六要素影响PE业走势 “大资管”利好市场回暖

       今年上半年中国私募股权投资市场仍然延续了下滑的态势，其间新募集基金共计121只，募资总额78.24亿美元，同比大幅下降64.4%及57.6%；VC/PE基金的投资案例数合计516起，投资总额99.15亿美元，同比分别下降45.2%和21.0%；机构的退出活动并不活跃，上半年仅完成了73笔退出，同比大降68.0%；中国私募股权投资市场处于近期低点。

　　对此，清科研究中心认为，中国私募股权市场的回暖，主要受到六大要素的影响。

　　一是宏观经济的运行情况。在经济运行现状不理想、同时缺乏对未来判断的情况下，GP已投项目的业绩会受到影响，同时也不敢在此时大量增加投资组合对宏观经济整体的风险敞口，因此投资活动的下降也就成了必然。而对于LP而言，一方面他们之前的投资在目前回报预期有所下降，另一方面经济的不明朗也令他们趋于谨慎，并更多选择持币观望，造成了PE募资活动的下滑。

　　二是国际资本配置。国际投资者在中国私募股权行业扮演了极其重要的角色，尤其是互联网等美元基金投资的热门领域。

　　从国际资产配置的现状来看，目前其结构仍相对稳定。除非中国出现强复苏并带动投资回报上涨，或是国际资本的流动性大幅上升、投资者的风险偏好提高，否则短期内，国际投资并不会为中国私募股权市场的回暖带来明显的动力。

　　三是“大资管”时代的到来。2012年9月，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，打通了基金公司进入私募股权市场的通道；2013年2月，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确了符合条件的资产管理机构可以开展公募证券投资业务；这两项政策的出台，标志着“大资管”时代即将到来。

　　对于中国私募股权市场而言，“大资管”战略的执行将带来两个方面的影响。一方面，基金公司的获准进入将导致市场扩容，然而因为该项操作建立在“专项资产管理业务”上，所以难以利用基金公司公开募资的渠道优势，因此其扩容效果仍待考量；另一方面，符合条件的资产管理机构获准开展公募证券投资业务，不仅将为VC/PE机构带来更高的管理资本量，也将提高私募股权市场投资策略的多样性。从这两方面来看，“大资管”的发展将有助于中国私募股权市场的回暖，然而这一点需要时间的沉淀，因此其在短期内的帮助仍然有限。

　　四是不同资产类别回报率的变化。在可投资本总量一定的情况下，不同资产类别的回报水平会显著影响投资者的配置比例。目前国内市场的情况为：债市的回报处于历史较高水平；股市震荡不休；房市则前景不明，整体而言中国私募股权市场具有相对较强的吸引力。然而近年以来，VC/PE基金的整体回报已趋于正常水平，其赚钱效应的消失令投资者的狂热逐渐消退。

　　五是其他另类投资手段的回报率变化。对于一些机构投资者而言，他们对于“另类投资”这一资产类别的参与程度有非常明确的限制。这就意味着不同策略的投资基金，如对冲基金、基础设施基金、私募股权投资基金等，可能需要同时就募资展开竞争；在他们的竞争中，其所能实现的回报和风险特点无疑是最重要的竞争要素之一。

　　六是IPO的改革及其他监管变化。监管层面上，政策的“松与紧”将对中国私募股权市场的下一步发展产生极大的影响。从“松”的角度讲，IPO制度的改革可能会放宽上市渠道，这对已投项目的退出增加了很大的便利，此外，若监管者对险资、社保等机构资金进一步放开，也将为私募股权市场扩容发挥一定的推动作用。