美QE3落地 债市调整压力或加大

　　被称为“直升机本”(HelicopterBen)的美联储主席伯南克(BenBernanke)周四宣布开始第三轮“从直升机上撒钱”政策。QE3是前两轮的续集，情节相似，影响力可能不如以往那么震撼，但有了新花样，“结束时间不晓”———经济不振，刺激不止。

　　QE3对股市和大宗商品市场意味着什么，最近两天的“暴涨、冲锋”市场已经在说明着一切。而对于中国债市而言，QE3却不是一个好消息。业内认为，QE3将推动风险情绪升温，市场资金有可能从债市回归股市，债市整体调整压力将增加，信用债市场环境尤为严峻。

　　QE3点燃全球市场一片欢腾

　　QE3推出的消息一出，黄金再次冲锋。周四，纽约黄金期货价格收盘每盎司1772.10美元，涨幅为2.2%，创下自今年2月底以来的最高收盘价，单日涨幅则是6月底以来的最高水平。而沪金指数周五收于365.24点，上涨8.68点，涨幅为2.44%，创3月份以来的新高。

　　与此同时，全球股市上涨的热情也被QE3点燃了。美国股市周四大幅上涨，道指与标普500指数均创2007年末以来最高收盘点，纳指亦创多年最高收盘点。截至周四收盘，道琼斯工业平均指数上涨1.55%，至13539.86点，创近5年新高；纳斯达克综合指数上涨1.33%，至3155.83点。

　　欧洲股市周五开盘也创一年来新高。截至北京时间14日18:25，富时欧洲先驱300指数报1120.39点，上涨1.28%，创去年8月以来新高。欧股整体风向斯托克欧洲600指数标升至275.96点，上涨1.30%，上涨3.54点，亦创去年8月以来新高。

　　大宗商品价格表现也很耀眼。纽约原油期货创下4个月以来的最高收盘价。周四，纽约商业交易所(NYMEX)10月份交割的轻质原油期货价格上涨1.3美元，报收98.31美元/桶，涨幅为1.3%，创下自5月初以来的最高收盘价。

　　对此利好消息，我国股市给予积极响应。截至14日收盘，沪指报2123.85点，涨幅0.64%，成交761.8亿元；深成指报8740.05点，涨幅0.56%，成交728.9亿元。

　　“QE3利好全球股市，力度超预期。QE3设定购买速度但没有设定购买上限，此力度超出预期，将利好全球股市及贵金属，而外围环境趋暖对A股有正面作用。”英大证券研究所所长李大霄如此乐观表示。

　　债市近期调整压力或加大

　　与股市、大宗商品市场暴涨相反的是，在QE3的冲击下，我国债市未来调整的压力或将加大。周五早盘，银行间市场中长期国债收益率上涨5-10个基点，利率互换亦普涨逾10个基点。

　　而从全天来看，银行间债券市场债券交易结算总量为8910.08亿元，较周四小幅下跌2.88%。其中，现券交易结算总额3031.7亿元，较周四小幅下降8.16%。回购利率方面，7天和14天品种较上日略有回落，分别下跌5.7个和3.6个基点。

　　对此市场反应，南京银行金融市场部张兰博士向本报记者表示：“QE3的推出，会使投资情绪产生一定的波动，有可能加大我国债市调整压力。从周五上午来看，市场避险情绪升高。利率债到期收益率很快上升10个基点，虽然目前又下降了5个基点。另一方面，在QE3刺激的影响下，如果股市持续向好的话，对债券市场会有一个明显资金分流的作用，这也会加大债市调整的力度。”

　　哈尔滨银行金融市场部崔小龙也向本报记者表示：“QE3的出台，将有效提振市场信心，推动风险情绪升温，市场的做多动力进一步从债市回归股市，致使债市收益率中枢出现大幅抬升，同时QE3旨在压低市场长期利率，这势必造成短端收益率上行空间要大于长端，收益率曲线扁平化上移的压力继续增强。”

　　崔小龙进一步分析认为，着眼于国内，大量财政投入基建行业，将继续维稳经济，对债市收益率中枢的上移起到了推波助澜的作用，而且将在一定程度上缓解收益率曲线扁平的压力，鉴于当前经济基本面的压力与货币政策的稳健性，利率债依然优于信用品，长端收益率上涨的压力低于短端，具体品种层面，长久期的政策性金融债依然具有较明显的配置价值，逢回调买入为较理想的操作方式。

　　而从长期看，债市收益率的运行区间或将收窄。“量化宽松政策催生的经济繁荣不可持续，而且边际效用呈现递减趋势，经济的潜在增长率中枢不能避免出现下移，但QE3将造成流动性泛滥，一旦形成凯恩斯陷阱将造成巨大的通胀压力，由此，经济的下滑与通胀的反弹将收窄债市收益率的运行区间，即区间的上限将出现下移，下限将出现上移。”崔小龙表示。

　　信用债首当其冲

　　在具体品种中，信用债可能首当其冲。在大多业内人士看来，其调整时间或将延长。有分析认为，从上周欧央行宣布无限制购买国债，到本周三德国法院确认ESM的合法性，实际上是为欧央行购买国债的行为做了铺垫，周四美联储又祭出的无量式QE3，这一系列政策将给信用债带来更大的流动性风险。

　　与上述观点相似，申银万国证券也认为，QE3的推出，尽管符合市场的预期，但是从中期角度看，依然会使得市场风险偏好回升。“而此前担心信用债继续调整的重要理由，就是QE3的推出。目前看，信用债后期仍面临风险资产回升导致的流动性风险。”

　　也有业内人士从预期角度来分析信用债市场环境。中信银行庞爱华就认为，欧洲央行推出无限量冲销式债券购买计划以及美联储QE3的祭出，使得风险资产投资吸引力稍强于固定收益类产品。这些心理预期的客观存在，也给目前的信用债市场营造了相对不利的环境。

　　事实上，上半年，债券市场为投资者贡献了丰厚的利润。这当中信用债是绝对领涨品种，其收益率平均下行幅度达到150个基点左右，个别品种收益率下行幅度接近300个基点。然而自7月下旬以来，受下调存款准备金率预期落空、资金成本偏高、通胀压力趋增以及交易户兑现盈利的影响，信用债收益率出现一波快速的反弹，平均上行幅度在60个基点左右。

　　不过也有相对乐观的看法。“无风险利率的上行、供给冲击、对中低等级信用风险的担忧、股市向好后对资金的分流预期等因素都在一定程度上压制着信用债市场的表现。”易方达基金债券交易员张雅君认为，但从市场交投情况来看，信用债收益率加速上行的趋势已基本结束，收益率虽仍处在上行通道，但上行幅度已在收窄。