无形资产的春天 基金投资寻求以人为本

　　A股投资逻辑的变化正源于整个经济环境结构的变化。在A股连续多年的弱市调整当中，一面是重资产的权重周期股市值的缩水，一面是轻资产的新兴品种的市值崛起。这并不关乎市场情绪是否过高压制了周期抑或过高追捧了新兴产业。在以人为本的经济形态下，资本和资源让位于人的要素，整个经济的结构、社会环境正朝向有利于轻资产模式的发展。正如摸不着的谷歌的市值五倍于看得见、摸得着的波音公司，无形资产五倍甚至十倍于有形资产的现象未来在A股市场也将会逐步演绎。

　　⊙本报记者 安仲文

　　二季度回避重资产企业

　　基金看重企业的价值已不仅仅局限于拥有多少土地、资金、矿藏。在结构性经济环境下，产能过剩和需求不足的矛盾日益突出，而社会对人的重视程度正诸如提高，劳动力成本的提升反映了社会人性化的一面。低廉的劳动力、糟糕的管理制度、危险的工作环境已经成为企业牟利的过去式。

　　现在企业正谋求在尊重人本的基础上寻求企业价值的进步，而这正是基金经理希望挖掘的公司。反映到A股市场中，由于周期和制造业企业需求继续低迷，而产能过剩情况依旧，二季度A股市场的调整在所难免。记者从深圳多家基金公司获悉，基金经理预计二季度跌破2150点一线有较大可能。显然，基金最核心的理由是当前经济基本面呈现弱复苏状态，而指数却已从低位经历较大的涨幅，尤其是考虑到上游原材料和中游制造业在A股市场占有较大权重，在产能和库存的压力下，中上游行业景气度依然疲弱，这些权重占比较大的重资产品种将大概率的拖累指数表现。

　　与此相关的是，国家统计局发布的宏观数据显示，3月居民消费价格同比涨2.1%，食品价格涨2.7%；工业品出厂价格同比降1.9%。大成基金称，此次CPI同比回落的主要因素是食品项环比向下。但是，大成基金认为，非食品项或导致2013年通胀时间和幅度都会超出预期。2月份PPI同比-1.6%，3月此项数据继续出现下降，其中有国际大宗商品价格下行的因素，但仍能印证当前经济转暖力度不大，复苏之路可能较为漫长。

　　资金在二季度经常出现的收缩做法可能也影响到市场情绪。“通常资金往往会在年初做多，市场涨上去之后就在二季度开始跌，然后大家就等着三季度开始抄底。”深圳一家超大型基金公司人士认为，综合连续几年弱市指数表现，一季度市场上涨概率大，二季度市场往往处于资金的收缩期，因此二季度的操作应回避重资产的中上游品种，加大对下游新兴消费的投资力度

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春也认为，H7N9禽流感疫情、朝鲜局势以及日趋严格的房地产调控措施，给这周的市场注入多个维度的不确定性，提升了市场的风险溢价水平。因此，这使得当前股票的行业配置须采取更为稳妥的策略。魏凤春认为，在股票的行业配置上，他倾向于避开重资产的周期性行业，偏向轻资产新兴成长和消费行业。主题上的热点则仍可能此起彼伏，军工和医药或成受益板块，而航空、养殖业、旅游酒店等行业在近期或遭疫情利空的压力。

　　“在制造业的黄金时代，资源与资本是决定企业价值的核心因素。”融通基金投资总监陈晓生接受本报采访时曾认为，随着产能过剩和劳动力价格提升，这种模式已很难适应市场竞争，未来以人和服务为核心的轻资产模式将更体现出高效率，A股投资的重点也将是挖掘这类公司的长期价值。与此同时，国元证券发布的一份研究报告也认为，2001-2010年,中国进入了重化工业化的加速阶段,中国经济经历了高增长、低通胀的黄金十年,这使得中国成为世界制造大国,同时也成为了出口大国，但随着经济增速下滑，未来投资体现到微观层面，就是要寻找那些由投资向服务的转变的企业。

　　基金低吸优质轻资产公司

　　尽管基金经理预计二季度市场调整的概率较大，部分基金经理甚至采取大比例降低仓位，如深圳一只大型基金的仓位由前期的90%降至当前的70%的水平，这表明基金经理对二季度市场弱市调整有较大预期。不过，二季度的市场调整也许存在另一种现象。

　　“在当前经济背景下，无论市场上涨还是下跌，都是结构性的。”深圳一家大型基金公司人士认为当前最核心的策略是选择具体的品种，回避那些可能真正出现进一步下跌的弱势品种，而成长空间较好、一季度业绩表现靓丽的品种可能在二季度市场中呈现强者恒强的现象。

　　大摩华鑫基金公司研究副总监陈强兵指出，目前阶段，企业的利润也能保持适度增长，比如说1～2月份合起来我们工业利润有17%的增长。从宏观经济角度讲，整个经济是好的，股市我觉得也是好的。但是要区别一些行业，各个行业可能差异会比较大。他认为，对股市不应悲观，重要是在投资前要把投资的企业了解清楚。

　　行业与个股的差异性进一步分化，实际上可能意味着部分企业在市场调整中出现“实跌”，而部分品种则在调整过程中出现“假摔”现象。而这也正是基金经理所指出的——对于那些股价并未充分反映公司价值的股票，和那些长期投资价值明显的股票而言，市场调整时也正是寻找合适买点的时机。

　　在基金经理看来，未来市场震荡调整过程中，实跌的股票可能更多的是那些重资产品种，如A股的中国远洋已从2007年的68元跌至当前不足4元的股价。而优质的轻资产公司则会在假摔过程中成为资金抢筹的对象，如科大讯飞在市场震荡过程中不断遭到机构资金的低吸，股价也因此一路震荡走高，成为当前各大基金的新欢。此外，从近期一些品种的具体表现上，华策影视出现超过7%的跌幅后，随即引来资金抢筹，此番“假摔”的第三个交易日，华策影视股价就创出历史新高。

　　结构调整

　　助力轻资产牛股

　　轻资产公司在本轮市场中强者恒强的表现更多的来自于机构策略的变化。在结构调整的大背景下，轻资产公司在弱市调整中往往稍有回调即引发资金的抢筹，也正形成了优质轻资产公司的假摔现象，一批轻资产个股因此成就长线行情。

　　大成精选增值基金经理刘安田向本报记者表示，轻资产行业容易出现牛股的主要原因是其具备低成本扩张的能力，轻资产公司不需要额外的融资便能够带来丰厚的回报。相比之下，一些重资产的公司，尽管其盈利增速也很高，但是需要持续的融资，老股东的利益往往被摊薄，所以重资产公司的股价一般很难有优异的表现。

　　“轻资产公司的业绩释放相对较为容易，而传统产业链条的公司往往需要完成从投资、建设、投产等几年的周期，但却很难保证投产后的市场需求和竞争力。”景顺长城核心竞争力基金经理余广这样向《上海证券报》指出，轻资产公司往往具有较高的成长性，这类公司往往是那些具有优势品牌的服务性公司。他认为，选择优质投资标的还要观察标的企业是否具有高的产品定价能力、技术创新能力，同时在投资标的选择上还要注重企业创造现金流的能力及稳定透明的分红派息政策，同时对于这类优质公司的持股更应该坚持长线持有的策略，不为市场的波动因素所干扰。

　　在宏观经济弱复苏的状态下，轻资产公司的盈利能力和成长性显然也更为吸引基金经理的关注，即便一些传统产业链的公司也开始涌现出强调服务的轻资产标的。根据基金公司披露的持仓信息，景顺长城核心竞争力基金所持有的金螳螂、农银汇理持有的广田股份虽然处于建筑装饰行业，但两者与传统的建筑装饰品种有较大区别， 其固定资产占总资产比重较低，这也使得金螳螂、广田股份这种轻资产的建筑装饰公司成为基金扎堆布局的品种。

　　轻资产公司中强调人、平台、品牌与服务的能力也使得这类公司在经济不利的背景下依然保持高速增长，反映到轻资产的服务模式中，基金所持有的碧水源、蓝色光标、省广股份、华策影视、光线传媒都大幅度跑赢了上次，而轻资产模式中的平台型公司往往指向了那些基金布局的互联网标的。华夏基金所持有的顺网科技、掌趣科技，银华基金持有的乐视网，国投瑞银持有的百视通、华商基金持有的朗玛信息等坚挺的股价表现也体现出资金对这类公司吸引力。

　　值得一提的是，轻资产公司中，谷歌市值超过2500亿美元，已远远超过波音公司当前656亿美元的总市值，甚至连初出茅庐的FACEBOOK的市值也逼近了波音的市值水平。就轻资产的互联网公司与波音公司作比较“互联网公司几个办公室里面资产的价值与波音占地几万公顷、上百架飞机的价值相当，足以体现出轻资产公司与非轻资产公司的差别。” 大摩华鑫主题基金经理盛军锋这样举例进一步解释，由于实物资产积累速度的限制，非轻资产公司难以实现大幅超越自然增长率的增速，相比较而言，轻资产公司更容易出现资产的快速增长，在资本市场上的表现就是股价的大幅飙升。国元证券的研究报告也指出，随着市场下跌,各板块的估值整体下移，但由于轻资产板块的整体高成长性，通过业绩的增长，有效的维持了相对大盘的估值稳定性。(上海证券报)