融资融券2100亿天量背后：成本大降 超短线盛行

　　当下，即便在权重金融股中，短线融资客的身影也很庞大。A股市场信用交易沉默账户逐渐被激活，资金汇流而入，杠杆的乘数作用正逐渐撬动500只个券14万多亿元标的市值，从而构成突破2100亿的两融天量成交。支撑两融的是万分之八、与普通交易无异的佣金，8.6%左右的融资六个月期年利率等低成本，而T+0超短线操作模式随之伴生。

　　最新数据显示，5月27日A股融资融券余额总量2130亿元，创出历史新高；其中融资余额2092亿元，继上周突破2000亿元大关后继续高歌猛进。

　　沪深两融余额从100亿元到突破500亿元用了两年有余。但从年初900亿元到突破2100亿元，增加1200亿元仅用4个月。结合A股走势，融资融券史无前例的爆发式增长，与去年底以来A股反弹活跃高度相关，也与交易成本降低、交易便利程度提升直接相关。

　　万分之八佣金

　　与普通交易无异

　　两融交易主要有两大成本，交易佣金和利息。融资融券持续放出天量的背后，首先得益于成本降低。

　　“两融佣金最高是2010年试点阶段，试点券商多收取千分之三高佣金。现在新开信用账户交易佣金和普通经纪业务没无异，都是万分之八。”中航证券深圳春风路营业部总经理涂晓兵介绍，三年前两融试点期的创新业务，现在已变身券商的常规业务。

　　万分之八，虽比万分之三的股票交易佣金高，但已是深圳目前的新开户最低佣金标准。经历激烈的券商佣金战，深圳证券业协会商定，从2011年12月底实行股票交易佣金不低于万分之八标准。据协会测算，深圳地区行业成本佣金费率为万分之七点六。

　　年初，尚有很多券商实行千分之一点五、千分之一点二的融资交易佣金，后被众多券商降至千分之一，逐渐向普通经纪业务佣金看齐。不管是千分之一还是万分之八，多是当地的新开户最低佣金标准。比如江苏省的行规是券商2011年1月1日后新客户佣金费率不低于千分之一，浙江等地是万分之八。

　　利息成本下降

　　本轮两融业务增长赶上降息潮。融资交易年利息，券商一般是在人民银行贷款基准利率(“六个月以内”这一档)上浮3个百分点。2008年底一轮加息后，2012年6月至今是降息潮。2012年6月，六个月以内贷款基准利率从6.1%降到5.85%，2012年7月又降到5.6%。

　　现在券商融资交易年利率一般是在5.6%上浮3个点，即8.6%。券商原本融券是再上浮两个点，即10.6%，几轮牌照发放后，两融券商竞争激烈，部分券商开始实行融券的利息等同于融资，同为8.6%。

　　同时利息优惠开始出现，记者采访到，部分营业部给予优质客户八五折甚至八折利息优惠，即利息可降至7%以下，这在社会融资范围属于较低资金成本。

　　杠杆作用提升

　　作为杠杆交易，两融吸引力在于杠杆提升。试点初期，监管层对交易标的和抵押标的都有苛刻要求，为严控风险，抵押个股资产要按折算率折扣，融资保证金比例也定得高。因成熟的营业部针对客户多有杠杆配资等融资中介服务，所以缺乏杠杆吸引力。

　　去年以来，两融业务日益成熟，监管层对券商行业风险控制更加放心，很多券商视客户信用、抵押标的等因素，将保证金比例从80%降到60%、50%，对进取型投资者的吸引力大增。而今年以来监管层多个措施也增强了两融吸引力。先是1月标的股票扩容，深沪两融标的股票由278只增至500只，占A股总数两成。然后3月降低门槛，券商纷纷下调新开信用账户资产规模50万元门槛至20万元以下，部分券商已降至10万元或不设资产要求。

　　活跃账户增多

　　在两融业务拓展期，券商地毯式针对50万资产以上目标客户开户，将信用账户开户数作为员工重要考核指标进行激励。很多券商在对证券经纪人提成外，对新开账户一次性奖励200到1000元。

　　“今年两融新开账户部分公司已不再是重点考核目标，因为去年新客户市场开发得差不多了。”证券经纪人杨金波说。杨金波经历完一场两融市场开发，公司将50万资产以上客户全部列单，然后分工给客户经理营销。在杨金波的客户中，十有二三个会开两融信用账户，这已是较高开户比例，之前股票客户开信用账户者仅约一成。越来越多投资者趋向尝试融资杠杆交易。

　　从营业部看，两融账户交易活跃度较之前提升。此前有报道称，两融账户数本身不够多，其中大量是不发生交易的沉默账户。杨金波所在营业部的两融专岗叶峰瑛说，营业部目前两融信用账户中约五成有发生交易。这显示行情活跃以来，大部分新开信用账户投资者有两融交易的真实需求。

　　超短线流行

　　T+0模式不一定划算

　　交易所数据显示，目前融资融券余额只占506只两融标的流通市值的1.4%(2100余亿元对14万多亿元)，却能产生相当于两融标的物14%的周交易量(650亿元对4700亿元)，后续两融市场继续发展的话，对A股包括个股和ETF在内短线走势将产生更大影响。

　　融资交易量占比是存量占比的10倍，背后是频繁的市场操作。A股市场，大家一般把持股时间在一周以内的短线操作，称为超短线。“做两融玩的是超短线。”深圳多个营业部两融交易者接受采访时说，中等流通盘的个股持有期一般不超3个交易日，权重股持有期略长很少超过两周。有的蓝筹股经常保有10亿元以上融资余额，同时每日融资偿还额的流动性也不小。

　　记者注意到，即便是融资交易中相对稳健的金融股，短线融资客的身影也很庞大。以目前融资额最大的民生银行为例，3月中旬以来就形成了每日融资余额50亿元以上的规模，大部分交易日保持了2亿元以上的融资买入额，有时高达6亿元；同时，多数时候也保持着2亿元以上的日融资偿还额，有时当日偿还额超过5亿元。

　　在两融交易中，T+0便利实现、且无需支付利息，被认为是一大优势，吸引超短线投资者乐此不疲。一位常年操作两融投资者主要是这样T+0的：当天高位融券卖出，若股价下跌，即买入该股执行买券换券指令；或当天买入个股或ETF后上涨，作融券卖出；或融资买入后，股价上涨，又融券卖出，拿现券直接还券，对冲融券资金成本和利息。

　　T+0做法能锁定价差、锁定利润，在原本就以活跃投资者为主的两融圈较为流行。不过，这种盈利模式需建立在价差盖过交易成本的基础上，如果锁定的价差过小，或为省利息成本而不过夜，不一定划算。以目前部分券商两融均为年息8.6%计，日息约万分之二点四，T+0可以省去利息，其他交易成本为万分之八交易佣金(一买一卖为千分之六)、千分之一印花税，以此计算则一次T+0交易成本约千分之二点六，若价差在该成本以上显然有利可图；若纯为省过夜利息，则在万分之二点四的利息面前，显然千分之二点六的交易费用更贵；T+0长期成本并不低，如果短线投资者每天操作，一个月交易成本近8%，接近融资交易年利息。