灵活配置基金：进可攻 退可守

　　每种基金策略都有其最适合的市场环境，现有的灵活配置类基金，强调在减少对于投资自由度干涉的情况下，来实现超额收益和价值增值。如果按照这种策略成功执行，则应该可以做到“避高趋下，避实击虚”，战胜市场，但现实情况如此吗？

　　灵活配置基金业绩并不出色

　　灵活配置类基金通过自由选择资产的投资类别和投资比例，获得了较大的主动管理空间。在2011年三季度前成立的偏股型基金中，有8只是以“灵活”命名的基金，分别是华宝兴业宝康灵活、诺安灵活、诺德主题灵活、博时策略灵活、嘉实回报灵活、华安动态灵活、中邮中小盘灵活和新华灵活主题。

　　好买基金研究中心统计显示，现大部分灵活配置基金的表现并不是很出色，只有2003年成立的华宝兴业宝康灵活配置基金累计收益194.35%，2008年成立的诺安灵活配置基金累计收益54%，同年成立的诺德主题灵活配置基金收益14.1%，其余5只基金均成立于2009年后，收益全部告负，且业绩表现都要逊于同期的比较基准。在实现正收益的3只基金中，诺德主题灵活的表现显然远逊于同期比较基准（40.38%）和大盘指数（55.26%），因此不能认为该基金的正收益源于其主动管理能力。

　　持股仓位普遍不高

　　好买基金研究中心研究员刘天天认为，灵活配置基金的“灵活性”很大程度上是取决于其是否能够通过及时调整大类资产配置来做出正确的择时选择，即在经济不好的时候将投资重点转向债市；而在经济扩张的时期加重投资于股市的权重。

　　好买基金研究中心统计了2009年以来各只基金的仓位后发现，大部分灵活配置基金的持股仓位都维持在中性或相对较低的水平。仓位在不同季度之间存在比较明显的差异，其仓位的季度变化最高会超过20个百分点，如华宝兴业宝康灵活配置基金在2009年的二季度加仓幅度达到26.42%，从一季度末的38.78%猛增到65.2%；诺安灵活配置基金在2010年四季度加仓幅度也达到24.48%，仓位从53.86%增加到78.33%；同时，诺德主题灵活基金在2010年二季度大幅减仓20.83%，仓位从77.53%下降到56.7%。而新华灵活主题基金仓位在2012年一季度迅速降到了股票型基金的下限附近，与其他混合型基金的持股仓位已差别不大，其未来是否会继续维持一个相对低仓位的策略值得继续关注。

　　此外，从基金增减仓位与指数涨跌间的相关性测算可以得出，基金仓位与同期指数涨跌间正相关性相对较强，除了华宝兴业宝康灵活呈现出微幅的负相关之外，其余几只样本基金的相关系数都超过40%；而将仓位变化与下一季度指数涨跌比较后，发现仓位的预示作用相对较弱，只有诺安灵活和博时策略灵活两只基金具有比较大的正相关性。

　　投资风格差异明显

　　灵活配置基金在重仓行业和个股方面的变换比率较高。就重仓行业的差异度来说，按照证监会行业的划分，自2009年以来这8只基金的前十大重仓行业中平均出现过15.5个行业，即意味着灵活配置基金的投资几乎没有行业限制和偏好。另外，在重仓股变化方面，基金内部有比较大的分化，华宝兴业宝康的重仓股差异度仅小幅超过30%；而新华灵活主题的重仓股差异度则高达80%，也就表示基本上每季度该基金的前十大重仓股中会有8只发生变化。

　　虽然绝大部分灵活配置基金属于混合型，持股仓位并不是很高，但各基金在债券投资上的偏好也各不相同。总体上诺德主题灵活和博时策略灵活两只基金的债券配比较高；而诺安灵活则几乎没有投资于债市。从具体券种配置上看，华宝兴业宝康灵活较偏好投资于国债和金融债，而且投资偏好有向金融债转移的倾向；诺德主题灵活在国债和企业债上配比较高；博时策略灵活习惯于配置企业债和可转债；嘉实回报灵活的债券投资则重仓于金融债；而华安动态灵活则在除金融债外的三个券种之间保持了相对均衡的配置；而且其国债配比有越来越重的趋势。

　　刘天天告诉记者，现有的灵活配置类基金在择时和行业配置上均未有突出表现。从历史业绩较好的两只基金来看：华宝兴业宝康灵活主要得益于其在选股方面获得了比较明显的超额收益；而诺安灵活虽然没有突出的优势，但也不存在短板，各指标都位于同类基金前列。因此投资者如果要投资于该类基金的话，相比于择时能力，还是应当更为关注基金经理所具有的选股水平。