债基进化论：流动性与收益率的博弈

　　150年前，达尔文针对生物进化提出了“物竞天择、适者生存”的基本规律。为争夺有限的生存空间和食物，自然界万物必须做出适应性改变。而资本世界的竞争激烈程度绝不逊于自然界。据WIND统计，从2002年我国首只债券型基金诞生到2013年8月8日，目前市场上共有369只债券基金，资产管理规模达3894亿元，运作方式涵盖开放式、封闭式、以及近年来兴起的“定期开放”债基。而这11年债基进化史的背后，是一场流动性与收益率的博弈。

　　我国首只债券型基金的诞生与当时的市场环境密切相关，2002年至2003年间，A股市场表现疲软，低风险、收益稳定的债券型基金成为基金公司产品发行的首选。截至2003年末，市场上便已成立了10只债券基金，当时的首募规模约为185亿元。值得关注的是，最初成立的债券基金都采用开放式运作，为控制利率风险和流动性风险，这些产品多采取低久期策略，并大量投资央票等高流动性、低收益率的品种。

　　2008年末，国际金融市场动荡，而经过6年市场洗礼，基金公司在债券投资上积累了丰富的经验，并催生了国内首只封闭式债券型基金。封闭式运作可以保证债券基金资产不受申购、赎回的干扰，能将更多的资产配置于收益率较高、而流动性较差的债券品种，并积极运用杠杆策略，在对市场趋势判断正确的情况下获取更大的投资收益。事实上，首只封闭式债券型基金成立后，便取得了领先同行的超额收益，并带动封闭式债券型基金在市场上的流行。2010年-2011年封闭式债券型基金大幅扩容，两年内成立了23只封闭式债券型基金，封闭期限从3年至5年不等。不过，封闭式债基较高的收益预期也让投资者牺牲了一定的流动性。

　　2012年以来，一批以“封闭运作+定期开放”为模式的创新债基在市场上迅速走俏。这类产品有一个固定的封闭运作周期，同时还会定期打开申购赎回，兼顾流动性和收益率，实现“鱼与熊掌兼得”。以正在发行的国投瑞银岁添利一年期定期开放债基为例，该产品每个运作封闭周期为1年，长度适中，相对于3到5年的封闭期，期限更短，符合个人投资者的理财习惯。每个运作周期内，由于不必考虑申赎的冲击，基金管理人能够适当提升高收益债券的配置，或采用买入并持有到期的策略，还可以更主动地通过回购杠杆增强收益，以提升运作表现。而且，在每个运作周期结束后，有不少于5个、不超过20个工作日的开放期，方便投资者申购赎回。

　　竞争激烈的理财市场总是“收益率”和“流动性”之间平衡，对于希望两者兼顾的投资人来说，定期开放债基或是不错的选择。在物竞天择的规则下，适应市场发展潮流的产品也更易受到投资人的追捧。