基金下半年调研路径揭秘：产业结构转型+科技

　　资本市场总是提前反映经济困境……

　　大盘蓝筹股市盈率本已非常低，但在近期的调整中遭遇了更为猛烈的下跌，而创业板市盈率，却屡创历史新高。

　　“一涨一跌”之间，A股传统产业与新兴产业的市值权重正在逐步走向一种微妙的平衡。

　　就目前而言，A股市值仍更多地反映在传统产业链上，传统产业链的脆弱表现，也加剧了股市的低迷；而另一方面，如果市场将银行和地产等从股市中去除，A股上半年的市场形态，实际上处于牛市格局。

　　对于下半年的投资布局，基金经理十分纠结。一方面，成长投资风格的基金经理认为，成长股会有一次大浪淘沙的过程，但会依旧坚守阵地；另一方面，价值投资风格的基金经理依然在忍受煎熬，不愿卖掉低估值股票，转而去投资市盈率40、50倍的科技、媒体和TMT股票。

　　不论是选择成长，还是价值，只有市场，永远是对的。

　　在基金眼中，在经济低迷和企业融资成本可能上升延续下，下半年仍需要侧重防御，虽然“小而美”的新兴产业以及大消费仍是下半年基金操作主要领域，但由于靠近上市公司半年报业绩的窗口期，上述板块内部分化也将陡然增大，基金的操作更多采取增持那些被“错杀”的业绩确定性增长的优质新兴科技品种。

　　市场逻辑颠覆

　　低估值蓝筹品种曾被基金经理视为最具有安全边际的防御性品种，但现在几乎成为市场最糟糕的板块。

　　在炎热的6月，一些基金经理变得焦躁不安。

　　重仓低估值权重品种的基金经理不仅错失了之前的科技股行情，更在6月以来的这波行情中遭遇权重股杀跌。

　　“看对了方向，却选错了品种。”沪上一位基金经理十分懊恼，因为他提前一个多月就已经预期到了市场会因为流动性变局引发股债“双杀”，并将仓位果断降至七成。在他眼中，最好的防御性品种是银行股。

　　在他看来，中国经济不会出现太大的问题，流动性的冲击也终将过去，而银行股的估值已经非常之低。他坦言，对于权重股如此惨烈下跌很出乎意料，主要在于机构对于经济的预期变了，而选错品种，也让他在公司的业绩排名中几乎垫底。

　　“我现在差不多是公司上半年业绩最差的了。”深圳一位重仓汽车股的基金经理坦言，今年上半年以来的业绩大幅跑输，皆因拿错了品种，重仓配置了估值较为便宜的低估值蓝筹品种，放弃了高估值的创业板品种。

　　低估值蓝筹品种被基金经理视为最具有安全边际的防御性品种，但现在几乎成为市场最为糟糕的板块。不仅没有赚到钱，反而出现了套牢局面。

　　而就在今年5月底，部分基金经理还一度判断市场可能出现风格转换，这些基金经理认为新兴产业品种目前的估值无法与业绩匹配，经历前期快速拉升之后，这类品种已经透支了成长性，而同期的蓝筹品种却仍然处于被严重低估的状态。总而言之，一些基金经理认为低估值的蓝筹股就是目前最好的防御性品种。

　　大摩华鑫基金公司投资总监钱斌接受上证报记者采访时认为，市场的风格转换早已在三年前逐步确立，2010年以后的市场风格都是偏向新兴和消费的风格，今年的市场风格也总体上延续了过去三年的市场特征。他表示，传统的以投资拉动的经济增长模式已不能适应新的社会发展，这已经是一个常识性的预期。

　　值得一提的是，汇金出手增持引发市场广泛关注，一些投资者一度认为这可能成为市场从中小盘股转向权重蓝筹的一个信号，但最后的结果也表明，如果以传统产业链为主导的国内经济继续低迷下滑，资金仍缺乏意愿流向权重蓝筹。

　　“在投资者对基本面的忧虑难以消除的背景下，汇金增持对市场的正面拉动作用较弱。”大成基金认为，中国经济长期处于去产能的过程，短期内经济运行或继续低于预期。从经济周期的角度来看，尽管下半年经济可能运行较为平稳，但仍存在向下的风险。

　　显然，基金经理还是原来的基金经理，而A股市场和国内经济早已不是从前的模样。蓝筹股在最近几年并未给基金经理带来任何实质性的业绩回报，因而这也成为部分基金经理一直难以解开的心结。

　　深圳一位合资基金公司人士这样向记者表示，在经济没有明确的方向和趋势的平缓期，通胀逐步回升以及市场对长期去产能压制经济波动的较为悲观预期的影响，A股在今年下半年或将延续结构性的分化行情，新兴产业可能将强于周期行业的表现。

　　面临业绩验证

　　前期受到热烈追捧的中小市值公司6月后将面临半年报检验。那些业绩增幅能够与股价涨幅相匹配的个股将凸显出来

　　如果蓝筹继续低迷，那么下半年，成长股还会继续上涨吗？

　　在部分基金经理看来，引爆创业板行情的实际上仅仅是十几只创业板龙头品种而已，这十几只品种几乎全部分布在互联网和文化板块，并且他们的市值崛起实际上从去年第二季度就已悄然开始。

　　进入当前创业板行情的中后期，市场的总体表现已经由前期的互联网细分板块演变成A股科技股、题材股的普涨行情，但部分基金经理也据此认为，虽然创业板进入普涨阶段，但这波行情的核心引擎依然是互联网板块。

　　也正因为A股创业板行情由单纯的互联网板块演变成题材股的普涨，因此在强调挖掘独特商业模式的市场人士看来，当前的这种普涨行情实际上难有持续性。

　　博时新兴成长基金经理韩茂华称，创业板目前估值泡沫虽比较大，但个股仍会有较好的表现。风格转换能否继续将是近期市场关注的焦点。

　　“原本是挖掘独特模式、稀缺价值的个股行情突然间变成鸡犬升天的普涨。”深圳一位私募人士认为，即便是新兴行业具有较好的投资预期，但这些行业个股之间差异太大，基本面参差不齐，即便是某些新兴行业能够崛起，但这些行业崛起不一定意味着行业内部的某些上市公司可以跟随行业，“行业活了，具体的上市公司可能死掉。”

　　在部分新兴行业还未提供具有说服力的商业逻辑、竞争能力之前，新兴行业的市值崛起不可能是普涨性的行情，一些创业板公司的基本面与他们美妙故事之间的鸿沟仍过于悬殊。

　　以中邮基金持有的某只激光品种为例，该公司在业内的市场竞争力显然并不处于优势地位，这家上市公司虽然今年一季度净利润仅为300万，出现同比大幅下滑，半年报业绩预告也相当低迷，但在3D打印概念的包装之下，该股在短短两周内暴涨超过70%，而又在随后的市场调整中暴跌超过30%。

　　正是这种鸡犬升天现象使得市场出现了基金减持TMT板块的行为，而这种不具有基本面支撑，仅仅受益于资金面的品种成为基金经理减持的首选。记者从多家基金公司获悉，部分超配TMT的基金经理近期已降低TMT品种的配置比例，目前有相当一些基金经理TMT配置比例整体达到40%，但现在基金对TMT的配置已较5月底显著下降。

　　基金经理下调TMT配置比例的原因各不相同，但非常重要的一条信息则是因为普涨行情带来的盲目配置。由于这种配置策略实际上建立在风格与趋势的判断上，一旦市场稍有回调，基金经理便立刻减持那些出于风格与趋势的品种，基金经理对这类品种通常研究不深，布局的原因也往往因为市场偏向这一类股票。

　　“我们有好几只股票表现很强，卖了还涨。”深圳一位基金经理接受记者采访时透露，目前已减持了一些TMT品种，并加仓食品饮料，但总体上科技股的配置比例相对仍处于前列，保证了目前组合的均衡策略。

　　大摩华鑫基金公司专户投资总监王建立认为，前期受到热烈追捧的中小市值公司6月后将面临半年报检验。在目前中小市值公司股价运行到高位的情况下，投资人普遍将会对“半年报陷阱”心存恐惧，从而导致中小市值公司的股价在进入6月后受到一定压制。王建立表示，在“半年报陷阱”过后，那些业绩增幅能够与股价涨幅相匹配的个股将凸显出来，投资人对于那些成长确定性相对较强的投资标的会更加充满信心，因此半年报披露期后，热点细分子行业内部分歧或进一步加大，而市场在成长股确定性行情到来之前的震荡调整将为投资布局“真成长”个股创造良机。

　　上述信息实际上也指出了当前基金操作的主要策略，在这波市场杀跌过程中，未来预期较差的传统产业链品种将继续低迷震荡，这也直接使得蓝筹权重股短期内仍难以成为基金经理的核心配置品种，而那些在创业板普涨行情中“借光”的品种也成为半年报来临前的主要杀跌对象，尤其是这类品种在无基本面支撑背景下已出现了较多的超额收益，这进一步激发了基金经理的卖出冲动，而那些优质成长股在市场暴跌过程中一旦出现错杀机会仍不断吸引机构资金涌入。