“由下至上”分析模式走到瓶颈

　　⊙本报记者 弘文

　　传统的主动型投资产品(包括非结构化的私募产品)，对外标榜的业绩逻辑往往是两条，一是更强的趋势判断能力，二是个股选择能力。两者分别对应着两个主要的分析方法，“由上至下”和“由下至上”。

　　“由下至上”的能力在2008年后，谈论的人已经比较少了。原因很简单。当宏观经济可以须臾直下三千尺的时候，一个仅仅管理上突出、并具备所谓“护城墙”的上市公司是不足以应付经济迅速滑落的，更不要说，企业估值的迅猛下降了。

　　2008年熊市几乎消灭了选股派的人，至少是口头上。

　　于是，自2008年开始，大量的投资经理(包括公募和非公募)都转向了宏观和策略、经济走向、流动性分析、政策预判、企业利润增速，发电量，构成了一个又一个“严密”的分析框架，并指导投资。

　　这个模式在2009年和2010年大获成功。那两年，股市合着宏观经济的脉动和政策节拍上下起伏，令大批宏观分析人士成了行业的中坚力量甚至是精神领袖。与之相应，大批量的人才以策略团队的服务形式涌现。各研究机构策略分析师和首席经济学家的地位大大提升，经济价值也大大提高。

　　不过，从去年下半年开始，这样预测模式的有效性开始降低。直到今年，很多业绩领先的投资者已经不是策略的信徒了。大家在听完这个行业业绩最好的投资经理的分析后，不由得会问：“投资就靠这？”

　　这或许意味着，由下至上的分析模式走到一个瓶颈。而与之相辅相成的是，依赖策略决策的许多投资产品业绩开始剧烈波动起来。

　　这是由下至上方法的又一个节点吗？