“候鸟”PE择路术 上海自贸区的新机会

　　在推动产业转型升级等原因的带动下，多个地方涌现出了对PE基金扶持鼓励的政策，吸引了一大批PE关注的目光。

　　值得注意的是，PE热潮背后，出现了一些空头PE基金，发生了多起PE非法集资案。随后，天津、深圳等地相继出台措施加强PE监管，引发一些PE由东部转向西部的迁徙热潮。

　　追逐政策红利成为它们的短期关注点。“错过了天津滨海，错过了深圳前海，不能再错过上海自贸区。”在全国PE监管政策趋紧的背景下，上海自由贸易区的成立给PE们带来新的发展机遇。

　　PE重镇政策趋紧

　　继2012年下半年“PE之都”天津对PE机构加紧规范之后，中国另一个PE重镇深圳市的相关监管部门也正在对PE机构进行摸底调查，拟于近期出台相关规范措施。

　　一家于2010年在深圳高新区注册的中小PE的负责人任女士近期明显感觉到政策压力。“自2013年6月开始，深圳市相关PE监管部门对各辖区存量PE基金进行摸底调查，除了以约谈、暗访等方式了解各PE基金投资概况外，还对资金募集及认缴资本到位率等做进一步核实。”

　　任女士还透露，“深圳市PE监管层还有可能仿效天津市的做法，下一步需要基金管理人提交第三方信用评级机构出示《出资人出资能力征信报告》，作为是否存在LP(出资人)代持行为的调查取证。”

　　一年前的天津市PE监管“风暴”中，20余家涉嫌非法集资行为的PE基金被要求限期整改或注销，部分在募资环节操作不规范的PE基金，也被定期抽查募资状况。

　　“现在，已完成项目投资的存量股权投资企业也需要提供已投资项目的增资文件或投资文件等资料。”任女士表示，“这在此前深圳地区出台的提高最低出资额度的基础上，提高了隐性门槛。”

　　根据《深圳市私募股权设立流程及政策依据》显示，管理型基金公司投资基金管理，注册资本(出资额度)不低于3000万元且实缴；单个投资者的投资额不低于100万元。

　　不过，2013年上半年刚刚落户深圳高新区的一位创业风险基金管理人路先生对本刊记者表示，“目前，深圳地区有项目投资的PE基金中达到上述门槛的并不占多数。”2012年中国私募股权投资白皮书显示，以3000万元为底限的基金的数量并不大。

　　另外，《财经国家周刊》记者调查发现，不仅深圳高新区等PE机构聚集区的政策正在收紧，就连在2012年年中刚刚批复的前海合作区内，PE机构的发展也存在政策性风险。

　　2012年7月，国务院批准深圳前海成为金融改革创新先行先试区域，其中提到支持香港金融机构和其他境内外金融机构在前海设立国际性或全国性管理总部、业务运营总部。各路PE也瞄准了这块“热土”，纷纷南下到前海落户。

　　但针对PE“抢滩”前海的现象，深圳创业投资同业公会秘书长王守仁在接受媒体采访时表示，“国家赋予前海金改的主要任务是打通离岸人民币回流的通道，辅助香港成为人民币离岸金融中心，而不是针对境内人民币基金。某些境内人民币基金PE入驻前海显然与前海的功能定位不相符，未来等政策明确时，该类基金将面临一轮清理。”

　　西迁喜忧参半

　　相比天津、深圳等政策红利趋少的现状，中国西部的部分地区却迎来了第二波PE基金注册潮。业内人士警惕，“殊不知，这(中西部地区)也不一定是PE最后的避险地。”

　　以新疆的PE优惠政策为例。新疆独特的“股权投资类企业可以直接变更成为合伙制企业”的政策规定，“让PE机构避免了不少麻烦”。一位资深PE合伙人吴先生对本刊记者表示。

　　例如，经新疆当地工商部门核准，原注册地在深圳的股权管理公司“深圳广拓投资有限公司”可直接更名为“新疆广拓股权投资合伙企业(有限合伙)”，注册类型由“有限责任公司”变更为“有限合伙企业”，一般经营范围也变更为对非上市企业的股权投资等。

　　“如果在其他省市进行此类操作，需要先将公司制PE基金注销，才能再重新登记为合伙制基金。”吴先生向记者解释，“尤其是当前江浙一带PE竞争非常激烈，为了寻求更多的政策红利以节约等待审批的时间成本，很多公司选择了新疆。”

　　吴先生认为，PE西迁的另外一个原因则是为了规避PE备案监管。此前新疆多个经济开发区为了吸引PE基金落地，仿效天津的优惠措施，允许PE基金不在当地办公且提供1年以上的免费注册场地。

　　随着规范PE监管的声音越来越高，天津滨海新区部分功能区已要求注册PE基金必须在当地设立办公场所，便于就地监管PE基金的募资与投资是否合规，原先的异地办公优惠措施被取消。“下一步，西部省份加强PE监管的步伐也将临近。”吴先生表示。

　　金诺律师事务所高级合伙人郭卫峰遇到新疆负责PE监管的官员时，常被问及如何通过备案监管打击PE基金非法集资等问题。

　　“PE基金异地办公的监管问题是目前迫切需要解决的。”新疆某经济开发区股权投资企业服务中心一位工作人员认为，“这个问题不解决，未来将直接导致PE机构落户新疆的优势不再。”

　　据咨询机构投中集团报告显示，除新疆外，湖北、湖南、内蒙古等地区为吸引PE前来落户，也纷纷给予PE较低的注册门槛及诸多政策优惠。

　　吴先生表示：“中西部地区是发展心切，巴不得PE们都来。而PE行业对监管是极其敏感的，一旦监管力度加大，PE投资就会降温。投资一降温，地方就会受到损失，政绩也将打折扣。”因此，一些地方政府似乎对PE监管“睁一只眼闭一只眼”。

　　有业内人士认为，由于缺乏统一的监管，这些优惠措施和宽松的监管环境也会带动伪PE的跨区域流动。如果监管不到位，其他省份可能会重蹈天津的覆辙。不管东部还是中西部，当前PE监管的关键并不是备案制度，建立合格投资者制度才是当务之急。如果没有合格投资者制度，备案制度难以起到有效的监管效果。

　　自贸区的新机会

　　国内PE机构们在政策指挥棒下迁徙，而一些嗅觉敏锐的外向型PE机构则摩拳擦掌，拟起舞刚刚成立的上海自贸区。

　　2013年9月29日，以金融改革为核心的上海自贸区正式挂牌成立。上海建银精瑞资产管理公司(下称“建银精瑞”)董事长李晓东在接受媒体采访时透露，该公司拟与其他投资机构合作，分别在上海自贸区设立两家基金公司，一家做海外投资，另一家做房地产资产证券化。这是至今为止首家明确表示将在自贸区设立投资基金公司的PE机构。

　　李晓东表示，“在上海自贸区的政策中，其中重要的一条就是探索在资本项目下的可自由兑换，这可以解决以往‘走不出去’的难题。我们对这一商机寄予厚望，果断决定把海外投资公司设在上海自贸区内。”

　　与瞄准海外市场相比，建银精瑞拟在自贸区设立的房地产资产证券化公司则偏重国内。该子公司也是将与其他机构合作建立，持股比例、入股时间等各项细节还在讨论之中。“我们主要看重上海自贸区未来在资产证券化、房地产基金管理、房地产信托投资基金(REITs)这些方面有可能会比其他地方先行先试。”李晓东表示。

　　美国高盈集团旗下高盈资本执行副总李玲对记者表示，“公司并不关注(上海自贸区)对企业税收优惠方面的政策，而是关注外汇管制及QDII(合格境内机构投资者)额度方面的宽松政策。”

　　外汇管制政策如果能变得相对宽松，公司开展业务可以绕过外汇管理局，直接由自贸区批复，再到中央。李玲强调，“假如这样，我们可能会把上海的一个公司落户到自贸区内，而其具体业务可能会是QDII，用来投资国外的产品等。”