国债期货上市首日 券商私募两类机构唱主角

　　券商固定收益部门与一批已从事债券现券投资的私募机构，对参与国债期货交易兴趣浓厚。这部分机构投资者将成为国债期货上市初期的交易主力。虽然银行、保险暂时不参与国债期货，但却高度关注。其中，保险公司对国债期货有着强烈的套保需求。

　　证券时报记者 潘玉蓉 沈宁

　　今日是国债期货上市的首日秀，银行、保险、券商、公募基金、私募等各路机构在期待中难掩兴奋。

　　证券时报记者从多家机构获悉，经过前期积极参与国债期货仿真交易，不少券商已经形成了较为成熟的套保套利策略，有望成为国债期货上市首日秀的交易主角；虽然银行、保险暂时不参与国债期货，但却高度关注该品种，其中，保险公司在该品种上有着强烈的套保需求。

　　首日秀两类机构唱主角

　　“目前看来，券商固定收益部门与一些之前就有做债券现券的私募，对参与国债期货兴趣浓厚。这些机构投资者将成为国债期货上市初期的主力。”国泰君安期货代理总裁寿亦农说。

　　据了解，国泰君安证券固定收益部，债券私募中的青骓投资、耀之投资有望通过国泰君安期货成为首批入市的机构投资者。而记者从其他公司也了解到，对接测试国债期货的机构以券商与私募居多。

　　目前，券商已是银行间市场最活跃的主体之一。以银行间国债现货市场为例，券商是最活跃的交易者，目前持债规模约25亿元左右，月均买卖总额达1400亿元，占比10%。

　　一位接近中金所的人士介绍，与银行相比，目前证券公司、证券投资基金参与国债期货交易的意愿最为强烈；这些机构能够通过套利交易机制基本实现国债期货、现货价格的拟合，为市场提供有效的避险平台，逐步吸引更多机构投资者入市，可以有效活跃国债期货市常

　　“我们参与国债期货的主要目的是套期保值，用来对冲利率风险。”青骓投资管理有限公司合伙人张健说，“国债期货上市初期，可能会存在较大的期现套利、跨期套利机会，我们会利用先发优势，积极参与。未来，采用趋势套利等策略也是参与市场的选择之一。”

　　银行套保需求不高

　　目前，银监会要求商业银行在控制风险的前提下积极参与国债期货市常

　　据上述接近中金所人士透露，银监会和中金所将对商业银行进行细致的区分，综合考虑资产规模、债券规模、风险控制能力等因素，设定商业银行成为中金所结算会员的资格条件，达到相应条件的银行可以申请成为会员参与交易；其他银行则以客户形式参与交易。在国债期货上市初期，可能会有部分银行以客户模式或结算会员模式参与。

　　商业银行是国债期货最大现货持有者，今后无论以何种方式参与国债期货？会不会导致多空力量失衡、影响市场有效性？对此，华泰长城期货分析师胡继富表示，银行对于债券投资的套保需求，相对于其现货规模可能会熊多。

　　据他了解，商业银行大多由专门的资金运营部门来管理债券投资业务，而资金运营部门所遵循的是被动投资原则，只有少数银行由于自身资金来源的特性而采用主动投资理念。商业银行一般将国债投资放在“可供出售”及“持有到期”类，放在交易类的比例比较小，这三类账户的转化存在一定的困难。根据现行会计准则，持有到期债券按照历史成本计量，市场价值的变化不会影响银行利润和资本公积，这意味着银行对于债券投资的套保需求相对于其现货规模要熊多。

　　广发期货研究小组估计，商业银行持有的债券约有5%左右的资金放在交易类账户，这部分资产有空头套保需求。总体而言，银行的套期保值需求不会是单向的，不会出现空头力量或多头力量太大导致市场的剧烈波动。

　　尽管如此，却并不影响商业银行对国债期货的高关注度。因为影响银行参与国债期货程度的因素，还包括利率市朝的进度以及银行内部的考核机制与激励措施等方面。

　　保险机构套保需求强烈

　　一位保险公司资管部门人士表示，目前7万亿保险资金有40%以上投资于债券，套保需求旺盛，因此险企入市的需求最为强烈。

　　不过，不少险企亦纷纷表示，国债现货的交割细节未来还需进一步调整。根据中金所发布的《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》，5年期国债期货合约的持仓限额分别为1000手(合约上市首日起)、500手(交割月份前一个月中旬起)、100手(交割月份前一个月下旬起)。

　　这意味着，交割月份前一个月100手的上限额度，仅能对应1亿元国债现货，这对保险机构投资者的交割需求而言可能过低。

　　另外，9月3日，中金所下发《关于发布5年期国债期货合约可交割国债及其转换因子的通知》，明确了5年期国债期货可交割国债范围。根据该通知，符合条件的TF1312合约、TF1403合约、TF1406合约可交割券种，分别为26只、22只和22只，其中准主力合约TF1312合约可交割26只国债的规模达8000亿元左右。

　　上述保险公司人士认为，近月合约的可交割债券虽然有26只，但在实际操作中的可获取性如何，还有待观察。华泰长城期货分析师胡继富则指出，以TF1312合约为例，其实际可交割券达26只，而美国等成熟市场普遍在10只左右，因此可交割券过多的话，可能会产生以谁为标的的问题。

　　·链 接·

　　国债期货挂盘基准价

　　根据中金所昨日发布的《关于5年期国债期货合约挂盘基准价的通知》，国债期货挂盘基准价为：

　　TF1312合约的挂盘基准价为94.168元；TF1403合约的挂盘基准价为94.188元；TF1406合约的挂盘基准价为94.218元。(潘玉蓉)