股基二季度投资稳健为上 基金“恋”国债热情难久

　　一季度股市上上下下的表现或许正是对2012年股市全年走向的一个预演。也就是说，2012年股市很难产生持续上涨的牛市环境(如同一二月不回调的强势上涨)，但也很难如同悲观论者的观点再次出现2011年的整体性下跌。阶段性反弹——调整的大震荡市更有可能符合今年市场运行的主基调。因此，投资者切勿盲目跟随着市场的涨跌而乐观或悲观，应有理性的分析。

　　怎么来理解第一季度市场的表现呢？估值底部+流动性拐点+政策放松预期是推动市场1-2月上涨的主因。而政策预期落空则是3月市场转而下跌的主因。

　　从中长期来看，政策预期、市场情绪等都只是影响短期波动的扰动因素，而决定市场方向的基础因素则是股市的核心，即业绩和估值；这里既包括市场已经明确的当前盈利状况，也包括对未来盈利变化的预期。

　　从这一点来看，展望二季度的投资，有几个因素是关键的。首先，经济仍处于下行通道，目前何时见底尚不明朗。CPI降速不如预期，经济先行指标表现疲弱，都意味着经济目前并未摆脱下行通道。其次，上市公司盈利情况堪忧，盈利增速见底也是市场趋势性向好的必要条件。从已公布的上市公司年报来看，扣除金融石化行业，上市公司整体盈利下滑，明显不及预期。伴随年报公布，市场对盈利也可能会有一个向下调整的过程。

　　再次，政策放松能否推动经济重回增长轨道存疑。经济增速目标下移，CPI下降缓慢，都压缩了市场对政策放松刺激经济增长的预期空间。而是否可以依靠政府政策刺激拉动投资，重回2008年的老路，有效性和可能性都在下降。

　　利好因素也存在，如有关资本市场的政策利好、外围市场的转好等，都有可能释放短时激情。但从核心的基本面来看，持续上涨的基本面基础并不明确。

　　对基金投资者而言意味着什么呢？首先，选基金切莫跟风，尤其是那些某段时间业绩飙升的基金，在涨-跌的小周期循环中业绩可能大幅波动。例如，1-2月业绩排名靠前的基金，3月业绩就大幅下滑至末尾。其原因正是采取了激进的配置策略，在某些行业上集中重仓，这可以在上涨波段中充分享受收益，但震荡市中整体业绩稳定性不佳。

　　其次，考虑到二季度股市并不明朗的预期，那些风格稳健、配置均衡，同时操作灵活性高、风险控制表现较好的稳健型基金仍应是配置重点。

　　另一方面，对债市而言，在整体流动性趋于宽松，实际利率下行的大环境下，债市向好基础仍然稳固。因此债券基金的整体收益比较明确。需要注意的是债市结构性投资机会的变化，信用债的投资机会可能面临变化。这种时候，选择那些各阶段业绩稳定的债券基金也是稳健型投资者的优选。(作者系德圣基金研究中心首席分析师)

　　一周“基”动

　　▲Wind数据显示，2012年第一季度，共计44只新基金成立(分级基金和债券型基金A/B级合并计算，ETF及其联接基金按两只计算，下同)，平均每只募得资金仅为9.05亿元，与去年平均水平相比下降30.86%。同时，证监会公示新基金募集申请核准进度表显示，2012年第一季度，共计34家基金公司累计向证监会递交了54只新基金申请材料，同比增长107.69%。而与基金公司火热申新形成鲜明对比的是，同比下降18.16%的新增基金开户数。

　　点评：基金公司愿打，基民不愿挨。

　　▲数据显示，2012年2月底基金合计持有1323.75亿元短期融资券，但到了3月底，只持有957.96亿元，短短一个月就减少了365.79亿元。如果从去年年底算起，减持比例更大，当时基金还持有1714.95亿元的短期融资券，基金2012年3月底持有量只有这一规模的55.86%。从单个投资品种来看，基金债券持仓出现了重大变化，在大举减持短期融资券的同时，大举增持了企业债、国开行债和中期票据。

　　点评：基金“恋”国债，热情难久。