下半年A股行情：不破不立还是举步维艰？

　　6月19日，IPO或7月底重启的“误读”让A股再度“躺枪”大跌最多近两个点，而6月以来市场连阴使2013年下半年行情更增添一丝“悲观”。

　　从今年上半年近2500点的点位飞流直下至今最低近2100点附近，A股估值也随之大幅缩水。可预见的负面影响正在逐一浮出水面：IPO三季度重启或成定局；三季度中资金面趋紧也成现实；二季度企业盈利水平难达预期；下半年经济复苏情况也难有较大提振，弱复苏情况将继续等。

　　年初曾被多家券商以“N”字形走势看好的2013年下半年向上走势，难道又将成为笑话？

　　“A股市场三年来估值水平的下行并不是市场犯了错误，不要轻易地以为市场会出现估值的修复，不是这样的。”6月18日，安信证券首席策略分析师程定华抛出了一篇名为《不破不立》的策略报告。

　　而此前，包括中金、国泰君安、招商、国海等多家券商在内，也发布了2013年下半年的投资策略。

　　程定华：IPO重启是机会

　　程定华在当日的报告会上表示，短期内，下半年指数投资机会弱于上半年。

　　但其依然坦言“经济增速的下行短期不利于中国资本市场，但长期影响正好相反。如果中国经济增速短期下去了，短期对资本市场影响是负面的，但长期正好相反，当经济增长下去之后，对资本市场利好。”

　　“我们从来不认为经济增速下去了股票市场就完蛋了，就看空了，我们的逻辑正好是反过来的。”程在当日策略会上解释道：“首先经济增速下去了，就不用那么多资本开支，产能过剩的问题就没那么严重了；二是劳动力市场成本可以调整；三是企业融资成本可以调整，微观上就会出现改善，微观面如果出现改善，长期来看，影响一定是正面的。”

　　正因如此，程坦言除非有特别“诱因出现”，下半年指数将很难有机会冲高到2400点。

　　而对于“IPO重启”，程则表示新股发行，既是风险，也是机遇。“好久没发了，给大家提供了一些新鲜的血液，好几百个公司，那些老公司已经炒到这么高了，新公司肯定能够提供一些机遇在里面，我们觉得肯定是机会。”

　　而针对下半年“弱于上半年的投资机会”的环境，程建议称应将注意力关注在“弱周期行业”中。

　　“在弱周期行业里，相对比较看好稍微市值大一点、估值低一点的。”程表示，“像银行、交运、食品饮料、汽车、家电、医药相对估值比较便宜一点”，而对这些行业的适当配置则是“把下半年时间打发过去也是很不错的策略。”

　　由于此前言中拐点，程定华的策略分析颇受机构人士追捧，但程当日坦言曾对一些重要政策的估计有过偏差。

　　“今年有另外一个因素是我们年初没有估计到的，而强化了整个风险偏好的分析，就是融资融券。”程坦言，融资融券从2012年正式推出之后，其未给与足够的重视，觉得没有多大影响。

　　“我们原本以为是双向的，但是最后发现不是双向的，是单向的，当整个风险偏好上升的时候，大家

　　都拼命融资，今年5月这一个月融资总规模接近600亿，去年全年融资规模才700多亿，而5月一个月A股投资人融了接近600亿买股票，大大的强化了对于股票控制率，从前如果没钱了，这些股票就弄不上去了，今年不一样，可以借钱，借钱之后还能接着往上弄，这是我们没有预计到的。”程表示。

　　程表示，A股今年的风险偏好跟全球是一致的，但在盈利选择上却是不一致的，“国外其他投资人还多少把投资跟盈利结合在一起，但A股投资人不跟盈利结合在一起，或者很少和盈利结合在一起，主要和波动值结合在一起。”

　　中金“蛰伏待秋”PK招商“举步维艰”

　　除了安信之外，中金，国泰君安，招商等券商亦发布了中期策略，而其对后市看法差异颇多。

　　中金名为《夏季蛰伏，等待金秋》的中期策略报告，依然延续了其在2012年年底发布的2013年年度投资策略中的偏乐观态度。“我们认为下半年走势将是‘先下跌后反弹’，对3季度整体走势相对谨慎。”中金依然延续了其在去年年底的“N”字形走势判断。

　　其认为，三季度资金面将较上半年偏紧，主要是因为“上半年外汇占款上升趋势难以持续，国内社会融资总量和M2增速将放缓，QE退出预期导致国际资金风险偏好下降并退出新兴市场，而3季度又是包括信托、理财和地方融资平台集中偿付和展期的高峰期，融资资金需求和市场利率将有所上升”，以及“三季度中IPO的重启”，“限售股解禁和减持高峰期”等因素。

　　虽然如此，但其对四季度市场仍乐观期待。“在度过3季度资金较为紧张的阶段后，随着融资需求的回落，4季度资金状况有望有所好转。”中金称。

　　中金坦言下半年四大事件性因素可能成为影响下半年A股市场走势的重要变量：十八届三中全会及新改革方案的推出、海外央行货币政策的变化、新股IPO重启、地方债务上升风险。

　　“十八届三中全会及其前后可能出台的一些重要的经济改革思想和方案将是A股市场下半年重点关注的事件。”中金指出。

　　而相对于中金的乐观，招商证券则发布了一份名为《举步维艰》的投资策略报告。招商证券指出“内需欲振乏力，外需举步维艰，流动性中长期内仍可能相对宽松，但边际改善过程可能告一段落。去年底以来A股估值回升较为充分的反映了流动性的改善，下半年面临业绩检验压力。”而在上述环境下，A股总体上是一个弱势的箱体震荡格局。

　　除了在大势看法有较大差异外，在下半年行业配置上，中金与招商也存在显著不同。其中争议最大的为其对于券商股的配置建议，中金强烈建议配置券商股，而招商则将其打入到“低配”行业。

　　此外，记者获悉，即将在6月26日发布的交银国际2013年中国市场投资策略，认为国内市场下半年短时间内可能出现“崩盘”，但“崩盘”背后并非“坏事”而是机遇。

　　“在高杠杆经济环境里，企业应以其偿债能力来估值，而不是以盈利增长潜力来估值。毕竟，企业在实现其增长潜力之前或已在沉重债务负担下不负重荷。”交银国际表示，如市场出现崩盘，股市将下跌20%，“但不要担心股市崩盘降临，因为它将是底部建仓的良机。”