下降2.58%；仓位较重的基金占比21.13%，占比下降2.26%；仓位中等的基金占比为20.81%，占比显著增加3.55%；仓位较轻或轻仓基金占比24.03%，占比增加1.2%。

　　上投摩根基金研究总监王炫强调，目前整体经济仍处于下行通道，只是考虑到政策面偏暖，市场信心尚可，预计A股近期仍将维持震荡；而中长期走势，需视二季度经济和政策形势而定，按大概率预期如经济如期见底并维持在8%增速以上，全年市场仍有望继续震荡上行。