A股打新变局：捡钱时代终结 股基踊跃债基谨慎

　　【编者按】IPO重启，游戏规则重新划定。一向稳赚不赔的打新将产生变局，哪些机构会成为赢家？而对于潜伏在准上市企业中的PE来说，IPO新规或是双刃剑。

　　游戏规则改变、入围难度增加，这是一群打新机构群体研读新股改革意见后的第一反应。

　　“现在网下打新，一不能报高价，二不能早报价，三要和投行关系好。”深圳一位专门负责打新股的投资经理抱怨，新规向公募和社保倾斜，对其它打新机构而言，入围难度大幅增加。

　　而游戏规则改变后，一众机构对于打新的态度也开始呈现冷热不均。

　　打新靠“关系”？

　　“价格被发行人与询价者控制，破发概率大幅降低。但入围难度增加，基金和社保将会是大赢家，券商、私募、财务公司需要与发行人、券商保持紧密联系才能获得更多机会。”林真(化名)在提交给领导的打新报告中如此写道。

　　林真是一家券商自营部专门负责打新的投资经理。其判断源于改革新股配售方式第2条提道，“网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。”

　　他认为，“有了制度利益倾斜之后，所有基金积极性都会提高，实际数量可能会超过40%。”

　　对此前参与打新的机构群体如券商、私募和财务公司而言，只有开始考虑从“关系”切口寻找机会。突破口就是新规中的“引入主承销商自主配售”。

　　“必须加强与卖方沟通与联系，努力成为其重点客户。”林真从部分券商沟通了解到，当前新股质地相对较好、破发概率较低、获配机构利益明显，卖方一开始避风头，不敢选择完全自主，而采取在入围者按比例配售的方式。

　　据林真了解，比例配售只是卖方在过渡期的做法。“过渡到注册制后，卖方自主权增加，会更多从战略合作的角度来平衡利益，这包括新股、定向增发、债券等一系列产品的销售等。”

　　新股定价方式的改变，同样影响到机构群体入围难度的增加。新规提到，“网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。”

　　“报高价可能无法入围，机会风险增加。原来是低价没机会，现在是偏高的价格也没机会；两头没机会。”前述深圳固收总监认为，对于明显有利可图的新股，与发行人及承销商的沟通程度将直接决定报价与最终定价的偏离度，偏离度越小，机会越大。

　　机构态度冷热不均

　　打新变局在即，各机构的态度却冷热不均。

　　一方面，股基经理已着手挑选标的。“这是白送的捡便宜机会。”上海一位股票型基金经理认为，新规有利于降低新股发行价格，不过符合产业政策的新股，上市后能获得高估值。

　　“首批上市的新股都是精挑细选的标的，跌破发行价概率很低。”前述上海股基经理判断，改革后优质新股一二级市场的价差会进一步拉大，打新收益率或许比过往更高。

　　除了股基外，券商自营部也已开始筹划打新策略。

　　“自营部打新规模有几十亿元，他们做网下配售，直接按上限打。资管部也有几十亿资金可以参与打新。”广州一家大型券商资管人士透露，12月2日专门开会讨论了打新策略，初步确定“有钱的资管产品都会参与打新”。其旗下股票类产品中普遍有5%－20%的现金仓位，这部分资金都会用来打新股。

　　然而当股基经理雀跃挑选标的时，以往的打新主力债券型基金经理则谨慎观望。

　　“单日有6-7只新股上市，每一只募集规模都比较小，中签率可能会很低，首日涨幅也会下降。”深圳某合资基金固收总监认为

　　“以前资金成本比较低，拆借利率也就3.5%左右，打新年化收益能达到6%－7%，大家当然愿意参加。但现在资金成本抬高，放一个月协议存款收益达到6.5%以上，放回购也有超过5%的收益。”前述合资公司固收总监认为，打新收益不确定，对债基并没有吸引力。

　　“打新需提前缴款，资金需冻结3-5天。如果刚缴完款，钱荒就来了很麻烦。”一家中型基金公司债基经理表示，宁愿将资金放在隔夜回购，也不想去参与打新股。

　　而债基经理对未来半年的资金面持悲观态度。“央行不会放松资金面，IPO重启也需从市场抽血，资金紧张趋势不会改变。”深圳一家基金公司债券经理透露，自11月以来，债基普遍遭遇净赎回，很多基金现金头寸比较紧张，根本无心关注新股。