对冲基金几大掣肘：私募大佬齐呼“借券难”

　　随着股指期货 、融资融券 、国债期货等做空工具近几年来相继推出，A股终于有了诞生对冲基金的土壤，这一神秘的投资群体已在国内“破土”，多家知名阳光私募基金涉足其中。

　　然而，对于这个尚显稚嫩的行业来说，在中国运营对冲基金还面临诸多挑战。10月18日，上海对冲基金园区的揭幕使国内多家私募大佬得以齐聚，“吐槽”各自业务发展的几大掣肘。

　　借券难难于上青天

　　《第一财经日报》记者了解到，私募人士对于融资融券中融券渠道并不通畅的抱怨最为普遍。

　　“融资融券理论上能够借到的券在不断增多，但实质上却是不太容易借到，而且比较贵。”上海重阳投资总裁王庆向本报记者表示。

　　睿信投资管理有限公司董事长李振宁也反映，今年创业板炒得非常高，其中有一些股票是被明显高估的，涨了好多倍却没有业绩支撑，是非常适合做空的标的，但无奈借不到券。“目前融资98%融券只占2%，比例如此悬殊，也就是说很多券没有，那怎么做对冲呢？”他说道。

　　上证所和深交所披露的融资融券信息显示，截至10月14日，两市融资融券余额已达3068.31亿元，突破3000亿元大关。截至上周末，沪深两市融资余额为 2991.54 亿元，融券余额为 37.46 亿元。融资余额、融券余额分别占比98.76%和 1.24%，融资交易始终占据主导地位。

　　另外，尽管融资融券标的股票不断扩容，但中小股票做空标的仍严重不足。

　　9月16日，上证所和深交所正式实施融资融券业务标的证券范围的第三次扩容，标的股票数量将由原有的494只增加至700只。

　　与前两次扩容相比，此次变化最明显的是中小板和创业板个股显著增多，分别增加57只和28只，占到新增标的近四成，在所有2468只A股中已有28%可进行融资融券交易，但尽管如此，在中小板和创业板中可以进行两融交易的股票仍不足20%和10%。

　　“融券相当于券商和客户之间在对赌，在市场单边下跌的情况下，券商把券借给客户的话，会加大做空风险，很可能融券的利息收入无法弥补自营部门二级市场的亏损，券商自营盘盈利受影响。”一家大型券商融资融券部门人士表示，目前确实存在非常严重的“券源不足”的现象，券商等可借券机构存在不愿意把券借出去的心理。

　　王庆也认为，整个A股市场的做空文化还不强烈，大家都愿意做多，对于对冲基金有经验的人不多，所以也不愿意把券借出来。

　　“现在的融券市场情况就是，估值偏低的有券，估值过高的反倒没券。你喜欢的品种借不到，而能借到的券，比如银行、券商这些大蓝筹，市盈率这么低，谁愿意做空呢。 ”李振宁向记者表示，目前券商只能动自己的券或从证金公司借券，而这些机构投资者的券大多是有价值的券，被高估、炒得过分的券严重缺乏，供需市场严重不平衡。若能效仿海外券商可借出客户的券，或能解决目前借券难的问题。

　　另外，私募人士也希望在增大借券标的和数量的同时，能够降低借券成本。据了解，目前的融券成本普遍都在10%以上。

　　对冲品种待完善：风险管理引关注

　　而对冲工具的不足，则是对冲基金发展的另一大掣肘。接受采访的多位业内人士称，从实际操作来看，目前可运用的对冲品种都是一些线性的加杠杆工具，没有风险收益特征分段体现的期权工具。

　　“现在基本就是股指期货 、国债期货，还有融资融券可卖空一些股票，以及大宗商品可以做空，总体而言做空工具还是比较匮乏。” 上海交通大学上海高级金融学院访问教授、美国麻省大学金融学教授梁兵透露，目前中金所正在研究股指期权和个股期权，这些品种出来以后对冲空间就扩大许多。

　　梁兵也认为，对冲基金行业的人才培养和风险管理也非常重要。做空并非每个人都有能力和经验来做，这个行业需要优秀的经理级人才、分析师人才和第三方服务体系人才。而由于对冲基金的私募、低透明度、低监管度等特质，也使得其中存在很大的操作风险。

　　“比如说虚报业绩等违规行为，需要投资者进行更多的尽职调查，或是由第三方服务商进行核实，以及监管的加强，这些都有可能成为对冲基金行业未来发展的瓶颈，值得引起注意。”他说道。

　　而在李振宁看来，发行成本过高是包括对冲基金在内的私募基金所面临的最大燃眉之急。

　　根据新《基金法》规定，专门从事非公开募集基金管理业务的基金管理人，符合规定条件的，可以从事公开募集基金管理业务。这也意味着私募基金可以不再通过券商、基金、信托通道发产品，被层层剥皮。

　　“《基金法》虽然通过了，但证监会的实施细则一直没有下来。我们现在发新产品还是无法直接在证监会备案，希望能够加速。”李振宁表示。