定向增发热闹背后的四大景观

　　总的来看，2013年定增市场规模与容量都快速膨胀，借道基金专户的各类信托产品披上机构马甲，纷纷取代合伙企业成为接盘新势力。定增市场在激发许多机会的同时，潜规则与利益链也逐渐显露。

　　2014年即将来临，随着IPO解冻迎春，打新无疑将对介于一级、二级市场的定增资金形成分流，定增市场的繁华还能维持多久有待观察。

　　在IPO（新股发行）处于冰冻期的 2013年，定向增发大行其道。据Wind统计，剔除公开增发、已公告停止实施增发等，今年有436家公司发布正在实施或者已经实施了定增预案，拟募集资金总额累计高达8655.29亿元，之前的2010年、2011年、2012年，分别募资2880亿元、3561亿元、5076亿元，近四年A股定增融资额持续呈快速增长之势，并在今年达到顶峰。

　　与此同时，融资额超百亿的公司也年年递增，2013年融资额排名前三位的分别是京东方A（行情，问诊）、中创信测（行情，问诊）、桂冠电力（行情，问诊），拟募集资金达460亿元、268.88亿元、151.52亿元，募资额在百亿元以上还有平安银行（行情，问诊）、凯诺科技（行情，问诊）等。

　　在定增市场规模扩张、交易活跃的繁荣背后，四大景观也随之而生。

　　景观之一： 定增批量制造牛股

　　2010年，无一家创业板公司实施定增；2011年恒泰艾普（行情，问诊）、蓝色光标（行情，问诊）、立思辰（行情，问诊）以及顺网科技（行情，问诊）4家创业板公司发布定增公告，加上中小板公司，约有近50家实施或发布预案；2012年实施增发的创业板公司增长至15家，与中小板公司合计有80余只拟增发。2013年，发布增发公告的创业板公司急剧上升至39家，中小创公司达到164家，与来自于沪市、深市主板的178家、94家公司渐成三足鼎立之势。

　　在中小创公司定增家数快速提升的同时，也涌现了大量的小盘定增牛股，特别是一些投向手游、传媒、科网、环保、信息安全等新兴领域的定增股风头十足。如华谊兄弟（行情，问诊）在公告通过定向增发收购游戏公司银汉科技后，四天累计升45.17%；神州泰岳（行情，问诊）前期通过收购天津壳木100%股权踏入手游业、宝馨科技（行情，问诊）拟定增收购友智科技进军环保行业，在相关公告发布后这两只股票均连续四日涨停。还有部分定增股在借壳刺激下短线行情尤其火爆：在发布相关定增公告后，联信永益（行情，问诊）5个一字板、顺荣股份（行情，问诊）9涨停、威华股份（行情，问诊）10涨停、中创信测连收12个涨停板、江苏宏宝（行情，问诊）在2个月内翻三番……

　　统计显示，定增股全年取得正收益的占比约七成，其中股价翻番的达77只。涨幅最大的前20家公司以中小创为主，就股本规模而言，除华谊兄弟、外高桥（行情，问诊）以外，其他18家公司总股本均在10亿股以下，*ST太光（行情，问诊）、梅花伞（行情，问诊）不足1亿股。

　　中小创公司定增的活跃与今年新兴行业、小盘股的结构性行情密切相关。此外，年内二度定增的公司也时有出现，如掌趣科技（行情，问诊）2月5日公告拟以现金+定向增发的方式购买海南动网先锋网络科技公司的100%股权，交易总价为8.1亿元；10月16日，公司又公告称拟非公开发行股份并支付现金方式收购玩蟹科技100%股权和上游信息70%股权，交易总价25.53亿元。

　　在这些个股火爆的背后，也暴露了很多问题，包括过度追逐热点题材、定增资产价格虚高、一边增发一边减持、动态估值整体较高等。 景观之二：“补血”式定增频现 ||###||###||### 　　景观之二： “补血”式定增频现

　　2013年是新兴产业大发展的一年，也是传统行业的不利流年，不少周期性企业不仅业绩还在低谷期，而且在钱荒背景下现金流愈加紧张。今年通过增发意图紧急“输血”的例子明显增多。据粗略统计，在今年的定增预案中，有42家公司计划将募集资金全部用来还债或补充现金流，部分企业的窘境可见一斑。

　　12月19日芜湖港（行情，问诊）和吉林化纤（行情，问诊）双双推出定增方案，分别募资14亿元、7亿元，均用于偿还银行借款和补充流动资金，以降低资产负债率，缓解财务压力。12月3日吉恩镍业（行情，问诊）宣布拟定增募资不超过60亿元，所募资金将全部用于偿还银行及其他机构借款。雏鹰农牧（行情，问诊）6月27日披露定增预案，拟以15.46元/股的价格定向发行5291万股，募资不超过8.2亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。大港股份也向控股股东的母公司镇江新区经济开发总公司定增募资8.88亿元，6亿元用于偿还银行贷款，其余部分用于补充公司流动资金。公司表示，定增完成后，镇江新区经济开发总公司控制的公司股份比例由50.64%上升至69.66%，公司资产负债率由81.42%降低至67.27%左右，并节省财务费用约为4800万元。

　　综合来看，补充流动资金的定增大多都是由大股东或实际控制人包揽。例如，雏鹰农牧控股股东、实际控制人侯建芳承诺全额认购；正邦科技（行情，问诊）拟向江西永联募资不超过10亿元，用于补充流动资金，而江西永联正是正邦科技实际控制人林印孙控制的公司；天威保变（行情，问诊）拟募资8亿元用来补充流动资金，这一资金也全部由大股东兵装集团认购。

　　不过，募资60亿还债的吉恩镍业募资对象是东方基金、长安基金、兴业基金三家机构，目前该股已在破发边缘徘徊，届时能否成功实施还有不确定性。 景观之三：定增价高于市价成常态 ||###||###||### 　　景观之三：定增价高于市价成常态

　　在以往的定增中，如果是面向市场的增发，考虑一年锁定期，定增价一般都相对于现价有10%左右的折价，否则参与增发的投资者不会买账。不过今年这一情况却悄然生变，虽然定增价多次与市价倒挂，甚至在实施时也依然倒挂，但并不妨碍定增如期推进，主动买套的投资人不在少数。

　　12月23日晚间，重庆钢铁（行情，问诊）发布定增结果，以2.83元/股向平安创新资本、建信基金及另外三家重庆国企成功募资20亿元，定增价较当天收盘价2.42元溢价16.9%。在这些定增股东申报价格期间的12月初，重庆钢铁股价一直在2.6元左右徘徊，已经明显低于增发价，但最终定增仍然成功实施。资料显示，建信基金-华鑫信托685号证券投资集合资金信托计划成立于2013年12月4日。近日重庆钢铁继续下跌，参与增发的平安创新以及这款信托计划浮亏加大。

　　这并非是个案。刚泰控股（行情，问诊）、郑州煤电（行情，问诊）、云煤能源（行情，问诊）等在定增前增发价都高于其当时的市场价格，而接盘方不乏借道基金公司的各类信托计划，这些信托计划也无一例外都是在增发前不久发行的。

　　值得注意的是，即使是对大股东或关联股东的定增，今年溢价程度也明显大幅上升。翠微股份（行情，问诊）新近公布的拟定增价较其停牌前价格高出七成，创出了历史纪录。12月16日翠微股份在停牌三个月后复牌，公告将以发行股份及支付现金的方式购买海淀国资中心持有的当代商城100%股权及甘家口大厦100%股权。其中，公司向海淀国资中心发行股份的价格高达13.68元/股，较停牌前收盘价8.02元溢价高达70.6%。受此刺激，翠微股份即连拉三个涨停板，不过在次日创出11.06元的反弹新高后即震荡回落，截至上周五收报8.86元。

　　从这个角度看，随着定增价与市价倒挂渐

　　景观之四：私人定制式定增走俏 ||###||###||### 成常态，在二级市场上关注破发的定增股套利机会其实意义不大，不是馅饼反而可能是陷阱的概率增大。

　　景观之四：私人定制式定增走俏

　　定向增发即非公开发行，也就是向特定投资者发行股份。在上市公司不同的诉求下，2013年的定增市场出现了不少针对性很强的创新手段，而且更加灵活与贴身。

　　6月20日*ST美利（行情，问诊）披露增发预案，拟以5.14元/股的价格向北京兴诚旺定增1.45亿股，募资7.45亿元，用于偿还北京兴诚旺部分债务及补充流动资金。定增完成后，北京兴诚旺将取代中冶纸业成为*ST美利控股股东，但由于中冶纸业与北京兴诚旺均为中国诚通旗下公司，对于*ST美利来说，在实际控制人未变动的情况下，实质上解除了债务负担。此外，11月底和邦股份（行情，问诊）作为民企向国企四川省盐业总公司定增收购资产，从而形成国资参股民企上市公司格局。

　　在管理层参与的定向增发中，“私人定制”味道更加突出。以诚志股份（行情，问诊）为例，6月初公司推出定增预案，拟以6.96元/股向大股东清华控股、重庆昊海、上海恒岚和富国-诚志集合资产管理计划定增募资6.26亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。上述第四个定增对象包括外部投资人认购5568万元（A级委托人）；公司部分董事、高级管理人员和骨干员工认购2784万元（B级委托人）。

　　今年最典型的定制莫过于东方集团（行情，问诊）本月的50亿定增预案。此次非公开增发的认购对象共计8家，分别为汇富东方1号-4号资产管理计划、华夏资本定向增发-东方1号-4号资产管理计划。每个资产管理计划均拟由A级、B级、C级投资者共同出资设立。其中，A级、B级投资者享受固定收益，A级投资者享有优先权；C级投资者为公司实际控制人张宏伟控制的东方集团投资控股公司，享受剩余收益。目前，上述资管计划尚未成立，待证监会审核通过本次非公开发行后，上述发行对象完成设立，并与张宏伟形成一致行动人。

　　“私人定制”看起来很完美，但是未必能够如愿顺利实施，如长园集团（行情，问诊）管理层10月底拟通过认购特定的股权基金份额参与公司定增，当时还得到券商分析师的积极评价，不过12月23日公司却因“难以就资产重组之尽职调查范围达成一致意见”而宣布终止筹划资产重组。